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文檔簡介
1、隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的深化和資本市場的快速發(fā)展,上市公司作為我國企業(yè)的一個代表性的群體,其運營狀況受到越來越多的重視,特別是對上市公司的財務(wù)困境給予了高度的關(guān)注。 財務(wù)困境又稱作財務(wù)危機,大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)困境都是由財務(wù)狀況正常到逐步惡化,最終導(dǎo)致財務(wù)危機或破產(chǎn),如果能對財務(wù)困境進行預(yù)測,一方面可以防止公司破產(chǎn),另一方面可以使公司在無法避免破產(chǎn)的情況下將損失減低到最??;同時,企業(yè)財務(wù)困境的正確預(yù)測,對于經(jīng)營者防范財務(wù)危機、對于
2、保護股東和債權(quán)人的利益、對于政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場風(fēng)險,都具有重要的現(xiàn)實意義。 事實上,企業(yè)陷入財務(wù)困境是一個逐步過程,通常從財務(wù)正常漸漸發(fā)展到財務(wù)困境。實踐中,大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)困境都是由財務(wù)狀況正常逐步惡化,最終導(dǎo)致財務(wù)困境或破產(chǎn)的。因此,企業(yè)的財務(wù)困境不但具有先兆,而且是可以預(yù)測的。本文的研究目的是:如何通過一段時間內(nèi)公司的財務(wù)數(shù)據(jù),建立動態(tài)預(yù)測公司發(fā)生財務(wù)困境的風(fēng)險程度和生存概率的模型。 對公司財務(wù)
3、困境的研究始于上世紀(jì)60年代,本文通過對現(xiàn)階段有關(guān)財務(wù)困境預(yù)警理論研究、國內(nèi)外學(xué)者實證研究的綜述,比較了主要的定量研究方法各自的優(yōu)缺點,根據(jù)生存分析方法在研究上市公司財務(wù)困境預(yù)警中所體現(xiàn)的特有的優(yōu)越性:動態(tài)模型,可以用于預(yù)測任一時點公司陷入財務(wù)困境的風(fēng)險程度和生存概率;能夠?qū)h失數(shù)據(jù)進行處理,提出生存分析方法作為本文的研究方法。 根據(jù)我國的現(xiàn)實狀況,“特別處理(ST&*ST)”確實能夠在一定程度上反映企業(yè)(上市公司)陷入財務(wù)困境
4、的狀態(tài),因此,本研究將“財務(wù)困境”界定為“特別處理”,進一步引申為上市公司死亡事件,從而將生存分析與上市公司的財務(wù)困境連接起來;研究數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,鑒于制造業(yè)上市公司在整個上市公司中具有顯著的行業(yè)代表性,同時也避免分析中行業(yè)因素的影響,本文以制造業(yè)上市公司IPO作為起點事件,根據(jù)生存分析的研究特點,遵循市場原貌,采用非配對抽樣原則,選取1996-2003年之間上市的所有制造業(yè)公司,剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司80家,觀測截止時間為
5、2006年,總計共402家非ST公司和103家ST公司為研究樣本。以完整性、客觀性為原則,盡量選取所有可得的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),從而剔除個人主觀臆斷。 根據(jù)指標(biāo)選取的基本原則,整理CSMAR數(shù)據(jù)庫中上市公司財務(wù)指標(biāo)體系,最終選取反應(yīng)上市公司短期償債能力、營運能力、長期償債能力、盈利能力、風(fēng)險水平、股東獲利能力、現(xiàn)金流量能力、發(fā)展能力8個方面,共計30個指標(biāo)作為本文候選指標(biāo),運用Cox比例風(fēng)險模型建立財務(wù)指標(biāo)體系與上市公司財務(wù)困境之間的
6、聯(lián)系。應(yīng)用SPSS軟件Cox Regression過程的“Forward:LR”(基于偏最大似然估計的向前逐步回歸法),并在具體的分析過程中,充分考慮影響模型估計效果的多重共線性問題,分別建立起上市公司財務(wù)困境前一年、前兩年、前三年預(yù)警模型。 在顯著性水平為5%的情況下,前一年的Cox預(yù)警模型中,有10個財務(wù)比率指標(biāo)最終進入模型,其中7個財務(wù)比率指標(biāo)與風(fēng)險率呈負(fù)相關(guān),3個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈正相關(guān)。前兩年的Cox預(yù)警模型中,有8個
7、財務(wù)比率指標(biāo)最終進入模型,其中4個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈負(fù)相關(guān),4個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈正相關(guān)。前三年的Cox預(yù)警模型中,有8個財務(wù)比率指標(biāo)最終進入模型,其中3個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈負(fù)相關(guān),5個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈正相關(guān)。正相關(guān)意為著指標(biāo)值越大,風(fēng)險率越大,上市公司陷入財務(wù)困境的可能性越大;負(fù)相關(guān)意為著指標(biāo)值越大,風(fēng)險率越小,上市公司陷入財務(wù)困境的可能性越小。三個預(yù)警模型同時體現(xiàn)了隨著生存年限的增長,上市公司陷入財務(wù)困境的基準(zhǔn)風(fēng)險也逐漸遞增;依據(jù)
8、不同年度財務(wù)數(shù)據(jù)估計得出的Cox預(yù)警模型基準(zhǔn)風(fēng)險:前三年的小于前兩年、前一年。 對于建立的預(yù)警模型,本文對其預(yù)警效果進行了預(yù)測。首先建立了樣本內(nèi)預(yù)測,即利用估計樣本進行了預(yù)測,同時,為了更充分、準(zhǔn)確的判定模型的預(yù)測能力,排除模型建立過程中樣本內(nèi)預(yù)測數(shù)據(jù)信息的重復(fù)利用性,可能導(dǎo)致模型的預(yù)測效果上的夸大效應(yīng),建立了考察模型的樣本外預(yù)測,并且采用了配對樣本。其中樣本外預(yù)測,我們選擇1997-2004年度上市,并在2007年度被ST的公
9、司(共29家),以恢復(fù)正常年度作為新樣本起點時間,并剔除生存不足兩年即被ST的公司,這樣,得到樣本ST公司27家。在1997-2004年度上市,截止2007年度未被ST的公司一共434家,隨機選取27家公司作為配對的非ST樣本,于是得到總體樣本54家公司,并以2006、2005、2004年度數(shù)據(jù)分別代入“前一年”、“前兩年”、“前三年”模型。最終預(yù)測結(jié)果:前一年Cox預(yù)警模型樣本內(nèi)、樣本外預(yù)測誤判率分別為8.71%、22.22%;前兩年
10、10.69%、33.33%;前三年20.78%、44.44%。由此可見,生存分析的財務(wù)預(yù)警模型也展現(xiàn)出與其他分析方法類似的規(guī)律,即前一年的預(yù)測效果較好,隨著時間的向前推移,預(yù)測效果遞減。 本文是基于生存分析方法建立上市公司財務(wù)困境預(yù)警模模型,區(qū)別于以往的同類研究,本文的創(chuàng)新特色主要體現(xiàn)在以下3個方面。 (1)區(qū)別于以往的理論分析。本文在對上市公司財務(wù)困境研究時,研究背景、財務(wù)困境的界定等理論基礎(chǔ),緊扣國家相關(guān)法律規(guī)定,與
11、現(xiàn)實狀況緊密結(jié)合,具有很強的權(quán)威性和可行性。以往研究財務(wù)困境的文獻(xiàn)綜述,一部分側(cè)重于財務(wù)困境基本理論方面,另一部分則側(cè)重于介紹分析方法研究方面,很少有作者對兩者結(jié)合進行系統(tǒng)的介紹。本文在大量文獻(xiàn)閱讀的基礎(chǔ)上,全面系統(tǒng)的綜述了上市公司財務(wù)困境研究理論,并對主要的定量分析方法做比較分析,從而提出自己的分析方法。 (2)區(qū)別于以往的實證研究,在比較分析不同分析方法的基礎(chǔ)上,提出了生存分析方法作為一種新的研究方法,在財務(wù)困境研究方面具有
12、的優(yōu)勢。通過探討這種方法的基本理論,結(jié)合本文研究內(nèi)容,運用Cox回歸建立上市公司財務(wù)困境預(yù)警模型,并對模型中的指標(biāo)依據(jù)其會計意義進行了相應(yīng)的解釋。 (3)在具體分析方法運用方面,主要存在以下區(qū)別:①樣本構(gòu)成。文獻(xiàn)在樣本構(gòu)成方面存在著重大缺憾,大多數(shù)文獻(xiàn)均采用“配對抽樣”的方法進行樣本選取,這種抽樣方法與現(xiàn)實情形不符,從而結(jié)論可靠性有爭議。②目前生存分析在財務(wù)困境研究方面,處于探索階段,對于生存時間等的劃分依各研究目的的不同而有所
13、不同,且差異性較大。 本研究以上市公司IPO作為起點事件,根據(jù)生存分析的研究特點,遵循市場原貌,采用非配對抽樣原則,選取1996-2003年之間上市的所有制造業(yè)公司,剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司80家,觀測截止時間為2006年,總計共401家非ST公司和104家ST公司為研究樣本。以完整性、客觀性為原則,盡量選取所有可得的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),從而剔除個人主觀臆斷。 生存分析方法克服了傳統(tǒng)統(tǒng)計方法的缺陷,能夠有效處理刪失數(shù)據(jù),進而充分
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