會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率研究.pdf

1、在MM（1959）的完美資本市場(chǎng)理論之后，大量的經(jīng)驗(yàn)研究在放松MM理論假設(shè)的條件下發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流顯著正相關(guān)。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)投資—現(xiàn)金流的敏感度有兩種解釋：其一是源于資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的融資約束假說(shuō)，其二是源于代理沖突的自由現(xiàn)金流假說(shuō)。無(wú)論是何種解釋，投資—現(xiàn)金流敏感度都體現(xiàn)著企業(yè)的非效率投資行為。有效的投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，而微觀層次上企業(yè)的投資效率的高低則更是決定著企業(yè)的持續(xù)盈利能力以及長(zhǎng)期發(fā)展能力。因此，如何治理非效

2、率投資就具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、金融發(fā)展等因素對(duì)投資效率的影響，但是從會(huì)計(jì)信息，尤其是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率這一角度進(jìn)行研究的文章還不多見(jiàn)，也不夠深入。為此，本文深入地研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，以期為我國(guó)的非效率投資治理提供依據(jù)。
　　本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的制度背景，利用我國(guó)上市公司2002—2006年的數(shù)據(jù)，在將上市公司分為具有融資約束的投資不足傾向和具有自

3、由現(xiàn)金流的過(guò)度投資傾向兩組之后，分別對(duì)兩個(gè)組別的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資—現(xiàn)金流的敏感度之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)一步考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資之間的關(guān)系的影響。在前述檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文還從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求角度出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司在面臨自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資時(shí)，是否會(huì)主動(dòng)增加對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)此是否有影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
　　（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性由于對(duì)損失的及時(shí)確認(rèn)而具有公

4、司治理功能，因而能在投資之前降低經(jīng)理投資負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，在投資之后激勵(lì)經(jīng)理更快地終止對(duì)差項(xiàng)目的投資，并有助于董事會(huì)、債權(quán)人等對(duì)投資行為的監(jiān)督。本文對(duì)所選樣本的實(shí)證研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資。同時(shí)，由于政府控制的上市公司與非政府控制的上市公司面臨著不同的代理問(wèn)題，政府控制能夠?qū)?huì)計(jì)穩(wěn)健性與過(guò)度投資的關(guān)系起到積極作用。
　　（2）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇融資約束引致的投資不足行為。盡管在理論上會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以減輕企業(yè)在外

5、部融資時(shí)的逆向選擇，有助于解決昂貴的外部融資問(wèn)題，從而緩解投資不足。但是，如果外部的資金供應(yīng)者不能識(shí)別融資企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，那么穩(wěn)健性不會(huì)被定價(jià)，相反地，由于穩(wěn)健性導(dǎo)致了對(duì)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)的低估，還會(huì)對(duì)融資帶來(lái)不利影響，從而加劇投資不足。本文的實(shí)證研究表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇了融資約束引致的投資不足，而這個(gè)效應(yīng)正是因?yàn)闀?huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資產(chǎn)生了不利影響而帶來(lái)的。同時(shí)，政府控股使上市公司與國(guó)有商業(yè)銀行之間無(wú)法形成市場(chǎng)化意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因而降低了會(huì)

6、計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的不利影響。
　?。?）當(dāng)企業(yè)面臨自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資時(shí)會(huì)增加對(duì)穩(wěn)健性的需求。由于前述的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過(guò)度投資的抑制作用，企業(yè)在面臨著自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資的傾向時(shí)，可能會(huì)增加對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性需求，本文的實(shí)證研究證明了這一論斷。同時(shí)，由于政府控制的企業(yè)具有目標(biāo)多元化、預(yù)算軟約束等特點(diǎn)，政府控制會(huì)降低對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。
　　在上述研究發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文提出了相關(guān)政策建議：對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行深入地研究，在與國(guó)