上市公司股權(quán)再融資的市場時(shí)機(jī)效應(yīng)研究.pdf

1、經(jīng)典的MM理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，雖然之后的研究對MM定理不斷進(jìn)行優(yōu)化，但始終沒有放棄“有效市場”這一關(guān)鍵假設(shè)。近年來，隨著行為金融研究的發(fā)展與深入，國內(nèi)外學(xué)者開始從投資者非理性、市場非完全有效這一新的視角，研究資本市場環(huán)境對公司融資選擇及資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)公司融資行為中確實(shí)存在著市場時(shí)機(jī)效應(yīng)。這一問題的研究對中國的資本市場來說尤為重要，因?yàn)橹袊袌雠c西方成熟市場的一個(gè)重要差異就是監(jiān)管政策的存在，為了調(diào)控上市公司的再融資行為，

2、相關(guān)部門實(shí)施了嚴(yán)格的再融資監(jiān)管法規(guī)，并進(jìn)行過多次調(diào)整，這使得企業(yè)融資時(shí)機(jī)的選擇受到了制度性的約束。可以說，在中國資本市場條件對公司融資行為的影響取決于股票價(jià)格與監(jiān)管制度這兩方面的因素。因此，本文以我國A股市場的上市公司股權(quán)再融資為研究對象，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，并結(jié)合中國資本市場的再融資監(jiān)管政策，檢驗(yàn)再融資監(jiān)管政策下的市場時(shí)機(jī)效應(yīng)及其對資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　 全文共分為五個(gè)部分：第一部分是導(dǎo)論，主要介紹了研究背景和意義，構(gòu)建

3、了本文的研究框架，并對相關(guān)概念進(jìn)行界定。第二部分為文獻(xiàn)回顧，包括資本結(jié)構(gòu)理論與行為公司金融理論的回顧，并在此基礎(chǔ)上提出了市場時(shí)機(jī)理論，即股票價(jià)格的非合理性使企業(yè)存在最佳融資時(shí)機(jī)(Timing)或融資機(jī)會(huì)窗口(Window of Opportunity)，管理者總是在股票高估時(shí)選擇發(fā)行更多是權(quán)益融資，在股票低估時(shí)選擇回購權(quán)益或發(fā)行債券融資。第三部分為研究設(shè)計(jì)，詳細(xì)說明了數(shù)據(jù)來源和樣本選擇、研究變量的定義及度量和研究方法。本文采用了以再融資

4、公司數(shù)量來定義的熱銷市場作為市場時(shí)機(jī)的代理指標(biāo)。第四部分為實(shí)證研究結(jié)果與分析，首先對全部樣本進(jìn)行再融資的市場時(shí)機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)，但由于我國配股和增發(fā)各自所面臨的監(jiān)管約束不同，本文分離配股、增發(fā)樣本別進(jìn)行檢驗(yàn)。為了考察政策因素的影響，再加入再融資政策變量，以此考察政策變量對融資決策的影響，最后檢驗(yàn)市場時(shí)機(jī)效應(yīng)對資本結(jié)構(gòu)的影響。第五部分給出本文研究結(jié)論和啟示。
　　 實(shí)證結(jié)果表明：我國上市公司的股權(quán)再融資行為具有市場時(shí)機(jī)效應(yīng)，市場時(shí)機(jī)與再