基于成本收益風(fēng)險分析的住房抵押貸款證券化模式選擇

1、基于成本收益風(fēng)險分析的住房抵押貸款證券化模式選擇基于成本收益風(fēng)險分析的住房抵押貸款證券化模式選擇摘要:資產(chǎn)證券化是比較成熟的結(jié)構(gòu)化融資工具，能夠改變銀行貸款的流動性。本文通過對住房抵押貸款證券化的運行機(jī)理、運作模式和運作工具進(jìn)行基本分析，從成本、收益、風(fēng)險角度對其運作模式和工具進(jìn)行綜合比較，構(gòu)建出適合我國的住房抵押貸款最優(yōu)模式。關(guān)鍵詞:住房抵押貸款證券化模式選擇成本收益分析1、住房抵押貸款證券化機(jī)理住房抵押貸款證券化的運行機(jī)制是商業(yè)銀行

2、將其住房抵押貸款的收益權(quán)打包出售給一個具有風(fēng)險隔離功能的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，并由這一機(jī)構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的偏債性的證券(MBS，)，其發(fā)行募集的資金用于支付購買抵押貸款的價款，而投資者相應(yīng)獲得主要由住房抵押貸款利息構(gòu)成的收益權(quán)。具體過程見圖1。圖1住房抵押貸款證券化運作流程(圖表來源:黃嵩等:《資產(chǎn)證券化理論與案例》中國發(fā)展出版社2007年版)發(fā)起人將向借款人貸款形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。SPV請信用增

3、級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級，以提高債券質(zhì)量，再請信用評級機(jī)構(gòu)對增級后的債券重新評級。信用評級結(jié)果公布后，SPV將證券交給承銷商承銷，并從承銷商處獲得發(fā)行收入，按事先約定價格向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款，同時聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進(jìn)行管理。SPV委托受托人按照證券發(fā)行時說明書的約定，向投資者按時、足額償付本息。若證券全部被償付完畢后，資產(chǎn)池有剩余現(xiàn)金流，則返還給交易發(fā)起人。2、住房抵押貸款證券化的運作模式和運作工具2.1運作模式

4、和運作工具概述世界各國結(jié)合各自的市場條件和制度環(huán)境創(chuàng)新形成了具有本土化特色的證券化模式，各模式根據(jù)貸款資產(chǎn)是否真實出售、抵押貸款在證券化后是否脫離原始貸款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表可以簡單劃分為表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式三種，如表1所示。表1住房抵押貸款證券化主要運作模式比較表外模式表內(nèi)模式準(zhǔn)表外模式特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的設(shè)立設(shè)立，為與貸款創(chuàng)始機(jī)構(gòu)無關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)不設(shè)立設(shè)立，為貸款創(chuàng)始機(jī)構(gòu)創(chuàng)立的全資或控股的子公司是否實現(xiàn)破產(chǎn)隔離是否是資產(chǎn)池

5、中資產(chǎn)是否從貸款創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出是否否以上三種證券化模式既有聯(lián)系又相互區(qū)別，它們不同的特征機(jī)制形成了不同的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。在表外模式和準(zhǔn)表外模式下因?qū)嵤┝说盅嘿J款資產(chǎn)的“真實出售”，實現(xiàn)了貸款創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、特殊目的機(jī)構(gòu)以及投資者的收益風(fēng)險的嚴(yán)格分離，相互之間沒有追索權(quán)。因此，在這兩種模式下，貸款創(chuàng)始機(jī)構(gòu)能夠更加安全的運營。而在表內(nèi)模式的運作中，貸款創(chuàng)始機(jī)構(gòu)由于沒有通過“真實出售”實現(xiàn)真正的風(fēng)險隔離，不得不對證券化的風(fēng)險資產(chǎn)承擔(dān)連帶償付責(zé)

6、任，故風(fēng)險較大。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組方式不同，住房抵押證券化的運作工具——住房抵押貸款支持證券(MBS)可以分為過手證券(Passthrough)和轉(zhuǎn)付證券(paythrough)。二者的根本區(qū)別在于是否進(jìn)行了現(xiàn)金流重組。住房抵押過手證券是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，主要以所有權(quán)憑證為主。抵押貸款支持證券由一個抵押貸款資產(chǎn)池提供擔(dān)保和支持，償付該證券唯一的現(xiàn)金流來源是資產(chǎn)池中的每筆貸款的每月還款。轉(zhuǎn)付型證券對基礎(chǔ)貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和