基于Copla的債務(wù)抵押債券定價(jià)研究.pdf

1、債務(wù)抵押債券作為結(jié)構(gòu)化信用衍生產(chǎn)品,由于結(jié)構(gòu)和交易流程的復(fù)雜性,探索其定價(jià)方法已經(jīng)成為眾多學(xué)者關(guān)注的問題之一。CDO資產(chǎn)池中各種資產(chǎn)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)事件表現(xiàn)出的不是相互獨(dú)立的關(guān)系,而是一種非線性的關(guān)系,這就加大了定價(jià)的困難。通過數(shù)學(xué)理論分析,我們就可以明確基礎(chǔ)資產(chǎn)池中各資產(chǎn)的聯(lián)合分布函數(shù)。本文引進(jìn)一種簡(jiǎn)單、快捷地構(gòu)建符合實(shí)際的聯(lián)合分布函數(shù)的方法-Copula函數(shù)方法,此函數(shù)專門用以描述變量之間的非對(duì)稱、非線性相關(guān)關(guān)系,因此對(duì)估計(jì)CDO資產(chǎn)

2、池中各資產(chǎn)的聯(lián)合分布函數(shù)非常合適。近年來,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,金融市場(chǎng)也取得較快發(fā)展,各種金融制度和法規(guī)不斷完善,金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新,涌現(xiàn)出大批的金融衍生產(chǎn)品,為我國(guó)的資產(chǎn)證券化提供了有利的條件。2005年國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行開啟了我國(guó)債務(wù)抵押債券發(fā)行的先河,由于CDO具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、增加金融機(jī)構(gòu)和投資者的投資渠道等功能,可以預(yù)計(jì)我國(guó)的債務(wù)抵押債券市場(chǎng)必定會(huì)逐步發(fā)展壯大。因此深入了解該

3、產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、功能以及所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)并研究合理的定價(jià)方法已勢(shì)在必行,在了解和降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也可以促進(jìn)我國(guó)債務(wù)抵押債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　 本文首先對(duì)債務(wù)抵押債券的概念,分類和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r做了初步闡述,從宏觀上對(duì)債務(wù)抵押債券的本質(zhì)特性有了總體的認(rèn)識(shí)。然后針對(duì)我國(guó)信用產(chǎn)品的特點(diǎn),運(yùn)用KMV模型估計(jì)資產(chǎn)池中每個(gè)債務(wù)人的違約概率,KMV-Merton模型是信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域估計(jì)違約概率的經(jīng)典模型,建立在標(biāo)底資產(chǎn)價(jià)值服從幾何布朗的假設(shè)。其次

4、,運(yùn)用Copula函數(shù)(Gaussian copula、Student's t-copula和Claytonn-copula)刻畫資產(chǎn)池中各債務(wù)人之間的相關(guān)關(guān)系,并根據(jù)前面計(jì)算出的違約概率應(yīng)用蒙特卡羅方法模擬出每個(gè)債務(wù)人的違約時(shí)點(diǎn),再結(jié)合債務(wù)抵押債券的定價(jià)機(jī)理估算出債務(wù)抵押債券各系列的合理信用價(jià)差。為了更好的理解這一定價(jià)過程,本文通過構(gòu)建一個(gè)債務(wù)抵押債券將上述定價(jià)過程通過實(shí)例展現(xiàn)出來。結(jié)果發(fā)現(xiàn):債務(wù)抵押債券的合理信用價(jià)差,對(duì)每一種Cop

5、ula都呈現(xiàn)出從權(quán)益系列到高級(jí)系列依次減小,這是與它們各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的,是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,風(fēng)險(xiǎn)越大,合理信用價(jià)差也越大:而且,用Student-t Copula計(jì)算出的合理信用價(jià)差大致上會(huì)高于Gaussion Copula和Clayton Copula。這是因?yàn)镾ttldent-t Copula刻畫了極端值的影響,債務(wù)人的違約相關(guān)性越高,風(fēng)險(xiǎn)就越大,因此投資者要求的價(jià)差也越高。另外,通過對(duì)期限和挽回率變化的分析,發(fā)現(xiàn):對(duì)于任何一

6、種Copula,期限越長(zhǎng),對(duì)應(yīng)的系列價(jià)差就會(huì)變大。這是因?yàn)槠谙拊介L(zhǎng),不確定性就會(huì)越大,進(jìn)而投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大,要求的價(jià)差自然會(huì)越高;而且信用價(jià)差隨挽回率的變大隨之變小,因?yàn)?挽回率越大,風(fēng)險(xiǎn)越小,價(jià)差自然也小。除了模擬實(shí)例分析,本文還用Gaussion Copula和Student-t Copula對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)上發(fā)行的信貸抵押債券08招元一期產(chǎn)品各系列價(jià)差進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)兩種Copula方法在估計(jì)優(yōu)先A1級(jí)系列與B級(jí)系列時(shí)出現(xiàn)