董事會(huì)特征對(duì)公司投資支出的影響——以現(xiàn)金持有偏離為中介的視角.pdf

1、公司必須持有一定量的現(xiàn)金來(lái)維持其日常運(yùn)營(yíng)，但持有過(guò)量現(xiàn)金或者現(xiàn)金持有不足均會(huì)產(chǎn)生不利的影響。在代理問(wèn)題、董事會(huì)治理不完善等問(wèn)題的影響下，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有往往偏離其最佳現(xiàn)金持有水平，進(jìn)而影響到公司的投資水平。
　　本文以上海證券交易所A股上市公司作為研究對(duì)象，遵循從現(xiàn)金持有決策影響因素到現(xiàn)金持有決策對(duì)公司投資支出造成怎樣的影響的邏輯思路。本文將研究重點(diǎn)放在公司治理中的董事會(huì)特征上，研究它對(duì)現(xiàn)金持有偏離程度的影響，進(jìn)而為上市公司

2、完善公司治理提供一個(gè)思路;研究正向現(xiàn)金持有偏離和負(fù)向現(xiàn)金持有偏離對(duì)公司投資支出的影響，向上市公司表明現(xiàn)金持有決策并非只是一個(gè)“拍腦袋”的過(guò)程，而是關(guān)系到公司能否長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
　　通過(guò)對(duì)現(xiàn)有理論的文獻(xiàn)回顧，本文首先對(duì)現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有偏離程度分別進(jìn)行定義。利用2010年-2015年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和現(xiàn)金持有模型，得到了現(xiàn)金持有偏離程度指標(biāo)。同時(shí)對(duì)現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有偏離進(jìn)行深入的研究，更加直觀(guān)的了解目前上市公司的現(xiàn)金持有狀

3、況。
　　接著研究董事會(huì)特征對(duì)現(xiàn)金持有偏離的影響。本文選擇了董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)是否兼任總經(jīng)理和董事薪酬這四個(gè)指標(biāo)作為董事會(huì)特征的代理變量。先從理論上論證這些特征對(duì)現(xiàn)金持有偏離的影響并做出相應(yīng)的研究假設(shè)，然后通過(guò)實(shí)證分析得出結(jié)論。最后是現(xiàn)金持有偏離對(duì)公司投資水平影響的研究，分別考察現(xiàn)金持有過(guò)量和現(xiàn)金持有不足對(duì)公司投資支出的影響。本文還有一個(gè)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，考察研究結(jié)論是否可靠。
　　最后的部分是本文的結(jié)論。這部分是董

4、事會(huì)特征對(duì)現(xiàn)金持有偏離影響和現(xiàn)金持有偏離對(duì)公司投資支出影響這兩部分實(shí)證結(jié)果的歸納總結(jié)，并對(duì)上市公司完善公司治理提出建議。
　　研究結(jié)果表明:董事會(huì)規(guī)模與現(xiàn)金持有偏離負(fù)相關(guān)，但是不具有統(tǒng)計(jì)顯著性;董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一對(duì)現(xiàn)金持有偏離程度的影響顯著為正，表明兩職合一會(huì)加劇現(xiàn)金持有偏離;獨(dú)立董事比例對(duì)現(xiàn)金持有偏離的影響顯著為正，說(shuō)明獨(dú)立董事比例過(guò)高會(huì)加劇現(xiàn)金持有偏離;董事薪酬與現(xiàn)金持有偏離程度有顯著的負(fù)的線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事薪酬的提高