公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響研究.pdf

1、隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化,近年來(lái)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策和手段逐漸向間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)變,央行實(shí)施貨幣政策也更注重運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率,從而實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。與此同時(shí),我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大、制度不斷得到完善,已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源配置的重要組成部分。股票市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)和整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大,也為投資者提供了新的投資渠道;相反,股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)不利影響。股票市場(chǎng)、貨幣政策

2、是金融市場(chǎng)和虛擬經(jīng)濟(jì)中兩個(gè)非常重要的組成部分,二者密切相關(guān),因而貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系已成為金融學(xué)領(lǐng)域廣受關(guān)注和研究的前沿問(wèn)題之一。關(guān)于貨幣政策和股價(jià)關(guān)系問(wèn)題,很多學(xué)者以貨幣供應(yīng)量、利率等貨幣政策中介目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行過(guò)一些研究,但缺乏直接針對(duì)具體貨幣政策工具對(duì)股價(jià)影響的研究。相對(duì)于貨幣供應(yīng)量等中介變量,貨幣政策工具是中央銀行直接可控的,特別公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為央行貨幣政策的最主要和常用工具,因此直接以公開(kāi)市場(chǎng)操作為出發(fā)點(diǎn),研究其對(duì)股市價(jià)

3、格變動(dòng)是否有影響、如何影響的問(wèn)題,有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究和文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上,闡述了公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的理論機(jī)理和動(dòng)態(tài)分析經(jīng)濟(jì)模型;結(jié)合我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)和股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)規(guī)律,運(yùn)用實(shí)證分析的研究方法,重點(diǎn)對(duì)體現(xiàn)我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)常規(guī)操作情況的央行債券和2013年央行創(chuàng)新的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO這兩方面操作,分別研究其對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的影響。在對(duì)常規(guī)操作央行債券的實(shí)證研究中,

4、選取我國(guó)近年來(lái)央行債券月末余額、貨幣供應(yīng)量 M1、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指等變量,通過(guò)對(duì)相應(yīng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、VAR模型估計(jì)及脈沖響應(yīng)、方差分解等,分別檢驗(yàn)其對(duì)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股市價(jià)格波動(dòng)的影響。在對(duì)SLO的實(shí)證研究中,運(yùn)用事件研究法和廣義自回歸條件異方差模型(GARCH),分別從我國(guó)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)兩個(gè)層面展開(kāi),具體分析了兩次SLO操作公告對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的影響。
　　通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):首先,從總體上看

5、,無(wú)論是在主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),公開(kāi)市場(chǎng)操作不是股市價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因;但會(huì)對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響,影響的幅度不大;公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的影響是中短期的。其次,我國(guó)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股市價(jià)格對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的沖擊都有顯著響應(yīng),并且響應(yīng)的方向和時(shí)間作用特征大體相同;但兩個(gè)市場(chǎng)在具體反應(yīng)上存在明顯差異,主板市場(chǎng)反應(yīng)比較平穩(wěn),而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)反應(yīng)波動(dòng)性很強(qiáng)。另外,央行2013年新創(chuàng)設(shè)的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO操作對(duì)股市價(jià)格短期波動(dòng)有

6、顯著影響。
　　結(jié)合本文研究結(jié)論得到的啟示和我國(guó)當(dāng)前實(shí)際,提出了幾點(diǎn)建議:1、公開(kāi)市場(chǎng)操作能夠有效調(diào)節(jié)流動(dòng)性,又能避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊,應(yīng)予以重視和發(fā)展完善。2、應(yīng)重視和完善股票市場(chǎng)發(fā)展,以促進(jìn)公開(kāi)市場(chǎng)操作效果更加穩(wěn)定、有效。3、貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)實(shí)存在,央行貨幣政策的制定和執(zhí)行應(yīng)該考慮股市情況,貨幣政策目標(biāo)應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸３治飪r(jià)及金融整體協(xié)調(diào)穩(wěn)定。4、由于公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股價(jià)影響的幅度很小,投資者需要適當(dāng)關(guān)注貨幣政策,但更應(yīng)