股權(quán)分置改革對上市公司融資偏好的影響研究.pdf

1、企業(yè)融資是其經(jīng)營決策的重要內(nèi)容，無論企業(yè)的組織形式、經(jīng)營規(guī)模有多大差別，都難以擺脫資金短缺的困境和對長期資金的渴求。因此，如何有效地籌集資金就成為企業(yè)發(fā)展的頭等大事。對我國上市公司而言，融資方式具有多樣性，如保留盈余、折舊、銀行借款、發(fā)行股票、公司債券等。通過這些方式所融資金占總?cè)谫Y的比重，就構(gòu)成了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并表現(xiàn)出企業(yè)的融資偏好，這一偏好表明我國上市公司對融資方式的依賴程度?，F(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界自二十世紀(jì)五十年代就開始深入探討企業(yè)融

2、資結(jié)構(gòu)問題，并建立了成熟的現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論體系，并在西方各國的企業(yè)融資行為中起到了理論指導(dǎo)的作用。由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資本市場發(fā)展也不成熟，因此對我國上市公司融資行為的研究不能照搬西方成熟資本市場的融資理論，必須結(jié)合我國的實際情況進(jìn)行針對性分析。中國資本市場最大的特殊性就是存在二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，它的產(chǎn)生有深刻的制度背景和思想根源，是在當(dāng)時歷史條件下多種合力共同作用的結(jié)果。 從2005年5月開始的股權(quán)分置改革，到今大已基本完成

3、，它為資本市場規(guī)范運(yùn)行奠定了制度基礎(chǔ)，解決了長期以來影響上市公司規(guī)范發(fā)展的機(jī)制性問題，為完善資本市場功能、推進(jìn)市場創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了基礎(chǔ)性條件。本文以我國上市公司的融資行為作為研究對象，結(jié)合股權(quán)分置改革，以西方資本結(jié)構(gòu)作為依據(jù)，研究了上市公司融資偏好問題。通過本文研究，試圖回答以下三個問題：(1)股改后我國上市公司具有怎樣的融資偏好?(2)形成這樣融資偏好的影響因素有哪些?(3)這些影響因素在股改前后是否發(fā)生變化及變化的趨勢? 為系

4、統(tǒng)同答這些問題，本文對上市公司的融資偏好進(jìn)行了深入研究，采用了規(guī)范與實證分析相結(jié)合、定性與定量分析相結(jié)合以及對比分析等研究方法。全文分為5章，分別為： 第1章為緒論，簡要介紹了本文的研究背景、目的及意義、研究內(nèi)容和研究方法。 第2章首先對融資偏好的理論基礎(chǔ)—MM理論、權(quán)衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論進(jìn)行了闡述，其次對現(xiàn)有的國內(nèi)外融資偏好研究成果進(jìn)行了總結(jié)和評述。 第3章是股權(quán)分置改革對上市公司融資偏好影響的理論分

5、析，本章首先回顧了我國股權(quán)分置改革進(jìn)程；其次，理論分析了股改前后上市公司在進(jìn)行融資選擇時可能存在的差異，并提出研究假設(shè)，股改后上市公司的融資行為將符合“優(yōu)序融資理論”；接下米，進(jìn)一步分析我國上市公司融資偏好的形成原<，得出股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響融資行為的重要因素，并在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)。 第4章在第3章理論分析的基礎(chǔ)上，選擇我國上市公司的2004年和2007年的截面數(shù)據(jù)分別代表股改前和股改后，對上市公司的融資偏好及其影響因素進(jìn)行了實證

6、研究，對比分析后得出結(jié)論：股改后，我國上市公司仍然存在股權(quán)融資偏好：國有股東的控制機(jī)制仍然缺位，廣大流通股股東控制權(quán)集合機(jī)制尚未形成；管理者持股比例極低，無法起到激勵作用；資本市場上的戰(zhàn)略投資者是缺位的；公司規(guī)模、有形資產(chǎn)比率、收入波動性和獲利能力對上市融資行為有影響。 第5章，根據(jù)實證分析結(jié)果，對股權(quán)分置改革后，我國上市公司融資行為的改善和資本市場制度建設(shè)提出了相關(guān)政策建議，包括大力發(fā)展債券市場，建立多層次開放式的資本市場體系