定向增發(fā)的市場反應(yīng)研究.pdf

1、2005年中國證券市場股權(quán)分置改革開始啟動后,定向增發(fā)作為股權(quán)再融資的一種新型手段在國內(nèi)得到了快速的發(fā)展,尤其是2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的頒布,讓定向增發(fā)迎來了新的春天。近年來,上市公司定向增發(fā)案例不斷增多,發(fā)行方式也得到了豐富,2008年并購重組委成立后,發(fā)行股份購買資產(chǎn)即資產(chǎn)購買類定向增發(fā)受到了市場的推崇。
　　國內(nèi)外學(xué)者對于定向增發(fā)的研究涉及廣泛,包括定向增發(fā)的折價(jià)、定向增發(fā)的市場反應(yīng)以及相關(guān)利益主體沖突等問題

2、,其中對于市場反應(yīng)的研究數(shù)量較多,但多集中于不同時(shí)間、不同市場的研究,鮮少對定向增發(fā)的市場反應(yīng)按照發(fā)行方式進(jìn)行細(xì)致的分類研究。本文將定向增發(fā)按照發(fā)行方式分為項(xiàng)目融資類定向增發(fā)與資產(chǎn)購買類定向增發(fā),研究兩種分類下的不同市場反應(yīng)。
　　首先,本文采用事件研究法對項(xiàng)目融資類定向增發(fā)和資產(chǎn)購買類定向增發(fā)的公告效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn),盡管兩類定向增發(fā)都存在顯著為正的市場反應(yīng),資產(chǎn)購買類的累計(jì)超額收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于項(xiàng)目融資類,異常收益持續(xù)為正值

3、的事件期間也比項(xiàng)目融資類要長,表明資產(chǎn)購買類定向增發(fā)的市場反應(yīng)更為利好。
　　之后,本文針對項(xiàng)目融資類定向增發(fā)進(jìn)行細(xì)分,按照發(fā)行對象是否包含大股東及關(guān)聯(lián)方進(jìn)行分組檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn),發(fā)行對象中包含大股東及關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)事件獲得的累計(jì)異常收益率高于不包含大股東及關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)。
　　最后,本文針對發(fā)行方式和發(fā)行對象對累計(jì)超額收益率的影響進(jìn)行了回歸分析,發(fā)現(xiàn)發(fā)行方式和發(fā)行對象造成的影響都是顯著的,且方向與前述市場反應(yīng)結(jié)果一致。<