制度與效率：基于中國債券市場的思考.pdf

1、關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)問題的研究其實都是在探討效率的改善，效率自古以來就是中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的核心課題，效率概念的界定以及效率狀態(tài)的實現(xiàn)等都是由相關(guān)的約束條件所決定的，在眾多約束條件背后又都可以找到深刻的制度根源，這不僅是中國傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制打下的烙印，其中也包含著制度本身對效率的固有的決定性影響。 新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派提出的制度決定效率的觀點，為考察效率問題帶來了嶄新的視角，使效率研究更加系統(tǒng)和全面，但它對制度與效率之間的相互關(guān)系的解釋卻比較含

2、糊，經(jīng)常將效率概念轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)績效、經(jīng)濟(jì)增長等，而在探討制度與效率的關(guān)系時也多側(cè)重于制度本身的效率狀態(tài)，那么制度對效率的決定是否僅僅體現(xiàn)在制度變化對經(jīng)濟(jì)增長等指標(biāo)的影響上呢?效率對制度是否具有能動的反作用，這種反作用僅僅是依靠制度效率的改善來實現(xiàn)的嗎?在試圖解決這些問題的促使下，產(chǎn)生了寫作本論文的初始動因。 制度與效率的相互關(guān)系的研究是一個相當(dāng)寬泛的課題，如果不限定研究的范圍，研究工作可能會顯得較為零亂和散漫，而且如果不進(jìn)行一定的

3、實證研究，也無法檢驗理論的正確性和實用性?？v觀我國現(xiàn)有的金融市場，其中債券市場發(fā)展較早，發(fā)育程度較為成熟，市場行為也更為規(guī)范，相關(guān)數(shù)據(jù)資料的可獲性和真實性更有保障，因此其制度特征和效率狀態(tài)更加方便于進(jìn)行分析研究。以制度分析的方法來解釋中國債券市場效率狀態(tài)改善的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，以效率為前提來分析中國債券市場制度演變的歷程，通過對中國債券市場的實證研究來解釋和驗證制度與效率之間的相互關(guān)系，不但可以探索效率提升和制度演變的內(nèi)在規(guī)律，也能夠為中國債券

4、市場的未來發(fā)展提供具體的政策建議。正是基于以上考慮，形成了關(guān)于中國債券市場的制度與效率研究的基本思路。 本論文的主題是研究中國債券市場上制度對效率的決定性作用以及對效率的不斷追求而導(dǎo)致的制度變遷規(guī)律，力求描繪出債券市場中制度與效率的系統(tǒng)關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上探尋中國債券市場效率優(yōu)化的制度演變方向。 針對我國的現(xiàn)狀，制度是債券市場效率的主要影響因素，因此對制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析是本論文展開研究分析的起點。本論文首先在第二章中系統(tǒng)地研

5、究分析了關(guān)于制度的定義、制度的起源和演變、制度的類型與要素以及制度的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)與評價標(biāo)準(zhǔn)等基礎(chǔ)性問題。指出制度約束相關(guān)行為主體的行為規(guī)范，它既可以表現(xiàn)為具體的規(guī)則，也可以體現(xiàn)為組織或體制等抽象的形式。制度是人類社會發(fā)展的產(chǎn)物，具有客觀實在性。從根本上講，制度要么產(chǎn)生于對過去的經(jīng)驗和習(xí)慣的積累和沉淀，要么是依賴組織權(quán)威的強(qiáng)制力來設(shè)計和推行的新的行為規(guī)則。現(xiàn)實生活中的制度包括強(qiáng)制性制度和非強(qiáng)制性制度、正式制度和非正式制度、內(nèi)在制度和外在制度或

6、者是經(jīng)濟(jì)制度和政治制度以及社會制度等等不同的分類形式，但它們都具有對象規(guī)定、內(nèi)容規(guī)定、度量標(biāo)準(zhǔn)和獎懲措施等相同的要素構(gòu)成。制度對相關(guān)行為主體具有約束和激勵的基本功能，并由此衍生出保障、信息傳遞和引導(dǎo)資源配置的功能。制度通過對個體行為的調(diào)整和制約，實現(xiàn)了其對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貢獻(xiàn)。 債券市場效率是本論文關(guān)注的核心問題，債券市場效率也是本論文研究的起點和最終結(jié)論的體現(xiàn)，因此對效率、金融效率、金融市場效率、證券市場效率和債券市場效率等概念的規(guī)

7、范也是十分必要的。在第三章中，在采取逐級深入的方式對效率、金融效率、金融市場效率等概念進(jìn)行了厘定之后，又對證券市場效率理論進(jìn)行系統(tǒng)地歸納，并分析了傳統(tǒng)證券市場效率理論在債券市場中的有限適用性。傳統(tǒng)證券市場效率理論考察的重點是證券市場尤其是股票市場價格對信息反應(yīng)的效率，并以此作為證券市場效率的標(biāo)準(zhǔn)，它們忽視了證券市場效率的整體性內(nèi)容。而且債券市場具有與股票市場截然不同的特性，導(dǎo)致債券市場效率具體的表現(xiàn)形式和衡量標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)有證券市場效率理論之

8、間存在許多不協(xié)調(diào)之處，從實際應(yīng)用的角度來看，債券市場內(nèi)外在效率的劃分更能清楚地考察和說明中國債券市場效率狀況。 對制度和效率的獨立研究并不是本論文的中心，本論文的中心在于通過對債券市場的研究來揭示制度與效率之間的相互作用，這便是本論文第四章的研究主題。制度與效率之間不僅存在著決定與被決定的因果關(guān)系，還存在著能動的反作用。人類社會對效率的追求導(dǎo)致了制度的產(chǎn)生，制度是決定效率的關(guān)鍵因素；人類社會對效率的認(rèn)識會隨著時代而變遷，由此又導(dǎo)

9、致了制度的演變?，F(xiàn)有的制度保證了效率的實現(xiàn)，并決定了效率的現(xiàn)狀，而對效率的更新層次的追求又產(chǎn)生了擺脫現(xiàn)有制度約束的強(qiáng)烈要求，最終導(dǎo)致現(xiàn)有制度發(fā)生演變。本章在制度與效率相互關(guān)系分析的理論基礎(chǔ)上，對債券市場的制度與效率的相互關(guān)系進(jìn)行了具體的分析。通過債券市場中制度影響范圍的不同，將債券市場的制度劃分為發(fā)行制度和流通制度兩大類別，分別通過制度構(gòu)架和制度特征等方面來考察債券市場制度與發(fā)行效率和流通效率之間的作用機(jī)制和影響程度。具體而言，債券市場

10、制度構(gòu)架中的市場結(jié)構(gòu)、債券品種等以及制度特種中的審批制度、發(fā)行和交易的方式、條件與限制等等都對債券市場效率具有深刻的影響，因此制度構(gòu)架和制度特征的變化必定會引起債券市場效率狀況的改變，而對效率追求的演進(jìn)也會促使債券市場制度構(gòu)架和制度特征進(jìn)行調(diào)整。 論文的第二、三、四章構(gòu)建了本論文的理論基礎(chǔ)，并得出了初步的結(jié)論，即債券市場的制度對效率具有決定性的影響，而各市場主體對債券市場效率的認(rèn)知和追求的提升又促使了債券市場制度的變遷。這一命題

11、能否得到實踐的檢驗?zāi)?答案是肯定的。通過第五章對中國債券市場制度演變進(jìn)程的分析可以發(fā)現(xiàn)，作為制度的產(chǎn)物的中國債券市場，自其產(chǎn)生以來就一直體現(xiàn)了對資源配置效率的追求，而且隨著不同時期和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對資源配置效率要求的變化，導(dǎo)致了債券市場制度的演變。中國債券市場制度的演變歷程，同時也是債券市場效率不斷提升的過程。尤其是在微觀經(jīng)濟(jì)效益越來越受到重視后，制度變遷明顯向市場化的方向傾斜，更加促進(jìn)了中國債券市場效率狀況的改善。 雖然我國債券市

12、場效率在制度變遷的作用下一直處于不斷提升的狀態(tài)，但目前債券市場的總體效率仍有很大的改善空間。采用第四章中構(gòu)建的債券市場效率評價指標(biāo)體系，結(jié)合中國債券市場的現(xiàn)狀，論文在第六章中對我國債券市場的外在效率和內(nèi)在效率進(jìn)行了實證檢驗。分析結(jié)果表明，從宏觀決策層的角度來看，由于對設(shè)立債券市場的總體目標(biāo)把握尚不明確，因此無法對實際狀況與預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行比較，但從現(xiàn)狀來看債券市場外在效率處于持續(xù)提升中，而且未來發(fā)展趨勢良好；而對于具體的市場參與者而言，都具

13、有較為成熟和一致的效率評價標(biāo)準(zhǔn)，從籌資效率和投資效率兩方面考察的結(jié)果顯示，中國債券市場內(nèi)在效率仍然存在著不盡如人意之處，改善空間很大，這也是現(xiàn)在宏觀管理層、理論研究部門以及債券投融資實務(wù)部門共同關(guān)注的問題。 根據(jù)制度與效率的相互關(guān)系，如果效率存在可改善的余地，那么就應(yīng)進(jìn)行相關(guān)的制度創(chuàng)新。債券市場外在效率提升所要求的制度創(chuàng)新涉及到國家產(chǎn)業(yè)制度改革、市場結(jié)構(gòu)調(diào)整等債券市場之外的諸多因素，已經(jīng)超出了本論文主要討論的范圍，因此本論文關(guān)于