中國債券市場信用利差的宏觀影響因素研究——基于銀行間市場的分析.pdf

1、近幾年,隨著中國金融改革和金融創(chuàng)新的逐步深入,以及監(jiān)管機構(gòu)對于企業(yè)發(fā)行債券準(zhǔn)入門檻的進一步降低,越來越多的企業(yè)選擇發(fā)行債券作為其融資途徑,信用債正成為越來越重要的投資品種,對于信用債的研究特別是對其定價的研究就顯得尤為重要。由于信用債存在違約風(fēng)險,投資者一般會要求一個比國債更高的收益率作為風(fēng)險補償,所以作為風(fēng)險補償度量衡的信用利差——即信用債到期收益率與無風(fēng)險利率之差——自然就成為信用債定價的一個核心因素。國外研究表明,相對于違約補償,

2、宏觀系統(tǒng)風(fēng)險是影響信用利差的更為重要的因素。借鑒國內(nèi)外的研究成果,本文重點從經(jīng)驗分析的角度探討信用利差主要受哪些宏觀經(jīng)濟因素的影響以及影響機制是怎樣的,基于2007年至2012年我國銀行間債券市場的兩輪牛熊轉(zhuǎn)換,我們對信用債的信用利差走勢進行分析,探索宏觀經(jīng)濟變量的變化是否在債券投資實戰(zhàn)中具有指導(dǎo)意義。
　　本文重點分析通脹程度、經(jīng)濟增長、宏觀流動性和利率水平這四方面宏觀因素對信用利差的影響。通過對變量的描述性統(tǒng)計、統(tǒng)計模型回歸以

3、及結(jié)合美林投資時鐘理論的深入分析,我們大致得出以下幾點結(jié)論:
　　第一,雖然中國債券市場在近幾年快速發(fā)展,交易活躍,但我們用最新的數(shù)據(jù)帶入模型后顯示,結(jié)構(gòu)化模型對當(dāng)前的債券市場的解釋力依然不強。
　　第二,在我們選取的四方面宏觀經(jīng)濟因素中,利率對信用利差的影響最為顯著,其影響方向基本為反向,但某些市場因素會改變兩者之間的反向關(guān)系。
　　第三,基于利率和信用利差的反向關(guān)系,在利率上行時,信用債收益率上行幅度小于國債,信用