中國(guó)股市買賣報(bào)價(jià)價(jià)差的實(shí)證研究——基于滬深兩市高頻數(shù)據(jù).pdf

1、金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)主要研究既定交易制度下的價(jià)格決定過程，而買賣報(bào)價(jià)價(jià)差作為市場(chǎng)流動(dòng)性的核心指標(biāo)，成為金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的重要子領(lǐng)域。流動(dòng)性作為證券市場(chǎng)的最重要特征，對(duì)市場(chǎng)的存在有根本性的意義。雖然衡量流動(dòng)性的指標(biāo)有很多種，學(xué)者們對(duì)各個(gè)指標(biāo)重要性的認(rèn)識(shí)也有所偏重，但是買賣報(bào)價(jià)價(jià)差被公認(rèn)為最重要的流動(dòng)性指標(biāo)，針對(duì)買賣報(bào)價(jià)價(jià)差的研究十分深入，對(duì)買賣報(bào)價(jià)價(jià)差的研究則在一定程度上代表了對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的研究。
　　 本文以金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論

2、為基礎(chǔ)，使用一個(gè)完整交易年度的滬深兩市高頻數(shù)據(jù)，同時(shí)選取了上海證券交易所和深圳證券交易所的代表性個(gè)股，對(duì)比分析兩市價(jià)差成分的差異性。首先使用LSB模型將有效價(jià)差分解為逆向選擇成分，指令處理成分和指令持續(xù)成分三部分，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與深圳證券交易所相比，上交所的逆向選擇成分和指令處理成分更高，但是指令持續(xù)成分更低。其次探究了有效價(jià)差各成分與指令規(guī)模的關(guān)系，本文的實(shí)證結(jié)果顯著不同于國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究——逆向選擇成分在較高指令規(guī)模時(shí)達(dá)到最大，而非在最大指

3、令規(guī)模時(shí)。本文隨后研究了2005年開始的股權(quán)分置改革對(duì)買賣價(jià)差三種成分的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)個(gè)股股改對(duì)兩市的影響明顯是不均等的，深交所的信息不對(duì)稱程度在股改后有所下降，上交所恰恰相反。本文最后揭示了有效價(jià)差成分的日內(nèi)變動(dòng)模式，結(jié)果表明逆向選擇成分在日內(nèi)呈“U”型，指令處理成分呈“L”型，指令持續(xù)成分在日內(nèi)持續(xù)下降，從而使有效價(jià)差在日內(nèi)呈“L”型。
　　 通過對(duì)比分析上海證券交易所和深圳證券交易所的買賣價(jià)差成分，本文更全面地揭示中國(guó)證券