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1、2006年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式推出了定向增發(fā)的再融資形式。在政策的引導(dǎo)下,定向增發(fā)在A股市場(chǎng)上呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展,采用定向增發(fā)方式進(jìn)行再融資成為當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司和投資者追逐的熱點(diǎn),定向增發(fā)消息發(fā)布后股價(jià)往往有較大的波動(dòng)。本文將采用事件研究法來考察董事會(huì)發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價(jià)變動(dòng)情況,并尋找影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素,以期為定向增發(fā)的監(jiān)管和投資建言獻(xiàn)策。
在文獻(xiàn)評(píng)述的基礎(chǔ)之上,首先指出了定向增
2、發(fā)作為私募融資的重要形式所具備的四大要素,并從融資對(duì)象、融資條件、發(fā)行定價(jià)、鎖定期等方面比較定向增發(fā)與增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等股權(quán)再融資形式的區(qū)別。本文還從融資規(guī)模、行業(yè)分布、發(fā)行對(duì)象與定價(jià)方式等方面考察了我國(guó)定向增發(fā)的實(shí)踐情況。
為了考察董事會(huì)發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價(jià)變動(dòng)情況,本文結(jié)合股權(quán)再融資的相關(guān)理論提出了一系列研究假設(shè),并采用事件研究法來分析54個(gè)定向增發(fā)樣本在窗口期內(nèi)的超額收益率,對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn):在定向增
3、發(fā)的董事會(huì)公告日前后的41個(gè)交易日的窗口期內(nèi),具有統(tǒng)計(jì)意義上顯著的正的股價(jià)效應(yīng),并且存在信息提前泄露的情況;滬、深兩市樣本公司的超額收益走勢(shì)十分相似;與其他特定投資者相比,市場(chǎng)對(duì)發(fā)行對(duì)象為實(shí)際控制人的定向增發(fā)分歧較大;與新建項(xiàng)目相比,市場(chǎng)對(duì)融資目的為收購(gòu)資產(chǎn)的定向增發(fā)分歧較大。
接著,本文構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型,分別考察定向增發(fā)的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率的變化額、行業(yè)平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率、貝塔系數(shù)、窗口期內(nèi)平均換手率對(duì)累計(jì)超額收益率的影響,
4、來檢驗(yàn)股權(quán)再融資市場(chǎng)公告效應(yīng)理論對(duì)定向增發(fā)的解釋能力,分析行業(yè)因素與投機(jī)因素對(duì)定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn):累計(jì)超額收益率與發(fā)行規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系,但價(jià)格壓力假說和財(cái)富再分配假說均無法解釋定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng);定向增發(fā)的累計(jì)超額收益率無法用行業(yè)平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率來解釋,而與投機(jī)因素有較強(qiáng)的相關(guān)性,可見投機(jī)因素對(duì)定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)的影響較大。
最后,結(jié)合實(shí)證研究的結(jié)論,本文指出了定向增發(fā)在信息披露、發(fā)行定價(jià)、融資投向等方面存在的
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