我國偏股型基金交易行為及股價效應(yīng)研究.pdf

1、以1997年11月14日國務(wù)院頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為起點(diǎn)，我國證券投資基金不斷發(fā)展壯大，逐漸成為市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者。它們也被寄予了穩(wěn)定市場、減少市場非理性波動的希望，但是不斷見諸報(bào)端的負(fù)面新聞，卻也引來了大眾對基金發(fā)展的質(zhì)疑。那么作為擁有巨大資金量的基金，它們交易行為的實(shí)際情況如何，對市場是否帶來了沖擊？另一方面，根據(jù)行為金融學(xué)的認(rèn)知偏差等理論，投資者并非完全理性，而是有限理性，那么基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在擁有得天獨(dú)厚的

2、研發(fā)優(yōu)勢下，是否能夠表現(xiàn)的完全理性，對上市公司的未來收益做出合理的預(yù)期？ 為解答上述問題，本文利用偏股型基金季度持股明細(xì)數(shù)據(jù)，對基金交易行為及其對股票收益率的影響進(jìn)行了分析研究。論文從基金的羊群交易行為和反饋交易策略這兩個方面進(jìn)行了分析。所謂羊群交易行為，是指一組投資者在一段時間內(nèi)對相同的證券進(jìn)行同一投資方向的投資行為，即一組投資者在一段時間內(nèi)同時買入或者賣出同一只證券的行為。對于基金羊群交易行為，本文采取了國際上比較常用的LS

3、V（1992）衡量方法，通過計(jì)算處于同一交易方向的基金比例與在假設(shè)不存在羊群行為下的比例差額的方式來衡量實(shí)際交易的羊群程度。根據(jù)這一方法本文得出的羊群值為0.077，而由RussWermers（1999）衡量的美國共同基金的數(shù)值為0.036，由SamWylie（2005）衡量的英國共同基金的數(shù)值為0.033，因而，比外文文獻(xiàn)所研究的外國基金的結(jié)論大約高出了0.04，說明我國基金存在較為明顯的羊群行為。同時，本文將羊群行為分成買入羊群行為

4、和賣出羊群行為，然后研究了各自對股票超額收益率的影響，結(jié)果顯示基金的買入羊群行為對市場的沖擊較小，而賣出羊群行為對市場的沖擊較大，這一點(diǎn)在一定程度上來源于基金的短視行為或者基金對上市公司毛利率的預(yù)期偏差上。反饋交易策略是指投資者主要依據(jù)證券收益率的歷史情況而做出買入或賣出證券的決定。對于反饋交易策略，本文采取了單位收益率所帶來的倉位變化量的二級差額的方式，這種方法可以避免傳統(tǒng)文獻(xiàn)上單純由于收益率變化而帶來指標(biāo)變化的弊端。結(jié)果顯示，基金并