高頻數(shù)據(jù)交易策略與波動性分析.pdf

1、創(chuàng)立金融市場的原本目的是促進價格向價值的回歸，但這種回歸并不如預(yù)想的簡單。由于市場內(nèi)外各方力量對于價格和價值的認同并不一致，以至于金融市場波動性的產(chǎn)生。這就允許市場參與者無需掌握實體資本，僅僅通過分析價格走勢，判斷波動程度，就能獲取豐厚利潤。這大大刺激了金融市場的投機行為。而21世紀(jì)以來，現(xiàn)代金融市場中涌現(xiàn)了大量基于微觀交易策略的投資方式。這種投資方式完全不同于CAPM所定義的投資組合，僅僅通過特定的技術(shù)指標(biāo)和參數(shù)優(yōu)化所得出的交易信號進

2、行交易。這種技術(shù)分析色彩極強的交易策略長久以來都被學(xué)術(shù)界所質(zhì)疑和批判，但技術(shù)分析仍然頑強的存活到現(xiàn)在，并在1990年代出現(xiàn)了復(fù)興。這有兩個方面的原因。 其一，在1970年代提出的EMH理論不斷地受到質(zhì)疑，大量的市場研究都證實金融市場的有效性只存在于數(shù)學(xué)模型之中。真實世界的投資者不僅不具備完全信息，其理性程度也是參差不齊的。代表性的重大發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是行為金融學(xué)中提出的反饋交易和羊群行為。前者指出投資者的非理性所導(dǎo)致的追漲殺跌行為，這一

3、行為加重了股票價格的漲跌趨勢、并延緩了價格恢復(fù)的過程。而后者指出，投資者群體性的非理性會導(dǎo)致股票價格與股票價值的長期偏離，在羊群行為突出的金融市場，市場對于資本的配置是極度低效率的。 其二，技術(shù)分析的爭論促進了有關(guān)定量分析方法的產(chǎn)生。例如各種重抽樣方法、滑動估計法、利用統(tǒng)計方法量化技術(shù)指標(biāo)、交易指標(biāo)選擇中的后驗知識判斷等。雖然主流觀點認為：在考慮了交易成本的情況下，技術(shù)分析基本無效。那為何技術(shù)分析為何沒有消亡，反而廣泛流傳?進行

4、了大量文獻回顧后，我們發(fā)現(xiàn)了一些被主流研究忽略的但對于技術(shù)分析十分重要的地方：首先，以往的實證分析所選用的技術(shù)指標(biāo)以過濾規(guī)則、移動平均法則為主。但僅憑這幾類指標(biāo)的實證結(jié)論就斷言技術(shù)分析的無效，顯得過于主觀；其次，技術(shù)分析可以很靈敏的發(fā)現(xiàn)異常的價格波動，同時也會出現(xiàn)大量不顯著的交易。對這些異常價格觀測值在進行統(tǒng)計分析時，會破壞有關(guān)統(tǒng)計檢驗的分布假設(shè)。而大量不顯著的交易會降低技術(shù)分析通過統(tǒng)計檢驗顯著性；最后，技術(shù)分析強調(diào)的時效性被實證研究所

5、忽略。本文所回顧的文獻幾乎都采用了逐日數(shù)據(jù)，甚至逐周數(shù)據(jù)。然而逐日數(shù)據(jù)僅提供了當(dāng)天交易的信息匯總，本身并不能提供價格變化的過程信息，并不適合用于技術(shù)分析。 本研究選擇了包括了40只全年正常交易的股票的逐筆交易數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)占用的硬盤空間超過1．3G?？梢哉f，本研究所采用的逐筆數(shù)據(jù)無論是從數(shù)據(jù)質(zhì)量上、或是從數(shù)據(jù)規(guī)模上都是所查閱到的同類研究無法達到的。在完成了耗時一月之久的實證分析后，所得出的大量分析結(jié)論不僅具有很強的理論參考價值，

6、對于微觀交易策略制定也具有極強的實踐指導(dǎo)意義。具體的，本研究的主要內(nèi)容有如下一些。 （一）通過遺傳算法賦予交易策略更好的參數(shù)估計，通過對交易策略組合的逐日收益率分析，發(fā)現(xiàn)了一些微觀交易策略的基本特征：（1）交易策略對于價格波動具有很強的敏感性，如果波動程度越強，則獲得高額收益的可能越大，相反則無所獲利；（2）交易策略對于抽樣頻率很敏感。即使是同一種類型的交易策略，應(yīng)用在不同頻率的交易價格數(shù)據(jù)上所得到的結(jié)果也相差很大；（3）由于交

7、易策略的高度并發(fā)性，并不符合統(tǒng)計檢驗假設(shè)的前提條件，但可以采用VaR方法從潛在損失的角度評價交易策略優(yōu)劣。 （二）以經(jīng)典配對交易為代表的微觀交易策略采用一定的規(guī)則選擇配對資產(chǎn)，不僅交易規(guī)則簡單，還可以同時對多項配對資產(chǎn)進行同時交易。強烈的實時價格驅(qū)動機制與平行交易的特點，使得配對交易在獲取巨額收益率的同時也會出現(xiàn)巨額的虧損，可見對于微觀交易策略，保持流動性和風(fēng)險控制顯得尤為重要。而考慮到金融資產(chǎn)價格序列的特點，本文提出對對數(shù)價格

8、差建立協(xié)整關(guān)系，并依照協(xié)整關(guān)系的顯著性建立配對資產(chǎn)。這一交易策略的逐日收益率水平要優(yōu)于經(jīng)典方法。特別是在抽樣頻率為30分鐘和60分鐘時，即使考慮交易成本，VaR值與無交易成本的情形也十分接近。這表明協(xié)整關(guān)系在驗證配對資產(chǎn)價差關(guān)系的穩(wěn)定性和動態(tài)性上要好于經(jīng)典的標(biāo)準(zhǔn)差方法。 （三）結(jié)合套利定價理論，本文重新建立了以收益率差余量的狀態(tài)空間模型，并采用卡爾曼濾波預(yù)測交易信號。所得到的組合逐日收益率不僅具有超高的異常值出現(xiàn)，而且在各個抽樣

9、頻率下都表現(xiàn)出了明顯的正偏性。雖然會面臨超過20倍的虧損，但其最高40倍的獲利能力不容小視，大量的異常值的出現(xiàn)代表了交易策略對超額收益的追求，而大量正異常值所導(dǎo)致的正偏性，表明了基于濾波的配對交易策略的有效性。 （四）對上述的各種微觀交易策略進一步總結(jié)。在市場中性和套利定價理論的框架下，重新剖析了交易策略的超額收益的來源。比較深入的討論了基于市場中性的微觀交易策略的含義和背后所蘊含的風(fēng)險溢價。隨后提出觀點：所謂市場中性其實不過是