上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[文獻(xiàn)綜述] (2)

1、1文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述（20_20__屆）屆）上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究32.1國(guó)外資本結(jié)構(gòu)影響因素的概況1952年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi).杜蘭特（D.Dur）（1952）在一篇題為“企業(yè)負(fù)債及權(quán)益資金的成本：“趨勢(shì)和計(jì)量問(wèn)題”的論文中，提出了資本結(jié)構(gòu)理論的三種模型，即：凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。于是，資本結(jié)構(gòu)理論在20世紀(jì)50年代正式誕生了。繼傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論之后，出現(xiàn)了以MM定理為標(biāo)志的現(xiàn)代資本理論。最初的ＭＭ理論，

2、即由美國(guó)的Modigliani和Miller（1958）(簡(jiǎn)稱MM)教授于1958年6月份發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本》一文中所闡述的基本思想。同年9月發(fā)表了對(duì)前一篇論文的回復(fù)，之后發(fā)表了修正的MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論），是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。修正的MM理論將公司所得稅引入資本結(jié)構(gòu)理論中，該理論認(rèn)為，負(fù)債會(huì)因利息是免稅支出而增加企業(yè)價(jià)值，債權(quán)融資成本將低于股權(quán)

3、融資成本，因此負(fù)債越大，公司價(jià)值越大。自Modigliani和Miller（1963）提出資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性理論之后，國(guó)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論研究取得了很大的進(jìn)展。先后出現(xiàn)了Miller（1976）權(quán)衡理論、JensenMecking（1976）代理成本理論、Ross(1977)信號(hào)傳遞理論、HarrisRraviv（1991）債務(wù)緩和有序理論、控制權(quán)理論等眾多理論成果。權(quán)衡理論把破產(chǎn)成本引入資本結(jié)構(gòu)理論中，該理論認(rèn)為，隨著負(fù)債增加而帶來(lái)的

4、破產(chǎn)成本會(huì)降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，因此，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在免稅利益和債務(wù)上升帶來(lái)的破產(chǎn)成本之間的選擇最適點(diǎn)。Jense和Meckling（1976）研究了代理理論和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，該理論是從經(jīng)營(yíng)者與投資者之間的利益沖突方面考察了代理成本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的決定作用。Ross（1977）首先把信息不對(duì)稱理論引入資本結(jié)構(gòu)中，該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債比率上升而增加。MM理論以后的資本結(jié)構(gòu)理論大都認(rèn)為由于稅收、代理成本和破產(chǎn)成本

5、的存在，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富息息相關(guān)。國(guó)外不少學(xué)者對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，這些實(shí)證研究除了對(duì)上述理論進(jìn)行了檢驗(yàn)或驗(yàn)證外，還著重對(duì)資本結(jié)構(gòu)的決定因素進(jìn)行了實(shí)證分析。包括：Rajan和Zingles（1995）對(duì)西方七國(guó)資本結(jié)構(gòu)、Titmall和Wessels（1988，1998）從盈利能力、Braxter和Gragg（1970）從公司規(guī)模、Myers和Majluf（1984）、Scott（1976）從資產(chǎn)擔(dān)保值