上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)資本支出的影響研究——基于國有上市公司與非國有上市公司的對(duì)比分析.pdf

1、本文選取投融資關(guān)系的一個(gè)側(cè)面——負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本支出的影響進(jìn)行研究，并且以不同所有制結(jié)構(gòu)下的上市公司樣本進(jìn)行了對(duì)比分析，力求考察國有上市公司和非國有上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)資本支出的影響以及兩者之間的差異。 本文以中國深滬市169家上市公司2003年至2005年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，分別構(gòu)建了以企業(yè)規(guī)模、滯后一期的資產(chǎn)負(fù)債率、獨(dú)董比例為控制變量，負(fù)債類型(包括銀行借款、商業(yè)信用和企業(yè)債券)與資本支出相關(guān)關(guān)系、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)(包括短期負(fù)債

2、與長期負(fù)債)與資本支出相關(guān)關(guān)系的多元線形回歸模型，并進(jìn)行了回歸分析。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：銀行借款對(duì)上市公司的過度投資行為并未起到相機(jī)治理作用，對(duì)于國有上市公司更是如此，商業(yè)信用也在很大程度上支持了上市公司過度投資；長期負(fù)債、短期負(fù)債并未發(fā)揮出相機(jī)治理作用，這種作用的弱化在國有上市公司身上體現(xiàn)得更加突出。 實(shí)證結(jié)果表明：一方面，我國債權(quán)約束機(jī)制并沒有真正建立。銀行的預(yù)算軟約束與供應(yīng)商的無約束使得債權(quán)人基本上不能對(duì)股東/經(jīng)理的投資歪曲行為

3、進(jìn)行較好的抑制；另一方面，在我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于眾多上市公司股權(quán)集中于國家手中，使得經(jīng)理成為了上市公司的實(shí)際控制人，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。經(jīng)理出于自身利益考慮，會(huì)將多余的現(xiàn)金投資于非盈利性項(xiàng)目，企業(yè)存在過度投資行為；另外，我國上市公司股東/經(jīng)理與長短期負(fù)債債權(quán)人之間都存在利益沖突，短期負(fù)債的代理成本不僅不是微不足道的，甚至可能高于長期負(fù)債的代理成本。 因此在現(xiàn)實(shí)中，我們應(yīng)強(qiáng)化銀行貸款的硬約束作用，增強(qiáng)負(fù)債的治理效用；