價值溢價效應在A股市場的實證研究.pdf

1、自從五十年代資產(chǎn)組合理論誕生以來，資產(chǎn)定價理論就得到了極大的發(fā)展，資本資產(chǎn)定價模型的提出更是受到了廣泛的關注。CAPM理論認為，資產(chǎn)收益率的差異是由于不同資產(chǎn)的風險存在差異，較高的收益率意味著必須承擔較高的風險。隨著全球金融市場的快速發(fā)展以及對資產(chǎn)定價理論的進一步研究，CAPM理論日益受到來自各種實證研究結果的挑戰(zhàn)。其中價值效應和規(guī)模效應是兩種最明顯的證券市場“異象”，而Fama-French的三因子模型則首次將資產(chǎn)投資風險歸結為市場因

2、素，價值因素和規(guī)模因素，并在實證領域獲得了成功。隨后，由三因子模型剔除掉規(guī)模因素后簡化而來的兩因子模型在世界主要證券市場也表明加入價值溢價因素可以很好地解釋股票收益率的變動。 本文在前人研究成果的基礎上，就A股市場的價值溢價效應進行實證檢驗，討論中國證券市場是否存在價值溢價效應。然而，本文并不僅把重點放在對價值溢價效應的檢驗上，更關注的是如果存在價值溢價效應，那么是否也存在由該效應反轉或者輪動而可能帶來的投資機會。 本文

3、對包含價值因素的兩因子模型進行了改進，采用賬面市值比和盈利股價比對樣本股票進行分組。選用中信標普300指數(shù)內(nèi)的股票2000年1月到2007年12月的日交易數(shù)據(jù)及月交易數(shù)據(jù)，通過多元線性回歸、統(tǒng)計描述以及聚類分析的方法，得出以下結論：改進兩因子模型能對國內(nèi)A股市場的收益率橫截面數(shù)據(jù)做出良好的解釋；A股市場存在明顯的價值溢價效應，且在樣本觀察期內(nèi)存在反轉或輪動的現(xiàn)象；當股票市場表現(xiàn)較好時，價值溢價效應比較明顯，而當股票市場表現(xiàn)較差時，價值溢