基于Nelson-Siegel模型的利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析.pdf

1、利率是金融市場(chǎng)的基石，實(shí)務(wù)中不管是資產(chǎn)的定價(jià)，還是風(fēng)險(xiǎn)管理都與之相關(guān);而作為研究中較為重要的一環(huán)，利率期限結(jié)構(gòu)更是與資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容息息相關(guān)。通過(guò)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的深入研究分析，我們能夠獲得收益率曲線中所蘊(yùn)含的部分信息，包括市場(chǎng)參與者對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)判，以及對(duì)于貨幣政策預(yù)期等信息，即能體現(xiàn)金融市場(chǎng)參與者對(duì)于貨幣政策以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的解讀，反過(guò)來(lái)監(jiān)管部門也能根據(jù)曲線形態(tài)檢驗(yàn)政策的傳導(dǎo)是否順暢。整體而言，利率期限結(jié)構(gòu)不僅在非線

2、性、動(dòng)態(tài)模型方面具備一定的理論研究意義，同時(shí)也和當(dāng)前我國(guó)發(fā)展階段、基本國(guó)情相契合，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文首先是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子與傾斜因子做了一定的研究分析，并在此基礎(chǔ)研究其與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。
　　考慮到Nelson-Siegel模型的參數(shù)具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)含義，本文首先根據(jù)Nelson-Siegel模型對(duì)利率曲線進(jìn)行擬合。實(shí)證后發(fā)現(xiàn)根據(jù)三個(gè)參數(shù)建立的收益率曲線呈現(xiàn)向上傾斜的形態(tài)，與純預(yù)期理論以及流動(dòng)性偏好

3、理論結(jié)果相一致，也同樣與實(shí)際相符合。此外我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，參數(shù)β0與各時(shí)間期限的國(guó)債收益率之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)性，并且可以觀察到隨著國(guó)債期限的提升，兩者的相關(guān)性越發(fā)顯著，因此參數(shù)β0可作為利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子;同樣我們也已發(fā)現(xiàn)參數(shù)β1在一定程度上能反映利率期限結(jié)構(gòu)的傾斜變化，可作為利率期限結(jié)構(gòu)的傾斜因子。
　　在獲得利率期限結(jié)構(gòu)因子后，我們研究了水平因子、傾斜因子與宏觀因素之間的關(guān)系，這里我們使用了格蘭杰因果檢驗(yàn)，并做了脈沖分析

4、。我們選擇了代表貨幣政策的銀行間隔夜加權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)利率，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的工業(yè)增加值同比增速，代表通脹水平的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，以及代表外匯市場(chǎng)波動(dòng)的離岸匯率;我們實(shí)證發(fā)現(xiàn)水平因子中確實(shí)包含了貨幣政策、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及通脹水平的信息，14年末至16年初債券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況尤其能體現(xiàn)這一點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，脈沖響應(yīng)顯示，對(duì)于貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通脹的沖擊，水平因子表現(xiàn)為正向;并且隨著時(shí)間的延續(xù)，沖擊將逐步趨于平緩。
　　在本文最后，我們

5、通過(guò)馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型進(jìn)行了深入的研究分析，分析控制水平因子以及傾斜因子的兩類狀態(tài)中蘊(yùn)含得信息，發(fā)現(xiàn)低水平因子的狀態(tài)下對(duì)應(yīng)著較為寬松的貨幣政策、偏低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速與通脹。在此基礎(chǔ)上，我們將宏觀經(jīng)濟(jì)變量同樣納入模型進(jìn)行分析，實(shí)證結(jié)果顯示，偏低的水平因子確實(shí)與寬松的貨幣政策、偏低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速與通脹的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境受同一狀態(tài)控制。
　　本文的研究表明，通過(guò)Nelson-Siegel模型估算出的利率期限結(jié)構(gòu)水平因子、傾斜因子確實(shí)與宏觀經(jīng)