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1、投資決策是指公司在給定資本約束情況下對(duì)可能的投資項(xiàng)目進(jìn)行有效選擇。投資決策作為公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ),將直接影響公司的融資決策和股利決策,由此影響公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的評(píng)價(jià)。因此,就價(jià)值創(chuàng)造而言,投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策中最重要的決策。由于歷史原因,“一股獨(dú)大”一直是我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征,股權(quán)的集中使得大股東有足夠的激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督,在一定程度上避免股權(quán)分散情況下股東
2、的“搭便車”行為;與此同時(shí),集中的股權(quán)使大股東取得對(duì)公司的控制權(quán),理性經(jīng)濟(jì)人的自利天性與機(jī)會(huì)主義行為促使他們利用公司控制權(quán)攫取控制權(quán)私人收益,損害中小股東的利益。由于貨幣資本和實(shí)物資本投入所形成的、對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展具有決定性影響力的控制性資源,是產(chǎn)生控制權(quán)收益的基本來(lái)源。當(dāng)司法制度和執(zhí)法機(jī)構(gòu)還難以對(duì)投資者形成強(qiáng)有力的保護(hù)時(shí),具有自利天性的控股股東通過(guò)影響上市公司投資決策攫取控制權(quán)私人收益將不可避免地發(fā)生。 通過(guò)構(gòu)建在大股東控制
3、下,大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的博弈模型,研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)大股東和經(jīng)營(yíng)者的最優(yōu)選擇是合謀攫取控制權(quán)私人收益。然后基于企業(yè)投資理論,構(gòu)建大股東與中小股東代理沖突下的企業(yè)投資模型,并考慮中小股東的聯(lián)合制衡作用,發(fā)現(xiàn)大股東的控制權(quán)私人收益和共享收益共同影響公司投資決策。隨著大股東持股比例的增加,其攫取控制權(quán)私人收益的能力越來(lái)越強(qiáng),同時(shí)其承擔(dān)非效率投資損失的比例也越來(lái)越大,因此,上市公司投資規(guī)模隨著大股東持股比例的增加呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。最后,基于我國(guó)A股
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