上市公司高管持股對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響研究.pdf

1、2006年《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》頒布，股權(quán)激勵在我國正式開始實施。高管持股作為解決委托代理問題的治理手段，一直是國內(nèi)外研究的重點領(lǐng)域，然而對于高管持股的效應(yīng)卻是不盡一致。一部分學(xué)者認為高管持股可以發(fā)揮利益趨同效應(yīng)，將高管個人利益與企業(yè)整體利益結(jié)合在一起;還有一部分學(xué)者認為高管持股會產(chǎn)生壕溝防御效應(yīng)，持股高管會做出不利于企業(yè)價值最大化的短期行為。本文基于資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整視角，檢驗高管持股效應(yīng)。
　　本文借鑒

2、以往的研究建立了資本結(jié)構(gòu)部分調(diào)整模型，通過回歸估計企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)并計算企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的偏離程度，并回歸估計資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。通過對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模型進行固定效應(yīng)回歸，本文分別檢驗我國上市公司高管持股與資本結(jié)構(gòu)偏離程度這一靜態(tài)結(jié)果和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度這一動態(tài)結(jié)果之間的相關(guān)關(guān)系。本文還區(qū)分負債水平、持股水平以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，分組進行了深入研究。
　　本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)存在一定程度的偏離，由于我國資本市

3、場的信息披露不健全以及企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督不完善，我國高管持股主要表現(xiàn)出壕溝防御效應(yīng)，高管持股抑制了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于我國國有企業(yè)面臨融資約束等，高管持股的抑制作用在非國有企業(yè)表現(xiàn)更明顯。過度負債的企業(yè)由于財務(wù)風(fēng)險水平較高，高管持股會產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，促進資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。這種促進作用在高管持股比例較低時也得到了驗證，隨著高管持股比例的提升，壕溝防御效應(yīng)逐漸取代利益趨同效應(yīng)。
　　本文對于高管持股水平的分組研究豐富了高管持相關(guān)領(lǐng)域的研究，結(jié)