基于VaR方法的中國債券市場風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、近幾年來,我國債券市場發(fā)展迅速。不僅發(fā)行和交易規(guī)模日益壯大,而且債券市場不斷推出新產(chǎn)品、新制度,促進(jìn)債券市場交易更加活躍。隨著債券市場的發(fā)展,一方面?zhèn)殉蔀橥顿Y者重要的投資產(chǎn)品,另一方面?zhèn)瘍r(jià)格波動(dòng)更加頻繁。然而,理論研究者和投資者對債券的市場風(fēng)險(xiǎn)并沒有足夠的重視,對其風(fēng)險(xiǎn)管理的研究和實(shí)踐尚不充分。因此,本文利用VaR方法對我國債券的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的研究。
　　首先,對債券市場的波動(dòng)性進(jìn)行分析。選擇具有代表性的上海證券交易所的

2、國債指數(shù)和中債編制的銀行間國債指數(shù)為研究對象,進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,發(fā)現(xiàn)債券指數(shù)收益率的波動(dòng)特點(diǎn):一是收益率不服從經(jīng)典的正態(tài)分布假設(shè),具有厚尾性;二是收益率序列具有自相關(guān)性;三是收益率波動(dòng)具有群聚性,存在條件異方差;四是收益率是個(gè)平穩(wěn)過程。進(jìn)一步,研究債券市場間的相互作用關(guān)系。運(yùn)用Sharon和Shawkat的方法建立多元GARCH模型進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn),信息的傳導(dǎo)方向是單方向的,交易所債券市場的收益率和波動(dòng)狀況影響銀行間債券市場,而銀行間債券

3、市場對交易所債券市場幾乎沒有影響。銀行間債券市場作為我國債券市場交易的主體,卻沒有決定收益?zhèn)鲗?dǎo)過程的主導(dǎo)權(quán),這是由于我國債券市場的分割造成的。
　　其次,對債券指數(shù)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。由于上海證券交易所的債券指數(shù)對定價(jià)起著主導(dǎo)作用,因此以交易所的債券指數(shù)為樣本進(jìn)行分析。對于債券指數(shù)收益率波動(dòng)的厚尾性和群聚性,分別利用具有厚尾特點(diǎn)的分布和GARCH族模型進(jìn)行擬合。為了與正態(tài)分布的模型相比較,建立正態(tài)分布、t分布和GED下的GARCH

4、、EGARCH和GARCH-M九種模型,對債券指數(shù)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。結(jié)果表明,用正態(tài)分布計(jì)算的VaR度量市場風(fēng)險(xiǎn)的效果不理想,而用t分布和GED方法計(jì)算的VaR可以較好度量債券指數(shù)的市場風(fēng)險(xiǎn)。但是,仍然無法確定剩余的六種模型的優(yōu)劣情況。進(jìn)一步,運(yùn)用Sarma,Thomas和Shah提出的企業(yè)損失函數(shù)選擇模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn),EGARCH-GED模型優(yōu)于其他模型,是最適合度量我國債券指數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)的模型。
　　再次,對單個(gè)普通債券的市場風(fēng)

5、險(xiǎn)進(jìn)行度量。對單個(gè)債券而言,其波動(dòng)主要由貼現(xiàn)率的波動(dòng)所決定,而貼現(xiàn)率可以看作是隨機(jī)瞬間利率的函數(shù)。通常而言,將短期利率作為瞬間利率的替代,因此首先分析我國短期利率波動(dòng)情況。以具有代表性的R007作為樣本,利用GMM對Vasicek,CIR,CKLS模型進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)CKLS是最適合描述我國短期利率隨機(jī)波動(dòng)的模型。進(jìn)一步,將CKLS模型作為基礎(chǔ),選擇債券010005作為樣本,利用債券的鞅定價(jià)方法,運(yùn)用Monte Carlo方法計(jì)算Va

6、R,根據(jù)Christoffersen方法進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明,以CKLS計(jì)算的VaR模型能有效度量債券010005的市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　最后,對可轉(zhuǎn)換債券的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。從理論上來看,可轉(zhuǎn)債的權(quán)利是一種混合期權(quán)和美式期權(quán)。但根據(jù)我國債券市場的實(shí)際情況,作出如下推斷:一是我國可轉(zhuǎn)債中的轉(zhuǎn)股權(quán)不會(huì)被提前執(zhí)行,它實(shí)際上是一個(gè)歐式看漲期權(quán);二是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的決策目標(biāo)是以盡可能高的轉(zhuǎn)股價(jià)格、盡可能早地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股;三是可轉(zhuǎn)債滿足贖回條件時(shí),投資