【5a版】證券市場及市場運行機(jī)制

1、2024/4/2,1,專題三 證券市場及市場運行機(jī)制——市場微觀結(jié)構(gòu),2024/4/2,2,第一節(jié)證券市場的功能與結(jié)構(gòu),一、證券市場的功能——優(yōu)化資源配置,2024/4/2,3,二、證券市場的結(jié)構(gòu)1、按功能分,2024/4/2,4,第一市場（場內(nèi)交易市場）,固定場所、人員和設(shè)施、制度健全、門檻高，是真正意義上的場內(nèi)交易市場。但交易所本身不參與交易。公平：只有有會員資格的經(jīng)紀(jì)人才能從事交易和競價公開：發(fā)行者及時的信息披露，從多不從

2、少，從早不從遲。組織嚴(yán)密：交易所對交易的擔(dān)保，只有公開上市的股票才能在交易所交易。注意：場內(nèi)和場外的劃分，不是以地點來說的。,2024/4/2,5,,,2024/4/2,6,,,2024/4/2,7,,,2024/4/2,8,,,2024/4/2,9,,,2024/4/2,10,,,2024/4/2,11,交易所的組織模式,（1）會員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。

3、其法律地位相當(dāng)于一般的社會團(tuán)體。會員大會是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會有權(quán)選舉和罷免會員、理事。費用由會員共同承擔(dān)中國的上海和深圳就是會員制交易所,2024/4/2,12,會員制交易所優(yōu)點: （1）不以盈利為目的，交易費用低； （2）不會滋長過度投機(jī)； （3）證交所得到政府的支持，沒有破產(chǎn)倒閉的可能。缺點： （1）缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。 （2

4、）會員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時亦是交易的參加者。這不利于市場的規(guī)范管理，有悖于投資的公平原則。 （3）沒有履行會員手續(xù)（類似股份）的券商是不能進(jìn)入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競爭，服務(wù)質(zhì)量差。,2024/4/2,13,會員制交易所會員與席位只有具有會員資格的才能進(jìn)場交易，會員取得交易席位。交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執(zhí)行交易程序的權(quán)力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內(nèi)有通訊設(shè)施。無形：

5、交易所為證券商提供的與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的用的通訊端口。席位是有價值的資產(chǎn)！不能撤銷，可以轉(zhuǎn)讓和租借，臨時會員向正式會員租用席位紐交所：1878年：$4,000，1998年：$2,000,000,2024/4/2,14,（2）公司制交易所公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類工商企業(yè)等共同出資入股建立起來的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達(dá)國家和中國香港都是公司制。1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易

6、所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)未擁有交易所股份的會員將不參與交易所的經(jīng)營決策與管理注意：公司制交易所也有會員，但會員可以不擁有股份！,2024/4/2,15,公司制交易所優(yōu)點：第三方擔(dān)保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。獨立管理：券商或股東不得擔(dān)任證交所高級行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一

7、方。服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽(yù)、完善的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)。,2024/4/2,16,公司制交易所缺點因受利益驅(qū)使，交易越多越好，滋長過度投機(jī)不排除交易所公司本身倒閉的可能 。交易所是一個有限責(zé)任的企業(yè)。未來的改進(jìn)——交易所公司上市為增強(qiáng)和抵御風(fēng)險的能力，擴(kuò)大經(jīng)營實力，從市場角度激活證券交易所的管理職能，如紐約證交所現(xiàn)在正在積極準(zhǔn)備此項工作,2024/4/2,17,文本,文本,

8、文本,文本,第二市場,店頭市場又稱“證券商柜臺買賣市場”，是證券市場的一個獨特形式，其基本含義是證券經(jīng)紀(jì)人或證券自營商不通過證券交易所把未上市的證券，有時也包括部分已上市證券直接同顧客進(jìn)行買賣的市場。店頭市場一般具有如下幾個特點：,2024/4/2,18,文本,文本,文本,文本,從設(shè)施上看，店頭市場沒有大型證券交易所設(shè)立的中央市場，但個別店頭市場也有不小的規(guī)模和場面。,從價格形成方式上看，它不像證券交易所那樣通過充分競價方式得出證

9、券行市，并根據(jù)買賣交易情況不斷變化。,從價格水平上看，一般按凈價基礎(chǔ)進(jìn)行交易。,2024/4/2,19,文本,文本,文本,文本,第三市場,第三市場（third market）是指證券在交易 所上市卻在場外市場進(jìn)行交易的市場。在20世紀(jì) 70年代以前，證券交易所法令規(guī)定：凡是在交易 所上市的證券交易都要在交易所進(jìn)行，只有屬于 交易所組織成員的證券商、經(jīng)紀(jì)人才能在交易所 內(nèi)代客或自行買賣證券，同時買賣這些證券還實 行固定傭金制

10、，不允許任意降低傭金的標(biāo)準(zhǔn)。凡 是在證券交易所掛牌上市的證券一般都是信譽(yù)好、 收益高、暢銷的證券，但由于最低傭金的限制， 交易的費用就比較高，這對大量交易者很不利。,2024/4/2,20,文本,文本,文本,文本,（三）第四市場,第四市場(fourth market)是指投資者之間直接交易在交易所上市的證券，無經(jīng)紀(jì)人介入的證券交易市場，是不用支付傭金的市場。,2024/4/2,21,二、按證券上市層次,主板市場,一般而言，各國

11、主要的證券交易所代表著國內(nèi)主板主場。例如，美國全美證券交易所(AMEX)即為美國主板市場；香港聯(lián)交所主板是香港的主板市場。http://www.szse.cn/,也稱為一板市場 ，指傳統(tǒng)意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所。,2024/4/2,22,與一板市場相對應(yīng)而存在的概念，主要針對中小成長性新興公司而設(shè)立，其上市要求一般比“一板”寬一些。 美國的二板市場就是那斯達(dá)克(NASDAQ)

12、市場；香港的二板市場稱為創(chuàng)業(yè)板市場。,二板市場,2024/4/2,23,,主板市場與二板市場的區(qū)別,出現(xiàn)的時間與歷史背景不同,角色定位及在資本市場中的作用不同,融資主體不同,投資主體也有所區(qū)別,2024/4/2,24,,證監(jiān)會主席尚福林宣布創(chuàng)業(yè)板正式啟動http://www.sznews.com   2009-10-27 09:48  深圳新聞網(wǎng)    【

13、字號：大 中 小】深圳新聞網(wǎng)訊 2009年10月23日下午16時25分，中國證監(jiān)會主席尚福林宣布創(chuàng)業(yè)板正式啟動，中共中央政治局委員、廣東省委書記汪洋與證監(jiān)會主席尚福林共同為創(chuàng)業(yè)板開板。來源： 新華網(wǎng),2024/4/2,25,,,2024/4/2,26,第二節(jié) 證券的發(fā)行一、發(fā)行的條件,股票發(fā)行的條件 1設(shè)立發(fā)行股票的條件。 １）股份有限公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。２）發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)。

14、３）發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35％。 ４）在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣3000萬元但國家另有規(guī)定的除外。５）向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25％，其中公司職工認(rèn)購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10％；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣４億元的，證監(jiān)會按規(guī)定可酌情降低向社會公眾發(fā)行的部分的比例，但最低不得少于公司擬發(fā)行股本總額的10％（公司法變更為10％

15、）。６）發(fā)起人在近３年內(nèi)沒有重大地違法行為。７）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件,2024/4/2,27,國內(nèi)主板首次公開發(fā)行上市的主要條件：,1、主體資格：A股發(fā)行主體應(yīng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司；經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時，可以公開發(fā)行股票。2、公司治理：發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)；發(fā)行人董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法律、行政法

16、規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格；發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任；內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財務(wù)報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運的效率與效果。3、獨立性：應(yīng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力；資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)完整；人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)以及業(yè)務(wù)必須獨立。4、同業(yè)競爭：與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭；募集資

17、金投資項目實施后，也不會產(chǎn)生同業(yè)競爭。5、關(guān)聯(lián)交易：與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有顯失公平的關(guān)聯(lián)交易；應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易價格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形。6、財務(wù)要求：發(fā)行前三年的累計凈利潤超過3000萬人民幣；發(fā)行前三年累計凈經(jīng)營性現(xiàn)金流超過5000萬人民幣或累計營業(yè)收入超過3億元；無形資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例不超過20%；過去三年的財務(wù)報告中無虛假記載。7、股本及公

18、眾持股：發(fā)行前不少于3000萬股；上市股份公司股本總額不低于人民幣5000萬元；公眾持股至少為25%；如果發(fā)行時股份總數(shù)超過4億股，發(fā)行比例可以降低，但不得低于10%；發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。8、其他要求：發(fā)行人最近三年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更；發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已

19、辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛；發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；最近三年內(nèi)不得有重大違法行為。,2024/4/2,28,創(chuàng)業(yè)板上市的財務(wù)及股本條件,1、股本條件：IPO后總股本不得少于3000萬元。2、財務(wù)條件：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于500

20、0萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元,2024/4/2,29,發(fā)行新股的條件,新股發(fā)行除應(yīng)當(dāng)具備股票設(shè)立發(fā)行的條件外，還必須符合有關(guān)增資發(fā)行的特殊條件： １）前一次發(fā)行的股份已經(jīng)募足，并間隔１年以上；２）公司在最近３年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；３）公司最近３年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載，從前一次公司開發(fā)行股票至本次申請期間沒有重大違法行為；４）公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率５）

21、前一次公開發(fā)行股票所得資金的使用與其招股說明書相同，并且資金使用效益良好。,2024/4/2,30,公司債券發(fā)行的基本條件,（１）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；（２）公司發(fā)行債券累計總額不超過凈資產(chǎn)額的40％；（３）最近３年的平均可分配利潤足以支付公司債券１年的利息；（４）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（５）債券的利率水平不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（６）國務(wù)

22、院及其證券監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他條件。,2024/4/2,31,1、公募和私募 公開募集（Public placement) \公開發(fā)行（public offering)發(fā)行人向非特定的社會公眾發(fā)行，任何人都可以購買。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。特點：面廣、條件嚴(yán)格，批準(zhǔn)后才能發(fā)行，發(fā)行后還要向社會公告；籌資數(shù)額大，籌資成本高（為什么？）注意：只有公開發(fā)行的證券才能上市？,二、發(fā)行方式,2024/4/2,32,

23、私募（Private placement)面向少數(shù)的、特定的投資者——定向募集，因為對象的特點，發(fā)行量少，管理相對簡單，不能上市。國有企業(yè)的內(nèi)部職工股，就是定向募集，最終上市，對普通股民來說非常的不公平?！豆痉ā番F(xiàn)在已經(jīng)取消了定向募集股份公司的規(guī)定。,2024/4/2,33,2、直接發(fā)行和間接發(fā)行直銷（Direct placement ）：發(fā)行人自己向投資者發(fā)售證券。如以網(wǎng)絡(luò)直銷、以股代息 、股票分割、送配股等,2024/4

24、/2,34,間接發(fā)行（Indirect placement )代銷：承銷商不承擔(dān)任何銷售風(fēng)險，其收益是傭金 。適用于信譽(yù)好的知名企業(yè)，節(jié)約銷售成本。包銷： 銷售商將所有證券自己先買下，一次性付款給發(fā)行者，所有的風(fēng)險由銷售商承擔(dān)助銷：代銷+包銷：賣不完的部分自己包下中國《證券法》： 應(yīng)保證發(fā)行給認(rèn)購者，銷售商不得使用包銷方式。,2024/4/2,35,首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO），是

25、指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。當(dāng)大量投資者認(rèn)購新股時，需要以抽簽形式分配股票，又稱為抽新股，認(rèn)購的投資者期望可以用高于認(rèn)購價的價格售出。,IPO,2024/4/2,36,三、發(fā)行價格,,2024/4/2,37,四、發(fā)行制度,1、注冊制2、核準(zhǔn)制3、審批制,2024/4/2,38,五、發(fā)行程序,,2024/4/2,39,第三節(jié) 證券交易：二級市場,一、交易所場內(nèi)交易固定場所、人員和設(shè)

26、施、制度健全、門檻高，是真正意義上的場內(nèi)交易市場。但交易所本身不參與交易。公平：只有有會員資格的經(jīng)紀(jì)人才能從事交易和競價公開：發(fā)行者及時的信息披露，從多不從少，從早不從遲。組織嚴(yán)密：交易所對交易的擔(dān)保，只有公開上市的股票才能在交易所交易。注意：場內(nèi)和場外的劃分，不是以地點來說的。,2024/4/2,40,交易所的組織模式,（1）會員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）

27、。其法律地位相當(dāng)于一般的社會團(tuán)體。會員大會是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會有權(quán)選舉和罷免會員、理事。費用由會員共同承擔(dān)中國的上海和深圳就是會員制交易所,2024/4/2,41,中國證券交易所制度,法人會員制，不吸收個人會員只有作為經(jīng)紀(jì)商的、或自營經(jīng)紀(jì)商才能從事證券業(yè)務(wù)，自營商不得從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商：證券公司自營經(jīng)紀(jì)商：主要是各類信托投資公司及證監(jiān)會會同有關(guān)部門認(rèn)定的其他可經(jīng)營證券的金融機(jī)構(gòu)。《證券交易所管理辦法》規(guī)定：提

28、供交易場所和設(shè)施制定交易規(guī)則對會員監(jiān)督，對上市公司監(jiān)管設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu),2024/4/2,42,二、交易制度,1、交易制度設(shè)計的基本目標(biāo)提高證券市場流動性、透明度、穩(wěn)定性、有效性和安全性，并降低交易成本。,2024/4/2,43,2、交易制度的類型,,2024/4/2,44,（1）做市商制度（報價驅(qū)動交易機(jī)制）證券交易的買賣價格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交Market maker：通過提供買賣報價為金融產(chǎn)品制

29、造市場的證券商。做市商市場競價特征價格由做市商報價形成，投資者在看到做市商報價后才下訂單！做市商在看到訂單前報出賣價（Bid price）和買價（ Ask price）。,2024/4/2,45,（2）競價交易制度（指令驅(qū)動）證券買賣雙方的訂單直接進(jìn)入交易市場，在市場的交易中心以買賣價格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合價格形成取決于交易者的指令！集合競價和連續(xù)競價集合競價（間斷性競價）：買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由

30、交易中心將在不同時點收到的訂單累積起來，到一定時刻再進(jìn)行撮合。連續(xù)競價：在交易日的各個時點連續(xù)不斷地進(jìn)行，只要存在兩個匹配的訂單，交易就會發(fā)生。亞洲國家：指令驅(qū)動電子競價交易，一般均結(jié)合集合競價和連續(xù)競價。以集合競價決定開盤價格，然后采用連續(xù)競價一直到收市。如中國,2024/4/2,46,（3）混合交易機(jī)制兼具兩類基本交易制度的機(jī)制紐約證交所采取了加入特定經(jīng)紀(jì)商（Specialist）的競價機(jī)制（指令驅(qū)動）倫敦證交所部分股票由

31、做市商交易，部分股票由電子競價交易,2024/4/2,47,世界主要證券市場的交易機(jī)制,2024/4/2,48,NASDAQ Vs. NYSE,2024/4/2,49,做市商市場,優(yōu)點成交及時性價格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價格若價格漲跌超過一定限度要受到處罰糾正買賣不均衡的現(xiàn)象：存貨機(jī)制抑制股價操縱做市商對某種股票持倉坐市，使股價操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓,2024/4/2,50,做市商市場,缺點缺乏透明度：買賣盤集中

32、在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場特權(quán)做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能的沖突做市商之間共謀做市商市場的價格決定和流動性是通過做市商之間的競爭實現(xiàn)的。,2024/4/2,51,指令驅(qū)動市場,優(yōu)點透明度高信息傳遞快運行費用低缺點難以處理大宗交易（Block Trading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價格波動劇烈容易被操縱：沒有設(shè)計價格維護(hù)機(jī)制，仍由指令帶動價格變化,2024/4/2,52,上海證券交易所和深

33、圳證券交易所對會員資格的確定標(biāo)準(zhǔn)     1．經(jīng)中國證監(jiān)會依法批準(zhǔn)設(shè)立并具有法人地位的證券公司：2．具有良好的信譽(yù)、經(jīng)營業(yè)績和一定規(guī)模的資本金或營運資金；3．組織機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)人員符合中國證監(jiān)會和證券交易所規(guī)定的條件；4．承認(rèn)證券交易所章程和業(yè)務(wù)規(guī)則，按規(guī)定繳納各項會員經(jīng)費；5．證券交易所要求的其他條件。    具備上述條件的證券公司向證券交易所提出申請，并提供必要

34、文件，經(jīng)證券交易所理事會批準(zhǔn)后，可成為證券交易所的會員。,2024/4/2,53,三、指令驅(qū)動市場的交易過程,2024/4/2,54,1、開戶,開戶：投資者在證券經(jīng)紀(jì)商處開立證券交易賬戶。經(jīng)紀(jì)商只是代辦手續(xù)。交易所并不直接面對投資者辦理證券交易賬戶類型證券賬戶：投資者的證券存折，由證券登記機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立投資者開立賬戶，即意味著委托該機(jī)構(gòu)辦理登記、清算和交割 資金賬戶：現(xiàn)金帳戶、保證金（墊金）帳戶等，由經(jīng)紀(jì)商代為轉(zhuǎn)存銀行,20

35、24/4/2,55,2、委 托,含義：向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買賣指令（Order）。經(jīng)紀(jì)商立即傳達(dá)給派駐在交易所內(nèi)的代表（代理）。委托內(nèi)容：證券名稱、買賣數(shù)量、指令類型（出價方式與價格幅度）、委托有效期等指令類型：市價、限價、止損、止損限價,2024/4/2,56,價格指令類型,2024/4/2,57,指令類型,止損指令某投資者以前以50元/股買進(jìn)某股票，該股票目前的市價為80元/股，該投資者設(shè)立賣出止損訂單，觸發(fā)價格為77元。一旦價格低

36、于77元，則立即賣出（止損指令變?yōu)槭袃r指令）特點：賣出（買進(jìn)）止損訂單的觸發(fā)價格必須低（高）于目前的市場水平。上例中，如果價格從80元一路攀升，則不能成交，此時投資者可以重新設(shè)定止損指令。,2024/4/2,58,指令類型,止損指令的特點：賣出止損訂單保護(hù)投資者已持有的證券獲得利潤如市場價格下跌到投資者原先買進(jìn)證券的價格水平之上的某一點時，投資者利潤得到保護(hù)買進(jìn)止損訂單防止或減少損失但是，可能會造成原本可以避免的損失，可能

37、在偏離觸發(fā)價格以外較大的價位上成交。,2024/4/2,59,指令類型,止損限價若投資者希望以止損訂單保護(hù)利潤或者限制損失，而又不希望止損訂單執(zhí)行的價格偏離觸發(fā)價格過多。如果市場價格急劇和連續(xù)上升或者下降，止損限價訂單難以執(zhí)行，損失更大。,2024/4/2,60,3、競價與成交,交易制度是市場微觀結(jié)構(gòu)的核心，而價格的確定是交易制度的核心。價格確定的基本方式對交易價格形成影響。集合競價與連續(xù)競價對價格效率不同1980年代，世界主

38、要證券市場實現(xiàn)了（電子）自動交易機(jī)制。,2024/4/2,61,訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）,價格優(yōu)先優(yōu)先滿足較高（低）價格的買進(jìn)（賣出）訂單時間優(yōu)先同等價格下，優(yōu)先滿足最早進(jìn)入交易系統(tǒng)的訂單按比例分配價格、時間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國紐交所數(shù)量優(yōu)先價格、時間相同，優(yōu)先滿足：（1）較大數(shù)量訂單；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀(jì)商自營的訂單。以減少道德風(fēng)險和利益沖突，保護(hù)中小

39、投資者利益。如紐約做市商或經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如：NASDAQ 以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場的匹配優(yōu)先性存在一定差異。,2024/4/2,62,2024/4/2,63,滬、深兩家交易所的集合競價和連續(xù)競價,上午9:15--9:25為集合競價時間，其余交易時間(9:30-11:30、13:00-14:57）為連續(xù)競價時間，最后14:57-15:00為收盤集合競價時間。。在集合競價期間內(nèi)

40、，交易所的自動撮合系統(tǒng)只儲存而不撮合，當(dāng)申報競價時間一結(jié)束，撮合系統(tǒng)將根據(jù)集合競價原則，產(chǎn)生該股票的當(dāng)日開盤價。滬、深新股掛牌交易的第一天不受漲跌幅10％的限制，但深市新股上市當(dāng)日集合競價時，其委托競價不能超過新股發(fā)行價的上下15元，否則，該競價在集合競價中作無效處理，只可參與隨后的連續(xù)競價。 集合競價結(jié)束后，就進(jìn)入連續(xù)競價時間，即9:30-11:30和13:00--14:57。投資者的買賣指令進(jìn)入交易所主機(jī)后，撮合系統(tǒng)將按“價格優(yōu)

41、先，時間優(yōu)先”的原則進(jìn)行自動撮合，同一價位時，以時間先后順序依次撮合。,2024/4/2,64,集合競價的基本規(guī)則（中國）,集合競價形成的基準(zhǔn)價格應(yīng)同時滿足4個原則：成交量最大高于基準(zhǔn)價格的買入指令和低于基準(zhǔn)價格的賣出指令全部成交等于基準(zhǔn)價格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。若有兩個以上的價位符合上述條件，上交所采取其中間價成交價，深交所取距前價格最近的價位成交。 意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格

42、必須得到最大多數(shù)人的同意。,2024/4/2,65,集合競價程序（中國）,（1）所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，所有有效賣單按照價格由低到高排列，委托價格相同者按照時間先后順序排列。（2）交易系統(tǒng)根據(jù)競價規(guī)則確定集合成交價格，所有指令均以此價格成交。此價格要能夠得到最大的成交量。（3）交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對成交，直到不能成交為止。剩余買進(jìn)（賣出）委托低（高）于成交價，剩余委托進(jìn)入等待序列。,2024

43、/4/2,66,集合競價程序（中國）,2024/4/2,67,限價指令下的集合競價,第1～3號買單與第1～10號賣單配對成交，共計21100股，1，2號全部成交，3號成交1100股。,2024/4/2,68,連續(xù)競價（中國）,逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價格優(yōu)先、同價位時間優(yōu)先”的原則排隊等待。在中國，連續(xù)競價是在開盤后一直到收盤這段時間內(nèi)采用。有的國家收盤價也采用集合競價（如法國）凡在集合競價中未能成交的所

44、有買賣有效申報，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)競價過程。,2024/4/2,69,連續(xù)競價（中國）,連續(xù)競價的價格確定一個新的有效買單若能成交，則買入限價必須高于或者等于賣出訂單序列的最低賣出價格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價格取賣方報價。在任何一個時間點上，成交價格唯一！一個新的有效賣單若能成交，則賣出限價低于或者等于買入訂單序列的最高買入限價，則與買進(jìn)訂單序列順序成交，其成交價格取買方報價。,2024/4/2,70,限價指令下的連續(xù)競價,

45、若有一個限價賣單，價格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價多少？若數(shù)量為4000，成交價和數(shù)量？若有一個限價買單，價格為10.55元，數(shù)量1000，則價格和數(shù)量？,2024/4/2,71,4、 清算（Clearing）,,,,,,,,,2024/4/2,72,清算（Clearing）,證券成交后，買賣雙方應(yīng)收應(yīng)付的證券和價款進(jìn)行核定計算，即資金和證券結(jié)算。清算包括證券經(jīng)紀(jì)商之間、證券經(jīng)紀(jì)商與投資者之間進(jìn)行清算。經(jīng)紀(jì)商之間清算：余額

46、清算交易所的會員同一天證券的買進(jìn)和賣出相抵后，將超買或超賣的任何一方的凈額予以清算例如：某證商買某種股票4000股，賣6000股，則它只需要向清算所交股票2000股,2024/4/2,73,清算（Clearing）,（1）證券數(shù)量：參加清算的各券商當(dāng)日營業(yè)結(jié)束后，將各證券的買入量與賣出量相抵，其余額如果在買方，即買大于賣，則軋出，如余額在賣方，即賣大于買，則軋進(jìn)。（2）交易金額：當(dāng)日各證券的買入金額與賣出金額相抵，其余額如在買方，

47、即買大于賣，應(yīng)如數(shù)軋出，如余額在賣方，即賣大于買，應(yīng)如數(shù)軋進(jìn)。（3）各券商都應(yīng)按規(guī)定在結(jié)算公司統(tǒng)一開設(shè)清算頭寸的結(jié)算帳戶，并保持足夠的現(xiàn)金。（4）交易所專門委托清算公司清算，只是在賬戶上清算，沒有實物交割。,2024/4/2,74,5、 交 割,交割(Delivery)是指買方付出現(xiàn)金取得證券，賣方交出證券獲得價款交割方式當(dāng)日交割：T＋0次日交割：T＋1n日交割：T＋n等問題：我國目前采取T＋1，若允許信用交易，那么，

48、T＋1是否作廢？,2024/4/2,75,6、 過戶,對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，但對于股票和記名債券而言，還有最后一道手續(xù)——過戶。過戶：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有關(guān)權(quán)利的記錄。只有辦理完過戶手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過戶可能會有損失。我國上市股票實現(xiàn)無紙化交易，過戶和交割同時完成，無需到發(fā)行公司辦理過戶手續(xù)。,2024/4/2,76,ST股 滬深

49、證券交易所在1998年4月22日宣布，根據(jù)1998年實施的股票上市規(guī)則，將對財務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票交易進(jìn)行特別處理，由于“特別處理”的英文是Special treatment（縮寫是“ST”），因此這些股票就簡稱為ST股。上述財務(wù)狀況或 其它狀況出現(xiàn)異常主要是指兩種情況，一是上市公司經(jīng)審計連續(xù)兩個會計年度的凈利潤均為負(fù)值，二是上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。 在上市公司的股票交易被實行

50、特別處理期間，其股票交易應(yīng)遵循下列規(guī)則：（1）股票報價日漲跌幅限制為5％；（2）股票名稱改為原股票名前加“ST”，例如“ST遼物資”；（3）上市公司的中期報告必須審計?！　?由于對ST股票實行日漲跌幅度限制為5％，也在一定程度上抑制了莊家的刻意炒作。投資者對于特別處理的股票也要區(qū)別對待．具體問題具體分析，有些ST股主要是經(jīng)營性虧損，那么在短期內(nèi)很難通過加強(qiáng)管理扭虧為盈。有些ST股是由于特殊原因造成的虧損，或者有些ST股正在

51、進(jìn)行資產(chǎn)重組，則這些股票往往潛力巨大。,2024/4/2,77,PT股 “PT”的英語 Particular Transfer（意為特別轉(zhuǎn)讓）的縮寫。這是旨在為暫停上 市股票提供流通渠道的“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”。對于進(jìn)行這種“特別轉(zhuǎn)讓”的股票，滬深交易所在其簡稱前冠以“PT”，稱之為“PT股” 。 根據(jù)《公司法》和證券法的規(guī)定，上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況，其股票將暫停上市。滬深交易所從1999年7月9日起，對這類暫停上市的股票實施“特別

52、轉(zhuǎn)讓服務(wù)”。第一批這類股票有“PT雙鹿”，“PT農(nóng)商社”，“PT蘇三山”和“PT渝太白”。 特別轉(zhuǎn)讓與正常股票交易主要有四點區(qū)別：（1）交易時間不同。特別轉(zhuǎn)讓僅限于每周五的開市時間內(nèi)進(jìn)行，而非逐日持續(xù)交易。（2）漲跌幅限制不同。特別轉(zhuǎn)讓股票申報價不得超過上一次轉(zhuǎn)讓價格的上下5％，與ST股票的日漲跌幅相同。（3）撮合方式不同，特別轉(zhuǎn)讓是交易所于收市后一次性對該股票當(dāng)天所有有效申報按集合競價方式進(jìn)行撮合，產(chǎn)生唯一的成交價格，所

53、有符合成交條件的委托盤均按此價格成交。（4）交易性質(zhì)不同。特別轉(zhuǎn)讓股票不是上市交易，因此，這類股票不計入指數(shù)計算，成交數(shù)不計入市場統(tǒng)計，其轉(zhuǎn)讓信息也不在交易所行情中顯示，只由指定報刊設(shè)專欄在次日公告。 推出“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”，是依據(jù)《公司法》中關(guān)于“股份公司的股東持有的股票可以依法轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定而設(shè)計的。它的實行，既可為暫停上市的股票提供了合法的交易場所，又可以提示投資風(fēng)險，有利于保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。,2024/4/2,7

54、8,第四節(jié)、證券市場行情指標(biāo)—— 證券價格與價格指數(shù),1 證券價格 2 股票價格指數(shù) 3 世界著名股票價格指數(shù) 4 中國股票價格指數(shù),2024/4/2,79,1 證券價格,文本,文本,文本,文本,證券價格的本質(zhì),有價證券是一種虛擬資本。所謂虛擬資本，是指以有價證券形式存在，并能給持有人帶來一定收益的資本。因為： 首先，有價證券是獨立于實際資本之外的一種資本存在形式，不是生產(chǎn)經(jīng)營的物資，

55、本身不能在生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用，因而它不是真正的資本。 其次，有價證券本身沒有任何價值，僅僅是一種所有權(quán)或債權(quán)的法律證書，它代表一種經(jīng)濟(jì)權(quán)利。,2024/4/2,80,股票價格的種類,股票的理論價格（股票的理論價格=預(yù)期股息收益 /市場利率 ）,股票的票面價格,股票的發(fā)行價格,股票的賬面價格（普通股賬面價格=（公司資產(chǎn)凈值-優(yōu)先股總面值）/普通股總股數(shù) ）,股票的清算價格,股票的市場價格,2024/4/2,81,2 股票價格

56、指數(shù),文本,文本,文本,文本,股價平均數(shù),股價平均數(shù)又稱股價平均，它反映股票市場上多種股票價格的一般或平均水平。股價平均數(shù)均以具體金額表示，通過不同時期股價平均數(shù)的比較，可以顯示股票價格在不同時期的漲跌狀態(tài)。此外，股價平均數(shù)也是編制股票價格指數(shù)的依據(jù)。 其基本計算方法是：,2024/4/2,82,文本,文本,文本,文本,股價平均數(shù)=,,（一）簡單算術(shù)平均數(shù),（二）調(diào)整平均數(shù),1.調(diào)整除數(shù)，即把原來的除數(shù)調(diào)整為新除數(shù)。

57、新的除數(shù)=拆股后的總價格/拆股前的平均數(shù),,2024/4/2,83,2.調(diào)整股價，即將拆股后的股價還原成拆股前的股價。其方法是：設(shè)D股股價拆股前是Pn，拆股后新增股份為R，股價為，則： 調(diào)整股價平均數(shù)=,2024/4/2,84,文本,文本,文本,文本,二、股票價格指數(shù),（一）股票價格指數(shù)的概念及基本公式 （二）股票價格指數(shù)的編制方法 （三）股價指數(shù)的計算,2024/4/2,85,（一）股票價格指數(shù)的概念及基本公式,文本,文本

58、,文本,文本,股票價格指數(shù)是表明股票市場價格水平變動的相對數(shù)，它以某個時期的價格水平與另一個時期的價格水平對比為前提。作為對比基礎(chǔ)的價格時期叫做基期，與之進(jìn)行對比的價格時期叫做報告期。通常是報告期的股價與選定的基礎(chǔ)價格相比，并將二者的比值再乘以基期的指數(shù)值,即為該報告期的股價指數(shù)。其基本計算方法是：  股票價格指數(shù)=,,2024/4/2,86,（二）股票價格指數(shù)的編制方法,文本,文本,文本,文本,選取有代表性的公司股票作

59、為計算對象,采用一定的計算方法將選取的公司股票的市場價格加以平均化,確定股價指數(shù)的基期和基期指數(shù)值,確定股價指數(shù),2024/4/2,87,（三）股價指數(shù)的計算,文本,文本,文本,文本,1．相對法 相對法又稱平均法，就是先計算各個采樣股票的相對股價指數(shù)，再加總求算術(shù)平均數(shù)。其計算公式為： 股票價格指數(shù)=2．綜合法 綜合法即分別將基期和報告期的股價加總后，再用報告期股價總額與基期股價總額相比較。其計算公式為：

60、 報告期股價指數(shù)=,,,2024/4/2,88,文本,文本,文本,文本,3.加權(quán)綜合法 為了使股價指數(shù)計算精確，則需要對各個樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，這個權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)，也可以是股票發(fā)行量；按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。拉氏指數(shù)計算公式為： 報告期股價指數(shù)=,,,2024/4/2,89,文本,文本,文本,文本,4．幾何加權(quán)法 幾何加權(quán)法也稱費雪理想公式（Fishers

61、Index Formula），是對上述兩種指數(shù)的幾何平均。而此公式最大的缺點是樣本股票增資除權(quán)（用除權(quán)數(shù)去除增資時的拆股認(rèn)購權(quán)）時，修正起來很困難，也很麻煩，因而在實際中很少被采用。其計算公式為： 幾何加權(quán)股價指數(shù)=,,2024/4/2,90,第三節(jié) 世界著名股票價格指數(shù),文本,文本,文本,文本,一、道·瓊斯股票平均價格指數(shù),道·瓊斯股票價格平均指數(shù)，或簡稱道·瓊斯指數(shù)，是世界上影響最大的股

62、票價格指數(shù)。它是在1884年7月3日由道·瓊斯公司創(chuàng)始人查理斯·道開始編制的，其最初的股票價格平均數(shù)是根據(jù)11種具有代表性的鐵路公司的股票，采用算術(shù)平均法編制而成的。以后樣本股數(shù)逐漸增加，而且擴(kuò)大到其他行業(yè)。其所選用的代表性公司股票涉及工業(yè)、運輸業(yè)、公用事業(yè)等所有重要行業(yè)。,2024/4/2,91,文本,文本,文本,文本,道·瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組，即：,道·瓊斯工業(yè)平均數(shù),道&

63、#183;瓊斯運輸業(yè)平均數(shù),道·瓊斯公用事業(yè)平均數(shù),道·瓊斯股票平均價格綜合指數(shù),2024/4/2,92,文本,文本,文本,文本,二、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司股票價格指數(shù),標(biāo)準(zhǔn)普爾公司股票價格指數(shù)是由美國最大的證券研究機(jī)構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾公司在1923年開始編制發(fā)布的股價指數(shù)。最初采樣的股票有233種，到1957年擴(kuò)大為500種，它們包括85個工商行業(yè)的400種股票，商業(yè)銀行、儲蓄與貸款協(xié)會、保險公司和金融公司的40種股票，航空公司

64、、鐵路公司和公路貨運公司的20種股票，以及公用事業(yè)的40種股票，將上述500種普通股票加權(quán)平均編制成綜合價格指數(shù)。 股票價格指數(shù)=,,2024/4/2,93,文本,文本,文本,文本,三、紐約證券交易所普通股票價格指數(shù),1966年6月，紐約證券交易所開始公布它自己的普通股票價格指數(shù)。分別計算金融、運輸、公用事業(yè)和工業(yè)股票四種指數(shù)。①工業(yè)股票價格指數(shù)由1903種工業(yè)股票組成。②金融業(yè)股票指數(shù)由投資公司、儲蓄貸款協(xié)會、分期付款融資公司

65、、商業(yè)銀行、保險公司和不動產(chǎn)等公司的223種股票組成。③運輸業(yè)股票指數(shù)包括鐵路、航空、輪船、汽車等公司的65種股票。④公用事業(yè)股票指數(shù)包括電報電話公司、煤氣公司、電力公司和郵電公司等的189種股票組成。,2024/4/2,94,文本,文本,文本,文本,四、英國金融時報指數(shù),該指數(shù)由英國金融界著名報紙《金融時報》編制并公布，是倫敦股票市場最權(quán)威的股票指數(shù)，采用算術(shù)平均法計算。該股票指數(shù)包括三個股票指數(shù)：①30種股票指數(shù)，②100種股票指數(shù)

66、，③500種股票指數(shù)。通常采用的金融時報指數(shù)是指第一種股票指數(shù)，它采用30家有代表性的工業(yè)和商業(yè)大公司股票編制而成，以靈敏反應(yīng)英國股市動向著稱。該指數(shù)以1935年7月1日作為基期，將基期指數(shù)值定為100。,2024/4/2,95,文本,文本,文本,文本,五、日經(jīng)股價指數(shù),日經(jīng)股價指數(shù)又稱日經(jīng)道·瓊斯平均股價指數(shù)，是日本經(jīng)濟(jì)新聞社股票平均價格指數(shù)的簡稱。它是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制發(fā)布的，在日本股票市場上最具有代表性的股價指數(shù)。,2

67、024/4/2,96,文本,文本,文本,文本,六、恒生指數(shù),恒生指數(shù)是香港股票市場上歷史最悠久的一種股票價格指數(shù)。它由香港恒生銀行編制并于1969年11月24日開始發(fā)布。恒生指數(shù)從上市公司中選出33個代表性股作為計算對象，以1964年7月31日為基期，基期指數(shù)100，計算方法為修正加權(quán)綜合法，即按其每天的收市價算出當(dāng)天這些上市公司的總市值，再與基期的資本總市值相比，乘以100就求出當(dāng)天的指數(shù)。,2024/4/2,97,上海證券交易所編制

68、的指數(shù)共計四大類： （一）綜合指數(shù)類（1）上證指數(shù) 上證指數(shù)由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開發(fā)布，上證提數(shù)以“點”為單位，基日定為1990年12月19日。基日指數(shù)定為100點。,一、上海證券交易所股價指數(shù),2024/4/2,98,上證綜合指數(shù)，是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)。上證綜合指數(shù)綜合反映上交所全部 A股、B股上市股票的股份