定向增發(fā)式整體上市的財(cái)務(wù)效應(yīng)探究——以交運(yùn)股份為例.pdf

1、國(guó)務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》（國(guó)辦發(fā)[2006]97號(hào)）中提出:“大力推進(jìn)改制上市，提高上市公司質(zhì)量。積極支持資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式，把主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司”。股權(quán)分置改革后國(guó)有企業(yè)通過(guò)整體上市加快資源整合的步伐，快速提供了整合資源。2008年9月，上海市國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確上海國(guó)

2、有資產(chǎn)改革的重點(diǎn)，鼓勵(lì)各種資本參與重組、鼓勵(lì)企業(yè)（集團(tuán)）走上市發(fā)展的道路。通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)改制重組，上海市有較大比重的國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，國(guó)有資產(chǎn)盈利能力增強(qiáng)，可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)一步提高。本文通過(guò)對(duì)上海國(guó)資委控股下交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市財(cái)務(wù)效應(yīng)的研究，不僅是對(duì)過(guò)去一個(gè)階段國(guó)有企業(yè)整體上市經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)行總結(jié)，更是為了后一階段國(guó)有企業(yè)更好地進(jìn)行下一步戰(zhàn)略性重組，提高整體上市的質(zhì)量，改善公司業(yè)績(jī)，提升公司的成長(zhǎng)性等進(jìn)一步實(shí)踐中提供相關(guān)政策建議，為優(yōu)

3、化國(guó)企整體上市行為、深化國(guó)企改革和促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供理論和實(shí)踐指導(dǎo)。隨著股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)和全流通時(shí)代的到來(lái)，大股東紛紛將原剝離的資產(chǎn)注入到上市公司，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。尤其是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》的相繼頒布實(shí)施，明確了上市公司以非公開(kāi)發(fā)行股份作為支付方式的合法性，使得定向增發(fā)迅速成為大股東整體上市的最主要模式。基于定向增發(fā)的整體上市究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的績(jī)效成為了大家普遍關(guān)注的問(wèn)題。

4、因此，筆者認(rèn)為有必要對(duì)交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析。本文主要采用描述性研究、個(gè)案研究、比較研究、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)法以及規(guī)范研究等研究方法。首先，本文運(yùn)用描述性研究法介紹了整體上市的相關(guān)理論基礎(chǔ)、基本條件和四種基本模式，為以下案例分析做鋪墊。其次，本文運(yùn)用個(gè)案研究法，對(duì)上海交運(yùn)股份整體上市的案例進(jìn)行介紹和系統(tǒng)分析，研究整體上市的效果和總結(jié)成功的原因。在處理案例數(shù)據(jù)過(guò)程中，運(yùn)用了比較研究的方法。最后運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)總結(jié)法，吸取案例企業(yè)的

5、經(jīng)驗(yàn)，給我國(guó)其他企業(yè)整體上市提出了一些建議。
　　本研究分為四個(gè)部分：第一部分為引言，介紹了本文選題的研究背景和研究意義，通過(guò)分別對(duì)定向增發(fā)和整體上市財(cái)務(wù)效應(yīng)的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述后，構(gòu)建出文章的研究框架、研究思路和研究方法。由于國(guó)外證券市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)、規(guī)范，西方市場(chǎng)不存在股權(quán)分割等問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者對(duì)整體上市的理論研究并不多。整體上市的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)重組，介紹國(guó)外研究現(xiàn)狀時(shí)，本文借鑒了國(guó)外對(duì)資產(chǎn)重組的研究成果。第二部分對(duì)交運(yùn)股份定向增

6、發(fā)整體上市的案例進(jìn)行分析：首先介紹了涉及本次整體上市的關(guān)聯(lián)方的基本情況，接著對(duì)交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市的動(dòng)因進(jìn)行闡述，最后從交運(yùn)股份整體上市背景、方案和實(shí)施過(guò)程三方面介紹交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市過(guò)程。第三部分，為交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市財(cái)務(wù)效應(yīng)的分析:首先是通過(guò)定向增發(fā)公告日股東財(cái)富效應(yīng)的研究，說(shuō)明公告日有正的財(cái)富效應(yīng)。其次，通過(guò)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、盈利能力四個(gè)角度對(duì)整體上市前后交運(yùn)股份業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化進(jìn)行比較分析，最終引出定