互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式研究——基于京東白條資產(chǎn)證券化案例分析.pdf

1、“ABS”為“資產(chǎn)證券化”業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)稱?！癆BS”一詞，既指“企業(yè)將其資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)的過(guò)程”，又指“通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券”。所謂的資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS），指的是如果一個(gè)企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，可以將這個(gè)確定或不確定的現(xiàn)金流以某種方式出售給具有認(rèn)證資格的獨(dú)立的第三方(SpecialPurpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV)，用這種方法，

2、可以使得企業(yè)的未來(lái)資產(chǎn)得到提前變現(xiàn)，而SPV也通過(guò)向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)募集其購(gòu)買(mǎi)企業(yè)現(xiàn)金流所需資金。以上述的方式，可以使企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)得以提前變現(xiàn)和轉(zhuǎn)移拆分，可以使得企業(yè)獲得更低成本的資金提高未來(lái)資金的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。
　　資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)在其發(fā)展和實(shí)踐過(guò)程中可以總結(jié)如下:從發(fā)行方企業(yè)的角度來(lái)講，與傳統(tǒng)的政府投融資和市場(chǎng)投融資模式相比，資產(chǎn)證券化融資可以改善企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況、增加企業(yè)的融資方式和渠道，并且提高了企業(yè)現(xiàn)金流的

3、流動(dòng)性，降低了相應(yīng)的資金財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)可以更好地得到更加優(yōu)化的資產(chǎn)負(fù)債表，是一種良好的調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表平衡的方式。另外，資產(chǎn)證券化是一種直接融資的方式，而相比于從銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的間接融資的方式來(lái)說(shuō)，最大的優(yōu)點(diǎn)是可以降低企業(yè)的融資成本，使得融資變得更加靈活和低成本。從投資者角度來(lái)講，資產(chǎn)支持證券的投資者在進(jìn)行資產(chǎn)化投資時(shí)在意的主要方面是企業(yè)賣(mài)給SPV進(jìn)行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流而不是間接企業(yè)信用，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，擁有良好的現(xiàn)金流資產(chǎn)的企業(yè)尤

4、其是中小企業(yè)，如果采取資產(chǎn)證券化的方式來(lái)進(jìn)行融資，融資成本也會(huì)大大降低于向更加重視企業(yè)信用狀況的銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的方式，并且融資變得更加的主動(dòng)而不是被動(dòng)融資，規(guī)模和數(shù)量以及期限等可由企業(yè)自身進(jìn)行安排。
　　回顧2013年度，阿里小貸發(fā)行了自身的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。阿里小貸的特殊性在于其是我國(guó)第一家只依靠網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)展的小額貸款公司，并且其貸款規(guī)模和數(shù)量都達(dá)到了一定程度。正是通過(guò)對(duì)“阿里數(shù)據(jù)”大數(shù)據(jù)平臺(tái)的建立的運(yùn)用，使得阿里小貸建立

5、了良好的風(fēng)險(xiǎn)體系，在貸款的過(guò)程中對(duì)于貸款整個(gè)流程的把握和貸前、貸中、貸后的質(zhì)量管理做到精細(xì)把控，這些使得阿里小貸的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用程度較高，未來(lái)的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，所以阿里小貸適時(shí)地推出了以自身小額貸款產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。而這個(gè)產(chǎn)品的推出帶來(lái)了小貸企業(yè)資產(chǎn)證券化的新思路，為小貸公司拓寬了融資渠道。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“東證資管—阿里巴巴X號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”首先的還款來(lái)源是專項(xiàng)計(jì)劃中所指明的基礎(chǔ)資產(chǎn)——阿里小貸應(yīng)收賬款，其次通過(guò)將基礎(chǔ)資

6、產(chǎn)劃分為優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)、次級(jí)三個(gè)不同層級(jí)作為資產(chǎn)質(zhì)量分類和還款質(zhì)量保證，以及加入了外部增信模式，是一款資產(chǎn)證券化類的固定收益產(chǎn)品。繼阿里小貸資產(chǎn)證券化發(fā)行之后，2015年10月28日，京東金融企業(yè)效仿阿里小貸業(yè)發(fā)行了自己的證券化產(chǎn)品，以自身的消費(fèi)金融貸款京東白條作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，目前，這款消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)在深交所掛牌并交易。首先，進(jìn)行資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活企業(yè)的資金存量，提高企業(yè)的現(xiàn)金流流動(dòng)性，降低資金風(fēng)險(xiǎn)。京東商城作為我國(guó)具有影響力

7、的電商平臺(tái)之一，創(chuàng)造性地推出了消費(fèi)金融貸款產(chǎn)品——京東白條，京東白條產(chǎn)品類似于商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)。對(duì)于京東而言，一方面，京東白條的出現(xiàn)直接通過(guò)可以分期付款的方式來(lái)刺激了市場(chǎng)客戶對(duì)于電商平臺(tái)的直接消費(fèi)，提高了消費(fèi)成功率，使平臺(tái)客戶可以提前享受產(chǎn)品的價(jià)值和功能，提升了自身的服務(wù)質(zhì)量;另一方面，與信用卡相同，京東金融也可以賺取分期付款的手續(xù)費(fèi)來(lái)增加自身的利潤(rùn)。但是，當(dāng)然，京東金融在享受京東白條業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)的效益之外，也要為之付出一定的成本和

8、代價(jià)。因?yàn)榫〇|白條的產(chǎn)生使得京東將獲取大量的應(yīng)收賬款，同時(shí)京東也要為借款付出自身的自有資金，這樣就會(huì)占用其很大一部分的自有資金。從本質(zhì)上來(lái)講，京東是一家依靠自營(yíng)業(yè)務(wù)的零售型電商企業(yè)，而這樣一家自營(yíng)企業(yè)，最重要的就是良好的現(xiàn)金流。如果京東白條轉(zhuǎn)化的應(yīng)收賬款不能及時(shí)到賬，盡管一方面來(lái)說(shuō)京東可以獲取逾期利息收益，但是會(huì)降低其資產(chǎn)的流動(dòng)性，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)危機(jī)。所以，為了解決京東白條對(duì)自身資金的占用和可能帶來(lái)的資金流動(dòng)性危機(jī)，京東在模仿阿里小貸

9、的基礎(chǔ)上進(jìn)行相關(guān)的創(chuàng)新，發(fā)行了自身的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這樣可以達(dá)到既獲取京東白條帶來(lái)的利潤(rùn)和效益又抑制和減緩了京東白條發(fā)行帶來(lái)的負(fù)面影響，可以達(dá)到賺取京東白條手續(xù)費(fèi)、加大零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)、盤(pán)活應(yīng)收賬款流動(dòng)性、減少自有資金的占用和增加資金的來(lái)源等各方面共贏的局面，使京東金融可以加快資本周轉(zhuǎn)速度，獲得更多更好的利潤(rùn)。其次，電商平臺(tái)的大數(shù)據(jù)應(yīng)用也為資產(chǎn)證券化的前提——信用評(píng)估奠定了基礎(chǔ)，這使得資產(chǎn)證券化對(duì)于電商來(lái)說(shuō)水到渠成。在電商發(fā)展小額貸款和消費(fèi)

10、金融貸款之前，善于發(fā)行貸款的商業(yè)銀行在客戶信息方面累計(jì)了大量數(shù)據(jù)，但是這些數(shù)據(jù)大多不夠精細(xì)和日常，并且商業(yè)銀行在進(jìn)行信用調(diào)查和征集的過(guò)程中需要付出大量的時(shí)間和勞力成本。相比之下，電商在這方面具有先天的優(yōu)勢(shì)，特別是電商建立的自身數(shù)據(jù)庫(kù)，這些數(shù)據(jù)庫(kù)不僅包含簡(jiǎn)單的存貸款信用數(shù)據(jù)，更包含了細(xì)微的生活數(shù)據(jù)，例如消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)能力和還款能力等各方面的信息數(shù)據(jù)，打破了傳統(tǒng)銀行對(duì)于客戶信息的壟斷。憑借自身對(duì)于數(shù)據(jù)掌控方面的優(yōu)勢(shì)，電商的發(fā)展也在一步步壯大

11、，取得了今天的市場(chǎng)地位?？蛻粜畔①Y源數(shù)據(jù)庫(kù)在無(wú)形之中完成了對(duì)客戶信用的調(diào)查和征集，節(jié)省了大量的時(shí)間勞力成本，并且所得數(shù)據(jù)更加精細(xì)和全面，大大突破了傳統(tǒng)金融對(duì)于信息的獲取和處理。所以，電商擁有進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)前提，這是其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性之一。以上分析可以看出，從2013年阿里小貸的資產(chǎn)證券化到2015年京東白條的資產(chǎn)證券化，充分反映出了電商尋求資金來(lái)源途徑的多樣化的創(chuàng)新性，自身對(duì)于資金流動(dòng)性的急需性，利用流動(dòng)性的資金帶動(dòng)消費(fèi)的增

12、長(zhǎng)，又利用資產(chǎn)證券化的方式盤(pán)活存量資金，加大對(duì)于信用資產(chǎn)的利用。
　　本文旨在通過(guò)對(duì)比已發(fā)行成功的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的案例——京東白條ABS來(lái)總結(jié)出消費(fèi)金融貸款公司資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式，以期可以進(jìn)一步推廣。京東白條ABS案例具有其自身特點(diǎn)和創(chuàng)新性:首先京東白條ABS的資產(chǎn)基礎(chǔ)是“京東白條”消費(fèi)金融貸款，所以京東白條資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也成為了我國(guó)第一個(gè)以互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，我國(guó)預(yù)計(jì)2014-2017年的消費(fèi)

13、信貸規(guī)模的增長(zhǎng)率將長(zhǎng)時(shí)間維持在20％之上，預(yù)計(jì)2017年將會(huì)超過(guò)27萬(wàn)億元1，巨大的利益和市場(chǎng)需求吸引著越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者涌入消費(fèi)金融的領(lǐng)域。但是，目前來(lái)看，消費(fèi)金融領(lǐng)域普遍是企業(yè)貸款的債權(quán)性資產(chǎn)多過(guò)企業(yè)自身資產(chǎn)及資產(chǎn)來(lái)源，像租房領(lǐng)域、校園分期領(lǐng)域等，消費(fèi)金融公司都在不斷的尋找新的資金來(lái)源。因此，這個(gè)新興消費(fèi)金融市場(chǎng)不僅充滿了機(jī)遇和利益，也充滿了挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)。要想在消費(fèi)金融行業(yè)脫穎而出，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)公司首先最需要考慮的是如何更加獲得更加高

14、效率、低成本的資金來(lái)源。其次，與阿里小貸ABS不同的是，在增信措施上，阿里小貸引入外部擔(dān)保增信措施，而京東白條ABS單純的依靠?jī)?nèi)部增信，沒(méi)有增加相關(guān)外部增信等。經(jīng)過(guò)分析得出主要是因?yàn)槭袌?chǎng)公眾對(duì)于京東白條ABS項(xiàng)目中京東白條基礎(chǔ)資產(chǎn)的信任和對(duì)于京東大數(shù)據(jù)在掌握信用信息方面的青睞。所以，京東金融發(fā)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，意義不僅在于獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流、增加資金來(lái)源的渠道、增強(qiáng)資金流動(dòng)性，另一方面，通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以使京東金融很好的做到將自身的風(fēng)險(xiǎn)

15、控制模型和大數(shù)據(jù)體系輸出到現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中，建立自身數(shù)據(jù)生態(tài)，運(yùn)用自身信息優(yōu)勢(shì)，達(dá)到與銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間的差異化定位策略。再次，傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)ABS產(chǎn)品往往具有非常長(zhǎng)的時(shí)間周期和跨度，對(duì)于時(shí)間成本的要求是非常高的，主要的原因在于發(fā)行渠道等的建設(shè)周期較長(zhǎng)。為了解決這個(gè)問(wèn)題，京東白條ABS通過(guò)循環(huán)設(shè)計(jì)等方法來(lái)構(gòu)建合理的交易結(jié)構(gòu)，使得一次性的交易周期得以縮短，這樣當(dāng)產(chǎn)品成功發(fā)行之后，時(shí)間成本會(huì)得以降低，而相對(duì)效率也會(huì)逐漸增高，使得資產(chǎn)證券化的

16、方式真正成為京東金融的資金來(lái)源的主要渠道。最后，京東ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在定價(jià)方面有其特殊性，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)是京東白條應(yīng)收賬款，所以未來(lái)的現(xiàn)金流是否可預(yù)測(cè)以及是否穩(wěn)定地流入并不容易確定，關(guān)于京東白條ABS具體是如何進(jìn)行定價(jià)的，并未查找到相關(guān)的資料。所以筆者根據(jù)相關(guān)定價(jià)理論研究了在現(xiàn)金流極其分散不確定的情況下京東ABS的資產(chǎn)定價(jià)來(lái)驗(yàn)證其實(shí)際定價(jià)是否合理。結(jié)合其他消費(fèi)金融貸款公司的實(shí)際情況，探討并設(shè)計(jì)出適合廣大普通消費(fèi)金融貸款公司資產(chǎn)證券化的