基于生存分析方法的上市公司財務(wù)困境預(yù)警模型研究.pdf

1、隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的深化和資本市場的快速發(fā)展，上市公司作為我國企業(yè)的一個代表性的群體，其運營狀況受到越來越多的重視，特別是對上市公司的財務(wù)困境給予了高度的關(guān)注。 財務(wù)困境又稱作財務(wù)危機，大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)困境都是由財務(wù)狀況正常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財務(wù)危機或破產(chǎn)，如果能對財務(wù)困境進行預(yù)測，一方面可以防止公司破產(chǎn)，另一方面可以使公司在無法避免破產(chǎn)的情況下將損失減低到最??；同時，企業(yè)財務(wù)困境的正確預(yù)測，對于經(jīng)營者防范財務(wù)危機、對于

2、保護股東和債權(quán)人的利益、對于政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場風(fēng)險，都具有重要的現(xiàn)實意義。 事實上，企業(yè)陷入財務(wù)困境是一個逐步過程，通常從財務(wù)正常漸漸發(fā)展到財務(wù)困境。實踐中，大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)困境都是由財務(wù)狀況正常逐步惡化，最終導(dǎo)致財務(wù)困境或破產(chǎn)的。因此，企業(yè)的財務(wù)困境不但具有先兆，而且是可以預(yù)測的。本文的研究目的是：如何通過一段時間內(nèi)公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，建立動態(tài)預(yù)測公司發(fā)生財務(wù)困境的風(fēng)險程度和生存概率的模型。 對公司財務(wù)

3、困境的研究始于上世紀(jì)60年代，本文通過對現(xiàn)階段有關(guān)財務(wù)困境預(yù)警理論研究、國內(nèi)外學(xué)者實證研究的綜述，比較了主要的定量研究方法各自的優(yōu)缺點，根據(jù)生存分析方法在研究上市公司財務(wù)困境預(yù)警中所體現(xiàn)的特有的優(yōu)越性：動態(tài)模型，可以用于預(yù)測任一時點公司陷入財務(wù)困境的風(fēng)險程度和生存概率；能夠?qū)h失數(shù)據(jù)進行處理，提出生存分析方法作為本文的研究方法。 根據(jù)我國的現(xiàn)實狀況，“特別處理(ST&*ST)”確實能夠在一定程度上反映企業(yè)(上市公司)陷入財務(wù)困境

4、的狀態(tài)，因此，本研究將“財務(wù)困境”界定為“特別處理”，進一步引申為上市公司死亡事件，從而將生存分析與上市公司的財務(wù)困境連接起來；研究數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，鑒于制造業(yè)上市公司在整個上市公司中具有顯著的行業(yè)代表性，同時也避免分析中行業(yè)因素的影響，本文以制造業(yè)上市公司IPO作為起點事件，根據(jù)生存分析的研究特點，遵循市場原貌，采用非配對抽樣原則，選取1996-2003年之間上市的所有制造業(yè)公司，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司80家，觀測截止時間為

5、2006年，總計共402家非ST公司和103家ST公司為研究樣本。以完整性、客觀性為原則，盡量選取所有可得的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而剔除個人主觀臆斷。 根據(jù)指標(biāo)選取的基本原則，整理CSMAR數(shù)據(jù)庫中上市公司財務(wù)指標(biāo)體系，最終選取反應(yīng)上市公司短期償債能力、營運能力、長期償債能力、盈利能力、風(fēng)險水平、股東獲利能力、現(xiàn)金流量能力、發(fā)展能力8個方面，共計30個指標(biāo)作為本文候選指標(biāo)，運用Cox比例風(fēng)險模型建立財務(wù)指標(biāo)體系與上市公司財務(wù)困境之間的

6、聯(lián)系。應(yīng)用SPSS軟件Cox Regression過程的“Forward：LR”(基于偏最大似然估計的向前逐步回歸法)，并在具體的分析過程中，充分考慮影響模型估計效果的多重共線性問題，分別建立起上市公司財務(wù)困境前一年、前兩年、前三年預(yù)警模型。 在顯著性水平為5％的情況下，前一年的Cox預(yù)警模型中，有10個財務(wù)比率指標(biāo)最終進入模型，其中7個財務(wù)比率指標(biāo)與風(fēng)險率呈負(fù)相關(guān)，3個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈正相關(guān)。前兩年的Cox預(yù)警模型中，有8個

7、財務(wù)比率指標(biāo)最終進入模型，其中4個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈負(fù)相關(guān)，4個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈正相關(guān)。前三年的Cox預(yù)警模型中，有8個財務(wù)比率指標(biāo)最終進入模型，其中3個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈負(fù)相關(guān)，5個財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險率呈正相關(guān)。正相關(guān)意為著指標(biāo)值越大，風(fēng)險率越大，上市公司陷入財務(wù)困境的可能性越大；負(fù)相關(guān)意為著指標(biāo)值越大，風(fēng)險率越小，上市公司陷入財務(wù)困境的可能性越小。三個預(yù)警模型同時體現(xiàn)了隨著生存年限的增長，上市公司陷入財務(wù)困境的基準(zhǔn)風(fēng)險也逐漸遞增；依據(jù)

8、不同年度財務(wù)數(shù)據(jù)估計得出的Cox預(yù)警模型基準(zhǔn)風(fēng)險：前三年的小于前兩年、前一年。 對于建立的預(yù)警模型，本文對其預(yù)警效果進行了預(yù)測。首先建立了樣本內(nèi)預(yù)測，即利用估計樣本進行了預(yù)測，同時，為了更充分、準(zhǔn)確的判定模型的預(yù)測能力，排除模型建立過程中樣本內(nèi)預(yù)測數(shù)據(jù)信息的重復(fù)利用性，可能導(dǎo)致模型的預(yù)測效果上的夸大效應(yīng)，建立了考察模型的樣本外預(yù)測，并且采用了配對樣本。其中樣本外預(yù)測，我們選擇1997-2004年度上市，并在2007年度被ST的公

9、司(共29家)，以恢復(fù)正常年度作為新樣本起點時間，并剔除生存不足兩年即被ST的公司，這樣，得到樣本ST公司27家。在1997-2004年度上市，截止2007年度未被ST的公司一共434家，隨機選取27家公司作為配對的非ST樣本，于是得到總體樣本54家公司，并以2006、2005、2004年度數(shù)據(jù)分別代入“前一年”、“前兩年”、“前三年”模型。最終預(yù)測結(jié)果：前一年Cox預(yù)警模型樣本內(nèi)、樣本外預(yù)測誤判率分別為8.71％、22.22％；前兩年

10、10.69％、33.33％；前三年20.78％、44.44％。由此可見，生存分析的財務(wù)預(yù)警模型也展現(xiàn)出與其他分析方法類似的規(guī)律，即前一年的預(yù)測效果較好，隨著時間的向前推移，預(yù)測效果遞減。 本文是基于生存分析方法建立上市公司財務(wù)困境預(yù)警模模型，區(qū)別于以往的同類研究，本文的創(chuàng)新特色主要體現(xiàn)在以下3個方面。 (1)區(qū)別于以往的理論分析。本文在對上市公司財務(wù)困境研究時，研究背景、財務(wù)困境的界定等理論基礎(chǔ)，緊扣國家相關(guān)法律規(guī)定，與

11、現(xiàn)實狀況緊密結(jié)合，具有很強的權(quán)威性和可行性。以往研究財務(wù)困境的文獻(xiàn)綜述，一部分側(cè)重于財務(wù)困境基本理論方面，另一部分則側(cè)重于介紹分析方法研究方面，很少有作者對兩者結(jié)合進行系統(tǒng)的介紹。本文在大量文獻(xiàn)閱讀的基礎(chǔ)上，全面系統(tǒng)的綜述了上市公司財務(wù)困境研究理論，并對主要的定量分析方法做比較分析，從而提出自己的分析方法。 (2)區(qū)別于以往的實證研究，在比較分析不同分析方法的基礎(chǔ)上，提出了生存分析方法作為一種新的研究方法，在財務(wù)困境研究方面具有

12、的優(yōu)勢。通過探討這種方法的基本理論，結(jié)合本文研究內(nèi)容，運用Cox回歸建立上市公司財務(wù)困境預(yù)警模型，并對模型中的指標(biāo)依據(jù)其會計意義進行了相應(yīng)的解釋。 (3)在具體分析方法運用方面，主要存在以下區(qū)別：①樣本構(gòu)成。文獻(xiàn)在樣本構(gòu)成方面存在著重大缺憾，大多數(shù)文獻(xiàn)均采用“配對抽樣”的方法進行樣本選取，這種抽樣方法與現(xiàn)實情形不符，從而結(jié)論可靠性有爭議。②目前生存分析在財務(wù)困境研究方面，處于探索階段，對于生存時間等的劃分依各研究目的的不同而有所

13、不同，且差異性較大。 本研究以上市公司IPO作為起點事件，根據(jù)生存分析的研究特點，遵循市場原貌，采用非配對抽樣原則，選取1996-2003年之間上市的所有制造業(yè)公司，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司80家，觀測截止時間為2006年，總計共401家非ST公司和104家ST公司為研究樣本。以完整性、客觀性為原則，盡量選取所有可得的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而剔除個人主觀臆斷。 生存分析方法克服了傳統(tǒng)統(tǒng)計方法的缺陷，能夠有效處理刪失數(shù)據(jù)，進而充分