股權分置改革對上市公司股利政策的影響研究.pdf

1、股利政策是公司金融三大研究內容之一,也是國內外學者研究的熱點。在股權分置改革之前,我國股票市場上表現(xiàn)為流通股和非流通股并存的現(xiàn)象,股權集中度相對較高。這種特有的股權結構特點,也形成了我國股票市場特有的股利分配政策。在股權分置背景下,“同股不同權,同股不同價”的特點使分派現(xiàn)會股利成為非流通股股東獲取收益的重要途徑,股利政策也成為控股股東攫取超額利益的工具。股利政策制定不規(guī)范不僅會影響上市公司形象,還會加劇“用腳投票”現(xiàn)象的發(fā)生,最終制約資

2、本市場功能的發(fā)揮。
　　 股權分置改革消除了流通股和非流通股并存的現(xiàn)象,上市公司的股權結構得到了改善,而股權結構是影響股利政策的重要因素。2011年末,流通股本已占到上市公司股本總數(shù)的79.93%,原來非流通股的上市流通改變了公司的股權集中度。股權分置改革對股利政策產生了怎樣的變化,股權分置改革前后上市公司股利政策有何不同,以及應該怎樣促使上市公司制定更加合理的股利政策是本文要回答的問題。本文首先回顧了前人有關股利政策和股權分置

3、改革的研究成果,其次介紹了股權結構如何對股利政策產生影響的,再次對比分析了股權分置改革前后的超能力派現(xiàn)現(xiàn)象、不同實際控制人上市公司的股利政策、不同規(guī)模上市公司的股利政策和不同收益水平上市公司的股利政策,最后運用面板數(shù)據(jù)分析了股權分置改革對股利政策影響因素的變化情況。
　　 通過本文的研究,主要得出以下結論:
　　 1、股權分置改革之后超能力派現(xiàn)現(xiàn)象有所減弱。股權分置改革不僅增加非流通股東獲利的途徑,還通過改善上市公司的股

4、權結構提高了上市公司的治理能力,降低了我國證券市場上的超能力派現(xiàn)現(xiàn)象。
　　 2、在影響上市公司股利政策的因素當中,最主要的是股權結構和公司的盈利情況。絕大多數(shù)上市公司的決策權都掌握在大股東和董事會成員手中,中小股東所占上市公司股權較少,對公司決策影響較小。根據(jù)本文研究,隨著流通股所占比例逐漸增加,上市公司的股利支付率卻在下降。公司的利潤是上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的源泉,因此無論股權分置改革前后,上市公司發(fā)放的現(xiàn)會股利和公司收益成正

5、比。
　　 3、上市公司所處的成長階段對股利政策的影響不明顯。從理論上來講,在公司初期或快速發(fā)展期,由于公司發(fā)展?jié)摿^大,對外擴張需要較多資會,通過外部融資獲得資金的成本較大,可以通過留取較多利潤這種內源融資的方式獲取所需資金。因此,上市公司在初期或快速發(fā)展期應該少派發(fā)現(xiàn)金股利。本文的結論顯示,股權分置改革之前上市公司成長狀況對股利政策的影響不顯著,股權分置改革也沒能改變這一不顯著狀況。
　　 根據(jù)本文的研究結論,提出了