價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)在A股市場的實(shí)證研究.pdf

1、自從五十年代資產(chǎn)組合理論誕生以來，資產(chǎn)定價(jià)理論就得到了極大的發(fā)展，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的提出更是受到了廣泛的關(guān)注。CAPM理論認(rèn)為，資產(chǎn)收益率的差異是由于不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)存在差異，較高的收益率意味著必須承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球金融市場的快速發(fā)展以及對資產(chǎn)定價(jià)理論的進(jìn)一步研究，CAPM理論日益受到來自各種實(shí)證研究結(jié)果的挑戰(zhàn)。其中價(jià)值效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)是兩種最明顯的證券市場“異象”，而Fama-French的三因子模型則首次將資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為市場因

2、素，價(jià)值因素和規(guī)模因素，并在實(shí)證領(lǐng)域獲得了成功。隨后，由三因子模型剔除掉規(guī)模因素后簡化而來的兩因子模型在世界主要證券市場也表明加入價(jià)值溢價(jià)因素可以很好地解釋股票收益率的變動(dòng)。 本文在前人研究成果的基礎(chǔ)上，就A股市場的價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，討論中國證券市場是否存在價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)。然而，本文并不僅把重點(diǎn)放在對價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)的檢驗(yàn)上，更關(guān)注的是如果存在價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)，那么是否也存在由該效應(yīng)反轉(zhuǎn)或者輪動(dòng)而可能帶來的投資機(jī)會(huì)。 本文

3、對包含價(jià)值因素的兩因子模型進(jìn)行了改進(jìn)，采用賬面市值比和盈利股價(jià)比對樣本股票進(jìn)行分組。選用中信標(biāo)普300指數(shù)內(nèi)的股票2000年1月到2007年12月的日交易數(shù)據(jù)及月交易數(shù)據(jù)，通過多元線性回歸、統(tǒng)計(jì)描述以及聚類分析的方法，得出以下結(jié)論：改進(jìn)兩因子模型能對國內(nèi)A股市場的收益率橫截面數(shù)據(jù)做出良好的解釋；A股市場存在明顯的價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)，且在樣本觀察期內(nèi)存在反轉(zhuǎn)或輪動(dòng)的現(xiàn)象；當(dāng)股票市場表現(xiàn)較好時(shí)，價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)比較明顯，而當(dāng)股票市場表現(xiàn)較差時(shí)，價(jià)值溢