上市公司定向增發(fā)的短期市場(chǎng)反應(yīng)及其影響因素研究.pdf

1、隨著近年來證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，定向增發(fā)逐漸成為上市公司首選的再融資方式。國(guó)外已有許多與定向增發(fā)有關(guān)的研究成果，但我國(guó)由于增發(fā)市場(chǎng)起步較晚，國(guó)外的研究成果是否適用于我國(guó)證券市場(chǎng)尚待研究。本文旨在研究定向增發(fā)能給上市公司在短期內(nèi)帶來怎樣的公告效應(yīng)，其影響因素包含哪些，從而為投資者、上市公司和監(jiān)管部門的決策提供參考依據(jù)。
　　本文首先將梳理國(guó)內(nèi)外與定向增發(fā)有關(guān)的研究成果，整理我國(guó)定向增發(fā)的制度背景，并利用相關(guān)理論依據(jù)提出研究假設(shè)。然后通

2、過對(duì)2012年至2014年實(shí)施定向增發(fā)公告的888個(gè)公司樣本進(jìn)行研究，利用假設(shè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)方法研究上市公司在預(yù)案公告日、發(fā)審委通過公告日、證監(jiān)會(huì)通過公告日、股份發(fā)行日這四個(gè)關(guān)鍵時(shí)間窗口的短期市場(chǎng)反應(yīng)。隨后，對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)顯著的時(shí)間窗口，利用多元線性回歸分析方法，從定向增發(fā)方案要素和上市公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況兩方面選取指標(biāo)，研究短期市場(chǎng)反應(yīng)的影響因素。
　　本文研究的創(chuàng)新之處在于選擇了四個(gè)對(duì)于上市公司定向增發(fā)的關(guān)鍵時(shí)間窗口，即預(yù)案公告日、發(fā)審委

3、通過公告日、證監(jiān)會(huì)通過公告日和股份發(fā)行公告日，對(duì)其短期市場(chǎng)反應(yīng)分別進(jìn)行研究。另外，對(duì)于影響因素的選擇，從增發(fā)方案要素和上市公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況兩方面進(jìn)行考慮，避免了單一方面研究的片面。此外，對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)衡量指標(biāo)的選擇，在計(jì)算超額收益率時(shí)，引入滬深300指數(shù)作為比較基準(zhǔn)，避免了配對(duì)單一公司的主觀性，也更加適合證券市場(chǎng)主要指數(shù)編制以來的普遍比較規(guī)則。
　　研究表明，定向增發(fā)作為影響上市公司發(fā)展的重要事件，在預(yù)案公告日和證監(jiān)會(huì)通過公告日具有

4、顯著為正的短期市場(chǎng)反應(yīng)，其中預(yù)案公告同的平均超額收益率更大，但個(gè)體差異也更大。然而在發(fā)審委通過公告日和股份發(fā)行公告日，上市公司股價(jià)沒有顯著為正的短期市場(chǎng)反應(yīng)。在預(yù)案公告日，增發(fā)規(guī)模、發(fā)行折價(jià)率、大股東及其關(guān)聯(lián)方的認(rèn)購比例、上市公司資產(chǎn)負(fù)債率這四個(gè)指標(biāo)顯著影響了短期超額收益率，而凈資產(chǎn)收益率對(duì)其影響并不顯著。而在證監(jiān)會(huì)通過公告日，發(fā)行折價(jià)率、大股東及其關(guān)聯(lián)方的認(rèn)購比例這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)短期超額收益率有顯著影響，而增發(fā)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益