關(guān)于股票期權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計(jì)的實(shí)證研究

1、股市眾議園關(guān)才股票期權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計(jì)的實(shí)證研究口陳愛早C武漢理工大學(xué)管理學(xué)院湖北武漢430070)∥擅要：股票期權(quán)≤_耙葳刃蠲‘，楫剁也有弊。我國‘部分上市鎏荀巴塑開展了股票期權(quán)激勵機(jī)制的嘗試但在嘗試過程中還存在著很多問題。本文在簡要介紹了股票期權(quán)的含義、利與弊的基礎(chǔ)上，分析了股票期枧激勵機(jī)制在我國的適用范圍及實(shí)施條件，闡述了股票期權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計(jì)所運(yùn)用的理論。并重點(diǎn)從組成股權(quán)激勵機(jī)制的各要素方面探討了股票辮極激勵機(jī)制的設(shè)計(jì)。i一關(guān)健詞：股

2、票期權(quán)；激勵機(jī)制；要素麓5Abstract：Stockoptlon1sadouble—b1adeswordthasbOthposltiveandpasslveeffectsInChlnasome通1stedcompanleshaveattemptedt0stOckODtl0nen—eOuragementmechanlsmtherearemanyprOblems1一thelrattemptsThlspaperbrefly1ntrOduCe

3、smeanlngadVantagesandd1sadva九tagesOfstockoptl0n：0nthTS脅as1s1tanalyzestheappllcablescopeandcondltloR零fstockoptlonencouragementmechanlsm1nChlnaanddescr1besthetheoryOfdeslgnofstOckOpt0nencourlagementmechanlsmItmalnlystudles

4、thedeslgn0f$tockoptlonencouragementmechanls『『lfromeache1emen屯尊fstockoptlonencouragementmechanlsm麓《!”Keywords：Stock0ptlon：EncouragementHechanlsm：熬e聰nt。㈣汕瓣黜。瓣“躺矗幽；‰㈨刪鶼《斑曲☆麒。㈣‰“㈧，齜晦^Ⅻ矗。幽。溢股票期權(quán)是給予經(jīng)理人在未來某一定日期內(nèi)以特定價(jià)格購買一定數(shù)量的公司股份

5、的選擇權(quán)。購買這一企業(yè)股票的過程稱為行權(quán)；約定的購買價(jià)格稱為行權(quán)價(jià)格。在行權(quán)以前，股票期權(quán)的持有人沒有任何現(xiàn)金收益，行權(quán)以后，行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場價(jià)之間的差價(jià)即為期權(quán)收益。由于股票價(jià)值是股票內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，為了獲取盡可能多的期權(quán)收益，經(jīng)營者個人利益與企業(yè)未來發(fā)展建立起一種正相關(guān)的關(guān)系，企業(yè)發(fā)展和價(jià)值最大化成為所有者與經(jīng)營者的共同目標(biāo)。經(jīng)營者不僅要關(guān)心企業(yè)短期業(yè)績，更要企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。一、股票期權(quán)激勵機(jī)制在我國的適用范圍及實(shí)施條件1股票期權(quán)

6、激勵機(jī)制在我國的適用范圍股票期權(quán)激勵機(jī)制適用于我國的高科技上市公司，并且必須具備3個條件：①企業(yè)處于非政策性壟斷行業(yè)；②企業(yè)的成長性較好，具有發(fā)展?jié)摿?；③企業(yè)的產(chǎn)權(quán)必須清晰。2實(shí)施股票期權(quán)激勵機(jī)制的條件①外部環(huán)境。股票期權(quán)的有效運(yùn)行離不開良好的外部環(huán)境。具體包括：完善的股票市場；發(fā)達(dá)的經(jīng)理人市場，晚輩的法律法規(guī)，有效地內(nèi)外部監(jiān)督。否則，其有效性不但難以發(fā)揮，而且還會對公司發(fā)展、股東利益、對社會產(chǎn)生破壞作用。②有效的業(yè)績評價(jià)體系。股票期權(quán)

7、激勵機(jī)制將股票價(jià)格作為衡量經(jīng)營者業(yè)績的唯一標(biāo)準(zhǔn)，這其中包含了一個假定即股價(jià)的高低能真實(shí)地反映經(jīng)營者的努力程度。但目前我國的股票價(jià)格的上漲很多情況屬人為操縱形成的。因此，為了防止經(jīng)理人員采用財(cái)務(wù)欺詐等違規(guī)手段來推動股價(jià)上漲，以通過行權(quán)謀取私利，企業(yè)不能憑借股票價(jià)格作為評價(jià)經(jīng)理人業(yè)績的單一的依據(jù)。為了有效推行股票期權(quán)激勵機(jī)制。企業(yè)首先應(yīng)設(shè)計(jì)一套比較科學(xué)有效的業(yè)績評價(jià)體系。⑨完善的公司治理結(jié)構(gòu)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，是有效構(gòu)建股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)

8、制的平臺。在深化國有資產(chǎn)管理體制改革的基礎(chǔ)上，構(gòu)造公司股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)，是實(shí)施股票期權(quán)激勵機(jī)制的前提。明確的股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間的制約關(guān)系及獨(dú)立董事作用的發(fā)揮，完善的議事規(guī)則和決策程序能為董事會審議股票期權(quán)計(jì)劃建立公平、公正的環(huán)境，并防止經(jīng)理人員自定薪酬的現(xiàn)象。二、設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵機(jī)制所運(yùn)用的理論1委托一代理理論委托一代理理論是當(dāng)代西方企業(yè)經(jīng)濟(jì)理論中最具影響力的理論之一?，F(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的彼此分離為特征的，所有者

9、委托經(jīng)理人從事經(jīng)營與管理決策，所有者為委托人，經(jīng)理人為代理人，二者之間形成一種契約關(guān)系，即委托與代理關(guān)系。在通常情況下。委托代理關(guān)系中由于信息不對稱，所有者無法確知經(jīng)理人的能力和努力水平，以及環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性。由于所有者和經(jīng)理人追求的目標(biāo)不一致，所有者希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，這樣使得所有者和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此，必須通過激勵和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。而股票期權(quán)屬于一

10、種長期激勵機(jī)制，它將經(jīng)營者管理的薪酬與公司長期發(fā)展緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)營者能夠分享他們的工作給股東帶來的收益。2產(chǎn)權(quán)激勵理論產(chǎn)權(quán)學(xué)派的研究結(jié)果表明：一種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是否有效率，主要視其能否為在它支配下的人們提供將外部性較大地內(nèi)在化的激勵。只有激活人的因素，生產(chǎn)力才能徹底解放。管理層的股權(quán)激勵制度就是充分尊重和理解人的價(jià)值，將人及附加在人身上的管理要素、技術(shù)要素與企業(yè)分配的問題制度化。三、股票期權(quán)激勵機(jī)制的設(shè)計(jì)1股票期權(quán)的激勵對象激勵對象的

11、范圍合適與否直接關(guān)系到激勵的效果。引發(fā)美國財(cái)務(wù)丑聞的一個重要原因就是股票期權(quán)的激勵對象不當(dāng)造成的。如果激勵對象范圍過小。激勵作用有限，并容易產(chǎn)生矛盾；如果激勵對象過寬，可能會出現(xiàn)股票期權(quán)的濫用。從提高激勵效率、降低代理成本的原則出發(fā)，股票期權(quán)的受益人應(yīng)該是公司內(nèi)對公司業(yè)績有重大影響的人，即公司的關(guān)鍵人。因此，筆者認(rèn)為116特區(qū)經(jīng)濟(jì)sFleddZo怕＆鐘啪y2∞B年6月萬方數(shù)據(jù)股票期權(quán)激勵對象應(yīng)包括：公司董事、經(jīng)營管理人員、核心技術(shù)人員。

12、同時，對于獨(dú)立董事、中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員及其他非公司內(nèi)部人員，不應(yīng)授予股票期權(quán)，防止股票期權(quán)的泛濫和新的道德問題的出現(xiàn)。2合理解決股票期權(quán)的股票來源實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。首先應(yīng)該合理解決股票期權(quán)的股票來源問題。國外的股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票來源一般有3個途徑：公司發(fā)行新股；由原大股東出讓部分股權(quán)用于股票期權(quán)計(jì)劃；通過留存股票賬戶回購股票公司將回購的股票放入留存股票賬戶，根據(jù)股票期權(quán)行使的需要，在未來時間再次出售。我國證監(jiān)會規(guī)定，可采用向激

13、勵對象發(fā)行股份、回購本公司股份以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式解決標(biāo)的股票的來源問題。我國《公司法》規(guī)定，公司只有在減資和與持有本公司股票的其他公司合并的情況下才能回購股份。同時由于我國證券市場的不規(guī)范，絕大多數(shù)股票在大多數(shù)情況下的股價(jià)都嚴(yán)重偏離其實(shí)際價(jià)值。因此，可以采用以下方式來拓展股票來源。如采用虛擬股票期權(quán)、以自然人的名義從二級市場上購買存量流通股、由國資局出面購買存量流通股及從送股、配股中預(yù)留等方式。3合理確定授予數(shù)量在企業(yè)實(shí)施

14、股票期權(quán)時需要把握合理的度。如果授予股票期權(quán)的數(shù)量過小。不足以起到激勵作用；但是數(shù)量過大，可能會稀釋股東的所有權(quán)，在一定程度上影響原有股東的利益，還可能會導(dǎo)致經(jīng)營者引發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)從而出現(xiàn)操縱股市價(jià)格和掩蓋企業(yè)利潤的情況。目前，在我國的各試點(diǎn)企業(yè)中，股票期權(quán)的授予數(shù)量不一，在總股本中所占比重也不相同，國家對之也沒有規(guī)定，使得股票期權(quán)在授予數(shù)量的確定方面缺乏統(tǒng)一的規(guī)范?？梢越梃b國外的一些先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)結(jié)合我國實(shí)際合理確定股票期權(quán)的授予數(shù)量。國外

15、實(shí)施股票期權(quán)制度的一些國家和地區(qū)一般都對股票期權(quán)的授予數(shù)量進(jìn)行了限定，有授予股票期權(quán)的總數(shù)量占總股本的比重；有單個人被授予股票期權(quán)的數(shù)量占總授予額的比重，或個人認(rèn)購的期權(quán)數(shù)量占已發(fā)行的股份比重。我國《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》第】2條規(guī)定，計(jì)劃期內(nèi)每次授予的股票期權(quán)限制在公司總流通股本的10％之內(nèi)，任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1％。按照這一規(guī)定，企業(yè)可以確定當(dāng)年可授予股票期權(quán)總量。

16、在此基礎(chǔ)上，再按崗位貢獻(xiàn)度、個人業(yè)績或以工資為基礎(chǔ)向每個被授予者進(jìn)行分配。實(shí)際操作時，可以將股票期權(quán)按崗位貢獻(xiàn)度總分、按個人能力分值細(xì)化、以個人業(yè)績完成比修正，再計(jì)算出各人在某個特定行權(quán)年份可授予的股票期權(quán)數(shù)量。4確定合理的行權(quán)價(jià)格確定行權(quán)價(jià)格是設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵機(jī)制最為關(guān)鍵的一項(xiàng)內(nèi)容，因?yàn)樾袡?quán)價(jià)格實(shí)質(zhì)是股票期權(quán)持有人取得期權(quán)收益的基準(zhǔn)。目前我國將行權(quán)價(jià)格普遍定得較低，也成為股票期權(quán)制度進(jìn)一步成長的障礙。過低的行權(quán)價(jià)格，一方面，降低了它的

17、激勵作用；另一方面，會導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失，損害其他股東的利益。行權(quán)價(jià)的確定方式分為3種：一是現(xiàn)值有利法，即行權(quán)價(jià)低于授予期權(quán)時的公平市價(jià)；二是等現(xiàn)值法，即行權(quán)價(jià)等于授予期權(quán)時的公平市價(jià)。三是現(xiàn)值不利法，即行權(quán)價(jià)高于授予期權(quán)時的公平市價(jià)。在制定行權(quán)價(jià)格時，要根據(jù)企業(yè)的類型及所處的地區(qū)等實(shí)際情況采取不同的定價(jià)策略。5解決行權(quán)資金的來源問題我國《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定，上市公司不得為激勵對象以股權(quán)激勵計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任

18、何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。但是行使股票期權(quán)所需的資金相對于激勵對象來說是很大的一筆資金數(shù)目，讓激勵對象全部以現(xiàn)金或薪金收入支付行權(quán)價(jià)及其他相關(guān)費(fèi)用是不太現(xiàn)實(shí)的。國際上行權(quán)時的資金來源主要有4個方面：①現(xiàn)金和支票；②部分股票期權(quán)的收益；③全部股票期權(quán)的收益；④高級管理人員的年度獎金及其它收入。借鑒國外的做法，結(jié)合我國的實(shí)際情況，可以考慮以下方式：第一，允許一定比例的拖欠，先行權(quán)獲利后再償還；第二，從贈予期權(quán)之日起，從持有人的

19、勞動報(bào)酬中按月扣除～定份額作為行權(quán)的儲備金，如果至除權(quán)日持有人沒有選擇行權(quán)的話則儲備金予以退還；第三，先由企業(yè)免費(fèi)贈送部分股票，持有人必須在規(guī)定的期限內(nèi)進(jìn)行交易，用交易所獲的資金購回其余屬于自己的份額。第四、向金融機(jī)構(gòu)或其他對象抵押貸款。6確定合適的行權(quán)期為了保證股票期權(quán)的長期激勵效果，避免激勵對象通過短期套現(xiàn)行為，獲取投機(jī)性利潤，在設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵機(jī)制時，應(yīng)對股票期權(quán)的行權(quán)時間進(jìn)行適當(dāng)限制。根據(jù)國外股票期權(quán)激勵方案的成熟經(jīng)驗(yàn)，以及我國

20、證券監(jiān)管部門的相關(guān)要求，股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于1年，股票期權(quán)的有效期限從授權(quán)日計(jì)算不得超過10年，并且行權(quán)權(quán)利的授予時間表一般設(shè)計(jì)為加速度更能突出股票期權(quán)激勵方案的長期激勵效應(yīng)。股票期權(quán)是一把雙刃劍，有利也有弊。為了更有效地發(fā)揮股票期權(quán)的長期激勵效應(yīng)，我國應(yīng)健全相關(guān)的法律、法規(guī)，進(jìn)一步完善資本市場，加快建設(shè)職業(yè)經(jīng)理人市場等，為股票期權(quán)機(jī)制提供良好的運(yùn)行環(huán)境。同時股票期權(quán)激勵機(jī)制還要與其他激勵方式相結(jié)

21、合，形成一個綜合性的合理的薪酬激勵機(jī)制，使之既有利于企業(yè)的短期經(jīng)營效益，又有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展?？趨⒖嘉膖：[1]張春紅，郭相英，張海英股票期權(quán)未在我國上市公司普及的原因分析[J]管理科學(xué)文摘，2006(02)[2]張盒勝，何恒股票期權(quán)激勵方案要素分析[J]現(xiàn)代企業(yè)，2006(07)[3]潘安娥經(jīng)理股票期權(quán)激勵機(jī)制探析[J]武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)(信息與管理工程版)，2007(03)[4]張先治股票期權(quán)及在公司激勵中的研究[J]會計(jì)研究。20