中國股票市場價值溢價問題的實證研究.pdf

1、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)奠定了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。但二十世紀八十年代以來，學術(shù)界對金融市場的實證研究發(fā)現(xiàn)了一系列違背CAPM和EMH的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象被稱為“異象”。在對證券市場的“異象”研究中，Stattman(1980)和Basu(1983)最先發(fā)現(xiàn)了價值溢價現(xiàn)象，即高賬市比的股票（價值股）比低賬市比的股票（成長股）的收益從長期來看要高。
　　對價值溢價現(xiàn)象的理論解釋可以歸納為風險補償說和行為金融說。

2、風險補償說認為小規(guī)模與高賬市比的股票的基本面相對來說較差，對商業(yè)周期波動更敏感，內(nèi)在風險較高。因此溢價來源于對高風險的補償。行為金融說認為投資者對過去快速增長的低賬市比股票過度樂觀，對過去增長緩慢的高賬市比股票過度悲觀。因此溢價來源于對投資者過度反應(yīng)的糾正。
　　本文在國內(nèi)外理論研究和實證研究的基礎(chǔ)上，以我國滬深兩市的上市公司為研究對象，探討中國股票市場的價值溢價問題。分別考察了基于市場預(yù)期的價值溢價問題以及股權(quán)分置改革前后的價值

3、溢價問題。
　　我們首先對中國股票市場的發(fā)展與現(xiàn)狀以及存在的價值溢價和規(guī)模溢價現(xiàn)象進行描述性統(tǒng)計。并且構(gòu)造了兩個證券組合：HML和HMLs。在此基礎(chǔ)上本文運用實證研究方法，從相對風險的角度對我國股票市場的價值溢價問題進行解釋，這部分為本文的重點。首先我們考察了基于市場預(yù)期的價值溢價問題，即在高峰、擴張、衰退、低谷階段分別是否存在價值溢價。研究發(fā)現(xiàn)在高峰階段,整個市場和小盤股均存在價值溢價。擴張階段，整個市場和小盤股均不存在價值溢價

4、。衰退階段，整個市場存在價值溢價，小盤股中則是成長股的表現(xiàn)好于價值股。低谷階段整個市場不存在價值溢價，而小盤股中存在價值溢價。其次本文用滾動回歸和條件市場回歸兩種方法考察了股權(quán)分置改革前后的價值溢價問題，即股改是否對價值溢價現(xiàn)象產(chǎn)生影響。股改前，滾動回歸得出的結(jié)論是整個市場成長股的表現(xiàn)好于價值股，條件市場回歸得出的結(jié)論是整個市場存在輕微的價值溢價。小盤股中兩種方法得出的結(jié)論均為成長股的表現(xiàn)好于價值股。股改后，兩種方法得出的結(jié)論一致，均認