融資租賃的財(cái)務(wù)定價(jià) (1)

1、的財(cái)務(wù)定價(jià)租賃，定價(jià)，定價(jià)模型阻賃，最早起源于二類型的企業(yè)在世界各80年代初傳人我國。且方根據(jù)承租方的要l勺機(jī)械裝備、交通工司時(shí)與承租方訂立租出租給承租方使用，：處置設(shè)備的交易行則第2l號一～租賃：租賃的界定是：“融多了與資產(chǎn)所有權(quán)有丑賃。其所有權(quán)最終；?！蔽覈F(xiàn)有租賃方一基本概念出發(fā)簡單獨(dú)資與融物雙重功能的新型交易。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為租賃業(yè)的興旺提供了良好的契機(jī)，租賃各方也得益于租賃所帶來的直接經(jīng)濟(jì)利益，由過去單純?yōu)榱俗赓U設(shè)備而租賃，發(fā)

2、展到今天，融資租賃已經(jīng)成為企業(yè)一種全新的理財(cái)手段。眾所周知，企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)可以劃分為籌資、投資和收益分配三個(gè)階段，而融資租賃的全過程就是一個(gè)籌資、投資與收益分配的過程。因此，融資租賃在企業(yè)理財(cái)活動(dòng)中的作用日益顯著。但在融資租賃過程中交易雙方的定價(jià)問題仍是雙方考慮的重點(diǎn)問題，在我國已經(jīng)有許多學(xué)者對內(nèi)含利率的計(jì)算等做了分析研究，但這還不能用來分析確定在融資租賃的理財(cái)行為中的財(cái)務(wù)定價(jià)問題。因?yàn)閮?nèi)含利率的作用是在會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的處理中用于計(jì)算承租人應(yīng)

3、計(jì)人長期負(fù)債賬戶的金額，它是建立在交易后的價(jià)格基礎(chǔ)之上。因此在交易雙方交易前的財(cái)務(wù)定價(jià)分析是交易雙方應(yīng)認(rèn)真探討的問題。出租人的財(cái)務(wù)定價(jià)出租人財(cái)務(wù)定價(jià)的因素分析從出租人的角度，首先出租人要根據(jù)期望收益率和回收期來確定其年度付款額。而期望收益率(或報(bào)酬率)的確定我們可以從期望收益率的構(gòu)成來確認(rèn)。按現(xiàn)行的一般做法是：出租人的期望收益率=基本收益率(無風(fēng)險(xiǎn)利率或稱純利率)通貨膨脹補(bǔ)貼率風(fēng)險(xiǎn)收益率(風(fēng)險(xiǎn)利率)無風(fēng)險(xiǎn)利率一般以銀行貸款利率或國債利率

4、為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定。在融資租賃的界定中雖然指出了“是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃”，但所說的風(fēng)險(xiǎn)僅指和資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等。而其他的風(fēng)險(xiǎn)如違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)等，對出租人來說仍然存在，包括由于技術(shù)替代等原因造成的設(shè)備(出租標(biāo)的)的貶值，在未擔(dān)保余值中也會(huì)使出租人面臨損失。因此，在出租人的期望收益率中我們?nèi)砸紤]風(fēng)險(xiǎn)收益率的估算。并且對償債能力較差的企業(yè)更要特別關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國承租企業(yè)拖欠租

5、金的情況非常普遍，平均欠租比例占融資租賃公司經(jīng)營總額的l5％～30％，嚴(yán)重的已達(dá)到60％～70％。由于租金不能及時(shí)收回，將使公司資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，難以開展正常的租賃業(yè)務(wù)。從上面的分析中我們看到影響出租人財(cái)務(wù)定價(jià)的因素中有關(guān)利率因素包括：現(xiàn)行的基本利率、通貨膨脹補(bǔ)貼率和風(fēng)險(xiǎn)利率。此外，出租人與承租人所共同面對的標(biāo)的價(jià)值也是定價(jià)的影響因素。它只涉及市場供求價(jià)格，在這里我們不再贅述。期滿承租人購買設(shè)備或有擔(dān)保殘余價(jià)值的定價(jià)模型對于一個(gè)期望收益

6、率，出租人在投入時(shí)是以市場價(jià)格支付了設(shè)備(標(biāo)的物)價(jià)格，而后分期從承租人處收回，出租人根據(jù)設(shè)備價(jià)值、承租人到期購入設(shè)備的合同金額或擔(dān)保殘余價(jià)值和期望收益率即可算出要求承租人每期應(yīng)付的金額。期滿承租人不購買設(shè)備其計(jì)算方法仍同承租人購買，但由于設(shè)備殘值不能確定，只能估算，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的謹(jǐn)慎性原則要求應(yīng)合理估價(jià)設(shè)備殘值，或經(jīng)專業(yè)評估組織估價(jià)。但這種情況下，由于技術(shù)更新及替代所造成的設(shè)備貶值，會(huì)給出租人帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。因此，此時(shí)的技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)

7、部分從承租人處轉(zhuǎn)移到了出租人，特別是租賃期與設(shè)備使用壽命相比租賃時(shí)間較短的合同，更應(yīng)注意防范。按我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分即可認(rèn)定為融資租賃，從中我們可以理解為超過50％的壽命期即可。在雙方協(xié)議簽訂的過程中，仍有討價(jià)協(xié)商的可能，作為出租人就做好充分準(zhǔn)備，規(guī)劃好最低期望收益率指標(biāo)，并以此為底線，以略高于理想期望收益率指標(biāo)計(jì)算的各期付款額進(jìn)行報(bào)價(jià)，經(jīng)與承租人協(xié)商，最終達(dá)成租賃協(xié)議。若融資租賃公司以5％的風(fēng)險(xiǎn)利率為最

8、低風(fēng)險(xiǎn)要求，則每年支付價(jià)277392元為協(xié)商價(jià)格的底線。假定其期望風(fēng)險(xiǎn)利率為8％，則每年支付價(jià)就為298297元。在協(xié)商過程中融資租賃公司可開出高于該值的報(bào)價(jià)條件。承租人的財(cái)務(wù)定價(jià)承租人財(cái)務(wù)定價(jià)的因素分析從承租人的角度，其前提是通過金融借貸等渠道無法融通資金，或由于償債能力問題，通過金融機(jī)構(gòu)貸款的利率上升，在這里我們只考慮第二種情況，因此，對于承租人來講，要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)的貸款利率為基準(zhǔn)來確定融資租賃的可行性和定價(jià)問題。同時(shí)，通過股

9、權(quán)融資解決也是要考慮的條件。從以上分析，我們可以看到，在承租人做出決策時(shí)要考慮貸款利率、設(shè)備價(jià)值和在股權(quán)融資下的籌資成本因素。期滿購買設(shè)備或擔(dān)保殘余價(jià)值的定價(jià)模型承租人根據(jù)設(shè)備價(jià)值、貸款利率和到期購入設(shè)備的合同金額或擔(dān)保殘余價(jià)值的凈損失即可得出可接受的最高付款金額。因?yàn)樵诔凶馊烁哂诖私痤~時(shí)，承租人可以放棄此合同，而轉(zhuǎn)向通過金融機(jī)構(gòu)融資。期滿承租人不購買設(shè)備由于設(shè)備殘值已經(jīng)與承租人無關(guān)，但其被出租人收回，實(shí)際價(jià)值只能估算，一般應(yīng)按設(shè)備的使

10、用壽命和承租期按直線法計(jì)算折余價(jià)值作為殘余價(jià)值。承上例，承租人公司，由于債務(wù)額度較高，通過金融機(jī)構(gòu)貸款，金融機(jī)構(gòu)提高了風(fēng)險(xiǎn)利率，要求14％的利率。每年付息一次5年后還本。其他按上述條件。由于每年付息一次，實(shí)際利率與名義利金融率一致，為14％。此價(jià)格為承租人可以接受的最高年支付額。從數(shù)據(jù)看，高于融資租賃公司可接受的最低年支付額，所以，雙方有達(dá)成協(xié)議的可能。融資租賃行為達(dá)成的條件根據(jù)以上出租人和承租人的定價(jià)模型，我們可以得到這樣的結(jié)論，當(dāng)出

11、租人的最低收益率低于金融機(jī)構(gòu)利率且低于承租人股權(quán)籌資支付率時(shí)，租賃雙方有達(dá)成租賃行為的可能。其租賃行為達(dá)成的交易區(qū)間為出租人最低收益率，MIN承租人股權(quán)籌資支付率，金融機(jī)構(gòu)利率。其中金融機(jī)構(gòu)利率代表承租人最高可按受的融資租賃利率，即當(dāng)這一利率高于金融機(jī)構(gòu)利率時(shí)，承租人可能會(huì)選擇貸款。由于在股權(quán)籌資下承租人不能獲得稅前扣除，因此在計(jì)算時(shí)還應(yīng)考慮債權(quán)籌資的稅前扣除問題，當(dāng)股權(quán)籌資支付在考慮納稅的情況時(shí)，若其支付率在考慮了納稅影響后仍在承租人

12、最高可接受利率之下時(shí)，雙方可達(dá)成協(xié)議的收益(利)率被限定在更小的范圍內(nèi)，在此僅給出一點(diǎn)提示，不再進(jìn)一步討論。融資租賃在國外一直占有十分重要的地位。如美國融資租賃的滲透率一直在30％以上，日本融資租賃滲透率超過10％。這種資本市場環(huán)境，較好地解決了包括中小企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)的融資問題。在我國，市場經(jīng)濟(jì)體制還在不斷完善之中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與發(fā)達(dá)國家企業(yè)曾經(jīng)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境極為相似，所遇到的許多問題也大致相同，因此，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)是可以借鑒的。