董事會特征對現(xiàn)金股利政策影響研究——基于A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、股利政策是公司經(jīng)營管理活動中的一項重要內(nèi)容，同時也是財務(wù)管理學(xué)研究領(lǐng)域的難點問題，股利政策是否合理會直接影響公司的經(jīng)營效率和價值。不同的上市公司有著截然不同的股利政策，已有研究表明，影響公司股利政策的因素有很多，既有來自社會經(jīng)濟環(huán)境宏觀層面的，也有來自公司經(jīng)營管理微觀層面的，其中就包括董事會。董事會是公司經(jīng)營管理的決策機構(gòu)，負(fù)責(zé)制定公司年度利潤分配方案。那么，董事會的內(nèi)部特征是否會影響公司的現(xiàn)金股利政策呢？如果這種影響存在，哪些特征會促

2、使公司發(fā)放更多的現(xiàn)金股利，而哪些特征又會降低上市公司現(xiàn)金股利的分配意愿及分配水平呢？本文試圖回答這些問題。
　　本文采用理論分析與實證研究相結(jié)合的方法，研究董事會特征與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系。在本文中，董事會特征具體包括構(gòu)成特征、結(jié)構(gòu)特征、激勵特征、行為特征、平穩(wěn)特征、網(wǎng)絡(luò)特征等六個方面，并分別用董事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)、董事貨幣薪酬、董事會會議次數(shù)、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會穩(wěn)定指數(shù)及網(wǎng)絡(luò)董事比例等七個指標(biāo)進行衡量。本文首先系統(tǒng)性地對國

3、內(nèi)外已有的股利政策影響因素研究以及董事會特征與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系研究進行了梳理與總結(jié);然后，基于委托代理理論和內(nèi)部人控制理論分析了董事會特征對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響的理論基礎(chǔ)。在實證研究部分，本文選取2008-2013年A股上市公司為研究樣本，手工收集和處理了有關(guān)董事變更及連鎖董事的數(shù)據(jù)，綜合運用Logisitc模型、Probit模型以及固定效應(yīng)模型分別研究董事會特征對公司現(xiàn)金股利分配意愿以及分配水平的影響，從而為上市公司如何從董事會層面

4、優(yōu)化現(xiàn)金股利政策提供一些有益參考。最后，在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文對如何優(yōu)化董事會治理結(jié)構(gòu)，提高董事會治理效率提出若干建議，并展望了未來的研究方向。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)董事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)、董事貨幣薪酬、董事會穩(wěn)定性及網(wǎng)絡(luò)性與公司現(xiàn)金股利分配意愿呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會會議次數(shù)、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利分配意愿顯著負(fù)相關(guān);(2)獨立董事人數(shù)、董事貨幣薪酬、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會穩(wěn)定性及網(wǎng)絡(luò)性與公司現(xiàn)金股利分配水平顯著正相關(guān)，