代理成本對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配影響的實(shí)證研究——基于國(guó)有控股企業(yè)與非國(guó)有控股企業(yè)的對(duì)比分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)三大財(cái)務(wù)活動(dòng)包括籌資政策、投資政策和股利政策，其中股利政策是上市公司利潤(rùn)分配的核心。合理的股利政策，有助于樹(shù)立公司的良好市場(chǎng)形象，及時(shí)回報(bào)股東投資等。但我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展還不完善，因此一些上市公司的股利政策出現(xiàn)一些異常甚至自相矛盾的現(xiàn)象，比如不分紅、超能力派現(xiàn)、股利支付不連續(xù)等現(xiàn)象在我國(guó)上市公司中時(shí)有出現(xiàn)，這被學(xué)術(shù)界稱(chēng)為“中國(guó)股利政策之謎”。
　　代理成本理論是當(dāng)前解釋股利政策的主流理論之一，代理成本認(rèn)為，由于所有

2、權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東與管理層、控股股東與中小股東、債權(quán)人與股東之間均存在代理問(wèn)題，而股利政策則可以在一定程度上緩解這些沖突。因此，本文試圖從代理成本的角度考察我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利的影響因素。同時(shí)，基于國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)在體制、運(yùn)營(yíng)、管理等諸多方面的差異以及其股東性質(zhì)的差異對(duì)代理問(wèn)題的不同影響，本文試圖從國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)的對(duì)比研究中去獲得更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕Y(jié)論，從而發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股利政策背后存在的問(wèn)題，提出相應(yīng)的政策建議。

3、
　　在研究方法上，本文兼顧理論研究和實(shí)證研究。在理論研究部分，本文首先梳理了現(xiàn)有文獻(xiàn)，總結(jié)了目前國(guó)內(nèi)外已有的研究成果，其中國(guó)外對(duì)這一問(wèn)題的研究成果比較豐富。我國(guó)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究起步于2000年左右，目前已有一定的研究成果，但總體來(lái)說(shuō)研究的完善性與國(guó)外還有一定的差距。其次筆者在總結(jié)已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，加上自己的創(chuàng)新點(diǎn)，梳理了我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的代理成本問(wèn)題。在實(shí)證研究部分，本文首先對(duì)1992年至2014年我國(guó)上市公司的股利

4、政策進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，其中2003年以后的統(tǒng)計(jì)性描述是分國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)對(duì)比進(jìn)行的。其次，基于2013年和2014年上市公司的數(shù)據(jù)，筆者運(yùn)用主成分分析法，對(duì)上市公司現(xiàn)金股利的影響因素進(jìn)行減維，然后用減維后的變量和代理成本變量一起對(duì)現(xiàn)金股利進(jìn)行多元回歸建模。通過(guò)建模，筆者發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利的代理成本問(wèn)題比較突出，其中股東與管理層之間的代理成本問(wèn)題比較顯著；控股股東與中小股東之間的代理成本對(duì)現(xiàn)金股利也有一定的影響，但由于我國(guó)證券市