我國股票市場和股指期貨市場聯(lián)動性研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國股票市場和股指期貨市場聯(lián)動性研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄</b

3、></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p>　　1

4、引言 ………………………………………………………………………………………… …1</p><p>　　1.1我國股指期貨的背景及其意義…………………………………………………… …… 1</p><p>　　1.1.1國際股指期貨市場的歷程………………………………………… ……… … …1</p><p>　　1.1.2我國股指期貨的背景……………………………………

5、………………… ………1</p><p>　　1.1.3 我國股指期貨推出的重要意義………………………………………………………1</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論 ……………………………………………………………………… …2</p><p>　　2.1 股指期貨簡介………………………………………………………………………………2</p>&l

6、t;p>　　2.1.1 股指期貨定義…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.3股指期貨的價格決定機(jī)制……………………………………………………… … 2</p><p>　　2.2 股指期貨的特征…………………

7、…………………………………………………………3</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征………………………………………………………………… … 3</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征……………………………………………………………… 3</p><p>　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別…………………………………………………… … 3&l

8、t;/p><p>　　2.3 股指期貨市場的功能………………………………………………………………………4</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度……………………………………………………………… 4</p><p>　　3股指期貨對股票市場的影響………………………………………………………………… 4</p><p>　　3.1 股指

9、期貨對股票市場的波動性影響………………………………………………………4</p><p>　　3.1.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場的表現(xiàn)………………………………………… …5</p><p>　　3.1.2 股指期貨運(yùn)行較長時間，股票市場的表現(xiàn)……………………………………… 5</p><p>　　3.2 股指期貨對股票市場的流動性影響…………………………………

10、……………………5</p><p>　　3.2.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場中的資金效應(yīng)…………………………………… 5</p><p>　　3.2.2 股指期貨運(yùn)行較長時間，股票市場中的資金效應(yīng)……………………………… 5</p><p>　　3.3 股指期貨對股票市場的功能性影響………………………………………………………5</p><p

11、>　　3.3.1 股指期貨對股票市場積極的作用…………………………………………………5</p><p>　　3.3.2 股指期貨對股票市場消極的作用…………………………………………… …5</p><p>　　4 我國股指期貨推出對股票市場的實(shí)證分析……………………………………………………6</p><p>　　4.1 模型引入…………………………………

12、…………………………………………… …6</p><p>　　4.1.1 模型建立………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2 模型分析……………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取………………………………………………………………………… …6<

13、/p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理……………………………………………………………………… 7</p><p>　　4.3 實(shí)證分析結(jié)論………………………………………………………………………………9</p><p>　　4.3.1 實(shí)證分析解讀……………………………………………………………………… 9</p><p>　　4.3.2

14、 實(shí)證分析結(jié)論…………………………………………………………………… 10</p><p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望………………………………………………………10</p><p>　　5 完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議………………………………………………………… 10</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場風(fēng)險的成因特點(diǎn)及其防范措施………

15、……………………………10</p><p>　　5.1.2 股指期貨市場風(fēng)險控制的必要性…………………………………………………11</p><p>　　5.1.3 我國股指期貨完善的政策建議……………………………………………………11</p><p>　　參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………………… …12</p>

16、<p>　　致謝……………………………………………………………………………………………… 14</p><p>　　摘 要：股指期貨是目前全球金融衍生品中最重要的金融工具，雖然它在金融期貨中的問世是最晚的，但由于它本身所具有的優(yōu)越性，股指期貨在交易規(guī)模和交易品種上已經(jīng)領(lǐng)先于其他金融期貨，在世界金融市場上，股指期貨所具有的影響力已經(jīng)不容忽視。股指期貨在我國的發(fā)展也有些年份，并于2010年4月16日正式上市

17、。本文從我國股指期貨產(chǎn)生的背景與意義出發(fā)，通過股指期貨的相關(guān)理論、股指期貨推出對我國股票市場的影響、我國股指期貨推出對股票市場影響的實(shí)證分析，從實(shí)證結(jié)果中提出完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議，促進(jìn)我國股指期貨更好的發(fā)展。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；波動性；流動性</p><p>　　Abstract: Stock index futures is the most im

18、portant financial instrument of the financial derivatives in the world , although it is the advent of financial futures in the latest, however, due to the superiority of its own, stock index futures trading in the scale

19、and variety of transactions have been ahead of other financial futures ,in the world financial markets, the influence of stock index futures has not be ignored stock index futures in the development of our country some y

20、ears, and with t</p><p>　　Keywords: Stock Index Futures; Stock Market; Volatility; Liquidity</p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　1.1 我國股指期貨的背景及其意義</p><p>　　隨著中國經(jīng)濟(jì)

21、的不斷發(fā)展，國際地位的不斷提高，國內(nèi)金融市場也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)之后，也陸續(xù)推出實(shí)施，豐富了國內(nèi)金融市場的投資產(chǎn)品。去年的上半年，我國股指期貨正式推出。股指期貨的正式推出標(biāo)志著我國的金融市場將進(jìn)入一個嶄新的時代，我國的證券市場也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。 </p><p>　　1.1.1 國際股指期貨市場的歷程</p><p>　　股指期貨市場的產(chǎn)生

22、，一方面是由于它當(dāng)時所處的歷史環(huán)境需要這種新的金融衍生產(chǎn)品，另一方面也是為了滿足投資者進(jìn)行風(fēng)險管理。1982年，世界上第一份股指期貨合約在美國的堪薩斯期貨交易所產(chǎn)生，被命名為價值線綜合指數(shù)期貨合約。而第二個成功推出股指期貨的國家是澳大利亞，悉尼期貨交易所正式推出了ASE股指期貨合約的時間也只是在接下來的一年里。第三個成功推出股指期貨的國家就是英國，它的第一份股指期貨合約被稱作金融時報100股指期貨合約。緊接著兩年后，被稱為亞洲金融中心的

23、香港也推出了股指期貨合約——恒生指數(shù)期貨合約。據(jù)統(tǒng)計到2007年底，世界上已有80多種股指期貨合約。</p><p>　　1.1.2 我國股指期貨的背景</p><p>　　我國開始探究股指期貨的時間跟國際股指期貨的發(fā)展相比還是晚了一步。1993年，上海證券交易所開始研究推出股指期貨需要的政策、法律、技術(shù)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境。進(jìn)入21世紀(jì)，由于我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率相當(dāng)大，因此國內(nèi)一直迫

24、切需要像股指期貨這樣的金融衍生工具來分散一部分系統(tǒng)性風(fēng)險。自從2006年上海成立了中國金融期貨交易所后，很快就推出了仿真交易股指期貨合約——滬深300股指期貨合約。經(jīng)過3年多的仿真交易股指期貨的研究以及股指期貨法規(guī)體系的完善，2010年4月16日，我國股指期貨正式上市交易。</p><p>　　1.1.3 我國股指期貨推出的重要意義</p><p>　　股指期貨的正式推出是我國股指期貨發(fā)展

25、歷程上的第一步，證券市場的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，市場的交易活動將進(jìn)一步活躍，滿足了投資者規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險的需要，增強(qiáng)了市場的流動性與穩(wěn)定性，更大程度上為機(jī)構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，同時證券市場中的投機(jī)者也將不斷趨于理性發(fā)展，我國金融市場也將不斷趨于成熟，更具有國際競爭力。</p><p>　　但股指期貨市場對于我國畢

26、竟是一個新興的市場，股指期貨在帶來眾多利好的同時也必定帶來新的風(fēng)險，特別是在我國金融市場發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時，市場的機(jī)制也不十分健全，這一風(fēng)險將對原本的股票市場產(chǎn)生怎樣的影響是很值得我們深思探究的。</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論</p><p>　　2.1 股指期貨簡介</p><p>　　自從上個世紀(jì)80年代股指期貨問世以來，股指期貨已經(jīng)經(jīng)歷了將近3

27、0年的發(fā)展，已經(jīng)成為金融衍生工具中重要的一種，對世界金融市場的影響力是相當(dāng)大的。一般的金融衍生工具分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期及其互換，其中利率期貨、外幣匯率期貨和股指期貨又被稱為期貨中最重要的三類，雖然股指期貨的產(chǎn)生是比較晚的，但它的發(fā)展速度卻是最快的，股指期貨目前的交易規(guī)模及其品種增加的速度是驚人的，已經(jīng)成為近30年來最成功的金融衍生品。</p><p>　　2.1.1 股指期貨定義</p><p

28、>　　一般我們平時所說的股指期貨只是它的簡稱，股票價格指數(shù)期貨才是它完整的稱呼，股指期貨其實(shí)是一類合約，這類合約一般都是事先擬定好的，內(nèi)容比較標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)的物為現(xiàn)貨指數(shù)，也是屬于期貨的一種，參與者交易的是規(guī)定時間之后的股票指數(shù)價格，到了交割日，結(jié)算方式采用的是現(xiàn)金結(jié)算差價。</p><p>　　被稱為股票市場和期貨市場的結(jié)合體的股指期貨，它既具有期貨的特點(diǎn)，能在期貨市場上進(jìn)行交易，又具有股票的特點(diǎn)，因?yàn)楣芍钙?/p>

29、貨的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)，與股票市場息息相關(guān)。</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)</p><p>　　滬深300指數(shù)中的成份股指數(shù)來源于滬深A(yù)股市場中的300只股票，選取的樣本股并不是一成不變的，一般每半年就會進(jìn)行調(diào)整，只是每次調(diào)整的比例不會很高，一般不超過10%，滬深300指數(shù)的基期為1000點(diǎn)，選取的樣本股所具有的總市值一般為滬深市場總市值的70%。</p>

30、<p>　　對于滬深300指數(shù)樣本股的選取上要求也比較高。首先這些股票的規(guī)模一般大且流動性好；股票上市交易的時間也得長一些；歷年該上市公司的經(jīng)營業(yè)績要好，財務(wù)上沒有重大作假，且沒有重大違法違規(guī)行為；停牌時間久的股票和那些財務(wù)出現(xiàn)過異常被交易所進(jìn)行特別處理的上市公司的股票都不得包含在內(nèi)；選取的股票價格不能有非常明顯的價格波動，或者已經(jīng)查出被操作過。</p><p>　　目前滬深300指數(shù)由179只滬市A

31、股和121只深市A股組成，其中按照流通市值排名前20名樣本股如表1所示。</p><p>　　2.1.3股指期貨的價格決定機(jī)制</p><p>　　股指期貨市場不同于一般的金融市場， 交易的形式比較特別，而且組織制度上也比平常市場來的規(guī)范，市場中的交易者往往根據(jù)市場中的大量信息，通過對股指期貨合約的多次交易，根據(jù)對未來市場的預(yù)測不斷的對股指期貨價格進(jìn)行修正。因此，通常股指期貨價格對于市場中

32、出現(xiàn)的信息的敏感度比較強(qiáng)，價格上反應(yīng)的速度也比較快。</p><p>　　股指期貨價格是對市場信息的充分反應(yīng)，具有對股票市場未來走勢的預(yù)測。而股票現(xiàn)貨</p><p>　　表1 滬深300指數(shù)前20名樣本股（2008年10月28日數(shù)據(jù)）</p><p>　　市場的交易價格又是股指期貨價格形成的基礎(chǔ)，股指期貨價格雖然受到遠(yuǎn)期價格的影響，在一定程度上會偏離股票現(xiàn)貨市場的

33、價格，但兩者價格的走勢基本上是相似的，而且隨著股指期貨合約交割日的臨近，兩者的價格會趨向于一致，這也是為什么股指期貨合約一到交割日，市場波動劇烈和交易量明顯放大的原因。但就我國股指期貨上市交易至今，每當(dāng)股指期貨合約交割日那天，除了交易量跟其他國家一樣，也會明顯放大外，價格波動其實(shí)并不劇烈，反而有點(diǎn)平穩(wěn)。</p><p>　　2.2 股指期貨的特征</p><p>　　股指期貨具有與其他期貨

34、共同的特征，又具有它自身獨(dú)特的特征，它與股票交易存在著很大的差別。</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征</p><p>　　期貨市場在金融市場中占據(jù)比較重要的點(diǎn)位，期貨交易的基本特點(diǎn)：1、合約標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，一般它的條款是事先擬定好的，但期貨價格并不是這樣的。2、交易集中化。期貨市場是一個很有組織性質(zhì)的市場，市場中的所有交易都只能在期貨交易所中完成。3、買空賣空機(jī)制。期

35、貨交易者既可以買入期貨合約又可以賣出期貨合約。4、杠桿機(jī)制。也就是所謂的保證金制度，參與者只須按合約價值的一定比例繳納資金，合約交易就可以擴(kuò)大至數(shù)十倍。5、每日無負(fù)債結(jié)算制度。在每個交易日結(jié)束后，交易者之間的資金盈虧就會馬上計算出來，然后進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征</p><p>　　股指期貨除了上述期貨市場的基本特征外，還具有別的主要特征：1、沒有

36、倉儲費(fèi)用。一般的商品期貨都需要為標(biāo)的商品尋找一個儲存的場所，因此需要支付一定的倉儲費(fèi)用，而股指期貨交易標(biāo)的是虛擬資產(chǎn)，所以沒有倉儲費(fèi)用。2、現(xiàn)金交割。股指期貨交割日那天，采用現(xiàn)金來結(jié)算差價，操作簡便，避免了商品期貨以往實(shí)物交割的弱點(diǎn)。3、聯(lián)動性。股指期貨的價格變化與股票現(xiàn)貨市場的價格變化息息相關(guān)，股票價格指數(shù)的變動對股指期貨的價格有很大的影響，反過來，股指期貨價格對股票現(xiàn)貨市場價格的引導(dǎo)作用也是有的。</p><p&

37、gt;　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別</p><p>　　股指期貨與股票交易的區(qū)別：1、博弈特性。股指期貨的博弈特性是零和游戲，在股指期貨交易中，如果沒有交易成本的話，則全體參與者一定盈虧相等。而在股票交易中，所有參與者有可能都盈利或者都虧損。所以股指期貨更多是作為一種風(fēng)險管理工具，而股票則可作為投資工具。2、交易內(nèi)涵。股票交易轉(zhuǎn)讓的是公司的所有權(quán)，而股指期貨參與者往往根據(jù)自己的預(yù)測進(jìn)行買賣，合約的價值

38、是以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)的乘積來表示。3、保證金制度。股票交易實(shí)行的是100%的保證金，而股指期貨只需交納合約價值一定比例的保證金，目前滬深300指數(shù)期貨交易的保證金比例定為12%。而下面選取的IF1103合約的交易保證金為合約價值的15%。4、合約有效期。股票在公司存續(xù)期內(nèi)是長期有效的，而股指期貨具有最后交割日，合約在交割平倉后無效。5、交易成本。股指期貨的交易成本比較低。目前寧波證券公司給定客戶的傭金率一般都在萬分之八以上，而I

39、F1103合約的交易手續(xù)費(fèi)為萬分之零點(diǎn)五，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為交割金額的萬分之一，比股票交易所需要的費(fèi)用低很多。6、交易制度，股票交易實(shí)行T+1交易，而股指期貨實(shí)行T+0交易，同時，股指期貨的操作是雙向的，買賣的</p><p>　　2.3 股指期貨市場的功能</p><p>　　股指期貨作為期貨市場中新興的金融衍生工具，就是由于它所產(chǎn)生的功能，使它在這30年的發(fā)展中成長迅速，讓廣大投資者

40、乃至整個世界都看到了它的魅力。股指期貨市場的主要四大功能是價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利及其資產(chǎn)配置功能。</p><p>　　價格發(fā)現(xiàn)功能通過投資者的競價，形成一個對未來市場預(yù)期，反映市場供求關(guān)系的市場價格。股指期貨的套期保值功能就能對沖大部分的系統(tǒng)性風(fēng)險，參與者通過現(xiàn)貨市場和期貨市場上的反向操作，使現(xiàn)貨與期貨市場上的收益或者損失控制在一定的范圍內(nèi)。所謂套利是指利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的價格偏差，套利者通過買入股指

41、期貨標(biāo)的成分股同時賣出股指期貨，或者進(jìn)行相反操作來獲得無風(fēng)險收益。資產(chǎn)配置功能是指股指期貨具有對資源的配置和流動性發(fā)揮指示器的作用。</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度</p><p>　　股指期貨的主要基本制度除了保證金制度外，還包括持倉限額、強(qiáng)行平倉、結(jié)算及其熔斷制度。</p><p>　　滬深300指數(shù)期貨持倉限額制度規(guī)定參與股指期貨交易的投資

42、者持有的期貨合約持倉的上限，雖然目前一個投資者可以同時在不同的期貨公司開戶，但即使這樣，他在所有期貨公司持有的某一類的股指期貨合約的持倉合計也不得超過持倉限額，一旦超出，交易所有權(quán)對該投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉，也可以提高他的保證金。</p><p>　　自從股指期貨在我國正式上市之后，很多參與股指期貨的投資者，他的倉位出現(xiàn)強(qiáng)行平倉的事件時有發(fā)生。其實(shí)期貨公司也不是喜歡或者特意對客戶實(shí)行強(qiáng)行平倉這一舉動的。按照目前滬深3

43、00指數(shù)期貨交易結(jié)算中的規(guī)則，投資者的保證金水平不得低于最低保證金要求，一旦出現(xiàn)不足的情況，客戶一定得在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足，否則就會被強(qiáng)行平倉；投資者持有的倉位超過持倉限額并未在規(guī)定時間內(nèi)減少倉位或者違規(guī)也常常被強(qiáng)行平倉；最后就是交易所出現(xiàn)緊急情況需要實(shí)行這一措施的。</p><p>　　股指期貨中的結(jié)算制度包括當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度與盤中試結(jié)算制度。</p><p>　　熔斷制度是指當(dāng)股指期貨合

44、約的下跌幅度，超過了規(guī)則事先設(shè)定的時候，交易會被暫停，規(guī)定時間之后，交易會被擴(kuò)大至漲跌停板幅度，恢復(fù)交易。目前實(shí)施的滬深300股指期貨交易規(guī)則規(guī)定：股指期貨價格中熔斷價格是前一交易日收盤價格的正負(fù)6%，市場價格碰到熔斷價格且延續(xù)一分鐘。之后交易的10分鐘內(nèi)，投資者的申報價格被規(guī)定在正負(fù)6%以內(nèi)，其余都不接受。規(guī)定時間之后，才能擴(kuò)大至漲停板幅度。</p><p>　　3股指期貨對股票市場的影響</p>

45、<p>　　3.1 股指期貨對股票市場的波動性影響</p><p>　　股指期貨對于股票市場波動性的影響一般與該股指期貨所在國家金融市場的成熟程度，股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計以及市場組織的運(yùn)作有關(guān)。波動性是指市場價格對信息的反應(yīng)而引起的波動程度。</p><p>　　3.1.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場的表現(xiàn)</p><p>　　股指期貨實(shí)施之初，往往由

46、于法律監(jiān)管機(jī)制不完善，市場運(yùn)作機(jī)制不健全，股指期貨市場與股票市場兩者對于信息的反應(yīng)引起價格變動的程度不一樣，股指期貨推出之初，不能有效防范投機(jī)者對于市場穩(wěn)定性的影響，造成相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場價格的波動，最終增加了股指期貨與股票市場的波動性。但往往成熟市場中股指期貨引起股票市場的波動性相對較小。</p><p>　　3.1.2 股指期貨運(yùn)行較長時間，股票市場的表現(xiàn)</p><p>　　股指

47、期貨運(yùn)行較長時間后，市場的成熟度不斷增強(qiáng)，法律等監(jiān)管機(jī)制及市場運(yùn)作機(jī)制相對健全，股指期貨不僅不會加劇股票市場的波動性，反而某些程度內(nèi)還可以降低股票市場的波動性。</p><p>　　3.2 股指期貨對股票市場的流動性影響</p><p>　　股指期貨除了能影響股票市場的波動性之外，還可以影響它的流動性。流動性是指投資者所持有的資產(chǎn)能夠迅速交易且價格不受太大損失的能力。</p>

48、<p>　　3.2.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場中的資金效應(yīng)</p><p>　　股指期貨實(shí)施之初，由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進(jìn)行雙向操作的優(yōu)點(diǎn)，投資者愿意在股指期貨市場進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，或者進(jìn)行套期保值，而股票市場中跟股指期貨標(biāo)的有關(guān)的成分股可以選擇不動，股票市場中的一部分資金就有可能被吸引到股指期貨市場，減少了股票市場的流動性。</p><p>

49、;　　3.2.2 股指期貨運(yùn)行較長時間，股票市場中的資金效應(yīng)</p><p>　　當(dāng)股指期貨運(yùn)行較長時間的時候，由于股指期貨的具有規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的作用及其其他一些優(yōu)點(diǎn)，增大了投資者的選擇空間，一些大的機(jī)構(gòu)投資者，如社會保障基金、保險基金及其QFII等其他機(jī)構(gòu)投資者紛紛進(jìn)入兩大市場，兩大市場中的流動性將同時得到大規(guī)模的提高，從而增加了股票市場交易的活躍程度。</p><p>　　3.3 股

50、指期貨對我國股票市場的功能性影響</p><p>　　股指期貨的推出對于我國股票市場的影響是巨大的，既有它積極的一面，但也不能忽略它消極的一面。</p><p>　　3.3.1 股指期貨對我國股票市場積極的作用</p><p>　　首先，股指期貨的出現(xiàn)將進(jìn)一步擴(kuò)大我國市場的規(guī)模。由于股指期貨交易為投資者增加了投資品種，使得參與者即使在股市下跌的行情中也有機(jī)會獲利，

51、增強(qiáng)了投資者風(fēng)險管理的能力，降低了投資者的交易成本，提高了資金的使用效率，滋養(yǎng)了一些機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)，吸引了大量場外觀望的資金進(jìn)入股票市場，使兩個市場上的交易量同時得到了很大的提高。</p><p>　　其次，股指期貨的推出也將帶動新一輪的金融創(chuàng)新。我國股指期貨的問世，增強(qiáng)了市場對新型衍生工具開發(fā)的速度，也加快了我國對沖基金的出現(xiàn)，在很大程度上會吸引更多的投資者入市，豐富我國的金融市場。</p>&

52、lt;p>　　最后，股指期貨的推出將會使我國的股票市場結(jié)構(gòu)趨于合理，資金將更傾向于那些有業(yè)績支撐的藍(lán)籌股。投資主體及其投資模式將更加多元化，帶領(lǐng)投資者理性投資，市場的深度和廣度將得到更大的擴(kuò)展。</p><p>　　3.3.2 股指期貨對我國股票市場消極的作用</p><p>　　由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進(jìn)行雙向操作的優(yōu)點(diǎn)，在推出初期，必將吸引一部分

53、風(fēng)險愛好者進(jìn)入股指期貨市場。一方面有可能會分流一部分股市資金，減少股市市場的流動性，另一面可能由于制度上的不規(guī)范，股指期貨的到期日現(xiàn)象，股指期貨的大起大落會增加股票現(xiàn)貨市場的波動，特別是標(biāo)的指數(shù)成分股的波動。</p><p>　　4 我國股指期貨推出對股票市場的實(shí)證分析</p><p><b>　　4.1 模型引入</b></p><p>　　

54、時間序列分析是一種動態(tài)數(shù)據(jù)處理的統(tǒng)計方法，重點(diǎn)在于研究數(shù)據(jù)序列的互相依賴關(guān)系，一般的步驟是先根據(jù)掌握的數(shù)據(jù)構(gòu)造數(shù)學(xué)模型，然后對模型參數(shù)進(jìn)行估計，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠窨捎茫豢捎迷龠M(jìn)行模型修正，直到可用為止，最后進(jìn)行預(yù)測。</p><p>　　線性回歸模型是最經(jīng)典的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，同時也是最簡單最容易讓人理解的模型。雖然有些模型是非線性的，但也往往可以通過去對數(shù)或者其他方法轉(zhuǎn)化為線性模型。</p><p

55、>　　4.1.1 模型建立</p><p>　　對于時間序列數(shù)據(jù)，可以建立類似于截面數(shù)據(jù)的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并進(jìn)行回歸分析。本文假設(shè)擬建立如下一元線性回歸模型：</p><p>　　i=1, 2, …，n (式一)</p><p><b>　　4.2 模型分析</b>

56、;</p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　本文主要研究滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動性。股指期貨合約選取的是IF1103合約，合約內(nèi)容如表2所示。</p><p>　　表2 IF1103合約內(nèi)容</p><p>　　IF1103合約的標(biāo)的為滬深300指數(shù)，合約價值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù)，合約乘數(shù)為

57、每點(diǎn)300元，采用現(xiàn)金交割的方式，最后的交割日為2011年3月18日。如表3所示，IF1103合約選取的數(shù)據(jù)是自2010年12月20日到2011年3月18日為止，除去周末及法定節(jié)假日非交易的時間數(shù)據(jù)，總共59個交易日，同時選取的滬深300指數(shù)也是這段時間內(nèi)的數(shù)據(jù)，如表3所示及其IF1103與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)比較圖。股指期貨合約與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)記錄的都是日收盤價數(shù)據(jù)，那是因?yàn)樵诿總€交易日中，短時間內(nèi)的數(shù)據(jù)失真的可能性很大，日數(shù)據(jù)相對

58、具有較大的說服力，而且反映了市場的大部分行為。</p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理</p><p>　　目前反映價格波動變化程度的指標(biāo)中用的最多的是收益率，收益率的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差常?？梢泽w現(xiàn)市場的波動特征。</p><p>　　設(shè)為t期滬深300指數(shù)的收益率，為t期末滬深300指數(shù)的收盤價，為t-1期末滬深300指數(shù)的收盤價，收益率通常是以指數(shù)的漲跌幅度百分

59、比衡量，即：</p><p>　?。ㄊ蕉?</p><p>　　現(xiàn)在很多金融研究表明，對于金融資產(chǎn)，它的價格對數(shù)差分收益率越能反應(yīng)現(xiàn)實(shí)狀況，也更能反映市場的波動特征，穩(wěn)定價格變化，而且它的值接近于正態(tài)分布，符合一元線性回歸模型的基本假設(shè)，一般表達(dá)式為：</p><p><b>

60、;　　（式三）</b></p><p>　　處理后的數(shù)據(jù)如表4所示。</p><p>　　圖1 IF1103與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)比較圖</p><p>　　表3 選取的股指期貨合約與相應(yīng)的滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)</p><p>　　表4處理后股指期貨合約與相應(yīng)的滬深300指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)</p><p>　　4

61、.3 實(shí)證分析結(jié)論</p><p>　　4.3.1 實(shí)證分析解讀</p><p>　　根據(jù)對數(shù)差分收益率的一般表達(dá)式對原有數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，然后采用EViews軟件對處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到的計算結(jié)果如表5所示。Y代表處理后的滬深300指數(shù)的收益率，X代表處理后IF1103股指期貨合約的股指期貨指數(shù)的收益率。</p><p>　　表5 滬深300指數(shù)的收益率對滬

62、深300股指期貨的收益率回歸分析</p><p>　　一般可寫出如下回歸分析結(jié)果：</p><p><b>　　（式四）</b></p><p>　　(0.143) (20.386)</p><p>　　R2=0.8813, F=415.5958, D.W.=2.0022</p><p&

63、gt;　　其中括號內(nèi)的數(shù)為相應(yīng)參數(shù)的t檢驗(yàn)值，R2是可決系數(shù)，F(xiàn)與D.W.是有關(guān)的兩個檢驗(yàn)統(tǒng)計量。</p><p>　　t0.025（56）=2，從斜率項(xiàng)的t檢驗(yàn)看，大于5%顯著性水平下自由度n-2=56的臨界值，表明解釋變量在95%的水平下影響顯著，通過變量顯著性檢驗(yàn)。解釋變量為1，樣本容量為58，用F檢驗(yàn)的話，給定顯著性水平α=0.05，查F分布表，得到臨界值F0.05（1，56）=4.02，計算得到F=41

64、5.5958，大于臨界值，表明模型的線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立。</p><p>　　4.3.2 實(shí)證分析結(jié)論</p><p>　　從上述的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示，X代表處理后IF1103股指期貨合約的股指期貨指數(shù)的收益率，它的系數(shù)是0.9，也就是它的收益（變化）率每增加1個單位，滬深300指數(shù)的變化率同向變化0.9個單位，因此股指期貨的變動大于股票指數(shù)的變動。所以從短期來看，股指期

65、貨推出在一定程度上加大了股市的波動性。但從長期來看的話，還有待研究。</p><p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望</p><p>　　本文研究只是考慮了股指期貨與股票市場兩者之間的關(guān)系，而把影響這兩市場的因素排除在外了，又由于股指期貨推出也不久，在數(shù)據(jù)的選取上，也還不夠充足。在研究方法上，本文只是通過對數(shù)差分收益率來對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，而沒有用其他方法去進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)據(jù)處理的可行

66、性。這是本文研究的局限所在。所以本文的實(shí)證分析結(jié)果還有缺陷，需要進(jìn)一步的檢驗(yàn)，希望今后能得到更好的改善。</p><p>　　5 完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議</p><p>　　5.1 完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場風(fēng)險的成因特點(diǎn)及其防范措施</p><p>　　股指期貨市場的風(fēng)險包括系統(tǒng)性

67、風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險主要又包括代理風(fēng)險、法律風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險及其操作風(fēng)險。</p><p>　　我國股指期貨風(fēng)險的成因主要來自于四個方面。一是由于我國的市場結(jié)構(gòu)不對稱，股指期貨實(shí)行的是雙向交易，但股票市場依然是單邊市場。二是由于不管是股票市場還是股指期貨市場，參與者中有一部分進(jìn)行投機(jī)的概率很大。三是由于我國股指期貨存在市場操作的隱患。四是由于國際熱錢的涌入導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。<

68、;/p><p>　　我國股指期貨市場風(fēng)險的特點(diǎn)。一、股指期貨交易風(fēng)險的客觀必然性，因?yàn)槠谪浭袌霰旧砭褪且粋€高風(fēng)險的場所。二、風(fēng)險來源廣泛。三、風(fēng)險的放大性及其連鎖性。四、風(fēng)險的可測性。</p><p>　　參與股指期貨交易的投資者進(jìn)行風(fēng)險防范與控制的主要還是非系統(tǒng)性風(fēng)險。目前投資者可以通過監(jiān)管部門進(jìn)行電話咨詢或者登錄相關(guān)網(wǎng)站進(jìn)行網(wǎng)上查詢，選擇具備合法代理資格的期貨公司來防范代理風(fēng)險；投資者應(yīng)了

69、解有關(guān)法律和司法解釋，類似期貨管理?xiàng)l例的；對于市場風(fēng)險，投資者可在股指期貨交易中采用止損技術(shù)，當(dāng)虧損出現(xiàn)時，在一定的范圍內(nèi)設(shè)置平倉價格，避免出現(xiàn)無法控制的損失；流動性風(fēng)險的防范可通過選擇交易量較大、流動性較好的合約進(jìn)行交易，以便及時實(shí)現(xiàn)投資決策；現(xiàn)金流風(fēng)險防范的核心是資金的管理，有效的資金管理是股指期貨投資的關(guān)鍵；而操作風(fēng)險的防范一方面得保證自己可控制的環(huán)節(jié)安全穩(wěn)定，另一方面要有適合自己的明確的理性投資策略。</p>&l

70、t;p>　　5.1.2 股指期貨市場風(fēng)險控制的必要性</p><p>　　我國股指期貨正式推出只有一年，但在這一年中，股市中的大起大落已經(jīng)算是一種常事，很多股民都把責(zé)令歸咎于股指期貨，但這也只是片面的。由于股指期貨剛推出，市場運(yùn)行機(jī)制及法律監(jiān)管機(jī)制都很不完善，股指期貨市場的投機(jī)性又那么強(qiáng)，最終容易造成股指期貨市場失靈，股指期貨市場易被操作現(xiàn)象。而股指期貨市場的風(fēng)險容易被放大，也就導(dǎo)致了股市的大起大落。因此

71、對我國股指期貨市場風(fēng)險的控制是很有必要的。</p><p>　　5.1.3 我國股指期貨完善的政策建議</p><p>　　我國股指期貨推出時間還比較短，本身就存在著制度上的一些不完善，國內(nèi)的金融市場環(huán)境也沒有一些發(fā)達(dá)國家來的成熟，期初股指期貨與股票市場的聯(lián)動性也比較強(qiáng)，所以我國應(yīng)進(jìn)一步完善股指期貨市場，主要應(yīng)從完善股票市場和加強(qiáng)股指期貨市場風(fēng)險管理兩方面入手。</p>&

72、lt;p>　　股票市場是股指期貨市場的基礎(chǔ)，兩者的關(guān)系是相輔相成的，只要一個成熟的股票市場，股指期貨市場的功能才能得到很好的發(fā)揮。股指期貨市場是股票市場的先行領(lǐng)導(dǎo)者，但股票市場也是股指期貨市場存在發(fā)展的依據(jù)。所以完善股票市場對于股指期貨市場的健康發(fā)展很有必要。</p><p>　　加強(qiáng)股指期貨市場風(fēng)險管理，對于股指期貨風(fēng)險管理制度的制定上一定得嚴(yán)密。對投資者進(jìn)行有效的資金管理及操作手段的控制。完善交易所內(nèi)的

73、風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，健全交易制度和規(guī)則，設(shè)計合理的市場準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)期貨行業(yè)協(xié)會與交易所的自律管理。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]  袁鯤, 梁紅漫. 股指期貨的海外經(jīng)驗(yàn)與中國展望[J]. 武漢金融，2010（6）：29-31</p><p>　　[2]  汪冬華，歐陽衛(wèi)平，Hayk M

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