我國(guó)上市公司股權(quán)再融資問(wèn)題研究.pdf

1、企業(yè)再融資是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展與壯大的必要手段，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)再融資市場(chǎng)也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，再融資市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)影響程度擴(kuò)大。2007年我國(guó)證券市場(chǎng)籌資達(dá)8680.17億元，其中A股再融資達(dá)3132.37億元，占A股總籌資額的36.08％。08年年初的平安、浦發(fā)巨額再融資引發(fā)A股市場(chǎng)的巨大跌幅的同時(shí)，也讓上市公司股權(quán)再融資再次成為輿論的焦點(diǎn)。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀的分析，得出我國(guó)股權(quán)再融資市場(chǎng)存在再融資機(jī)制存在缺陷

2、、上市公司盈余管理、融資企業(yè)“圈錢(qián)”行為等問(wèn)題，這些問(wèn)題也成為本文研究的切入點(diǎn)，力求為解決我國(guó)上市公司股權(quán)再融資中存在問(wèn)題，提出有效的政策建議。 上市公司股權(quán)再融資一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)，目前已有大量的理論和成果，但也存在較多爭(zhēng)議。本文的創(chuàng)新之處： (1)本文運(yùn)用因子分析，得到上司公司評(píng)分因子，并建立股權(quán)再融資上市公司的綜合得分模型，以此分別求出配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化，從而得出我國(guó)上市公司股權(quán)再

3、融資低效率的結(jié)論。 (2)本文結(jié)合近幾年的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)比較，通過(guò)實(shí)證分析結(jié)合本專(zhuān)業(yè)所學(xué)習(xí)的知識(shí)，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的特點(diǎn)和融資方式選擇影響因素進(jìn)行了分析。 存在的不足：因?yàn)檠芯繀^(qū)間的限制，無(wú)法選取樣本對(duì)股改后的上市公司股權(quán)再融資事件進(jìn)行分析，無(wú)法分析股權(quán)分置改革可能對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生的影響。 本文主要分為五個(gè)部分，首先簡(jiǎn)短的回顧了近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司再融資的研究狀況，在此基礎(chǔ)上奠定了

4、本文的研究理論、研究方向與研究方法。 目前我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式主要配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券三種。在簡(jiǎn)單的介紹了三者的定義與異同之后，本文針對(duì)三者對(duì)融資要求、公司資本結(jié)構(gòu)、股東利益影響、融資成本的異同進(jìn)行了簡(jiǎn)單的比較。隨后，通過(guò)政策變化分析、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析等方法對(duì)股權(quán)再融資在我國(guó)的發(fā)展和現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。 第三部分，本文為了詳細(xì)的分析我國(guó)上市公司再融資的現(xiàn)狀以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)、資本市場(chǎng)的影響，收集了891家再融資樣本公司，

5、經(jīng)過(guò)樣本剔除，有效樣本537家，利用因子分析，建立公司績(jī)效評(píng)分模型，描述公司股權(quán)再融資前后公司績(jī)效的變化。因子分析是多元統(tǒng)計(jì)分析的一種方法，其基本目的是用少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)去描述多個(gè)指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，將具有密切相關(guān)關(guān)系的變量歸在同一綜合指標(biāo)中。每個(gè)綜合指標(biāo)就成為一個(gè)因子。這樣就可以用較少的幾個(gè)因子反映原資料的大部分信息。由于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往需要對(duì)公司各個(gè)方面的能力進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。可以利用各變量間存在相關(guān)關(guān)系，用較少的綜合指標(biāo)分別綜

6、合存在于各變量中的各類(lèi)信息，而綜合指標(biāo)之間彼此不相關(guān)，即各指標(biāo)代表的信息不重疊。將若干個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)造綜合得分函數(shù)，用綜合得分值表現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的水平，這種綜合績(jī)效評(píng)價(jià)的效果明顯優(yōu)于利用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，因此，本文采用因子分析法來(lái)衡量上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，意求用較少的公共因子反映原資料的大部分信息，達(dá)到濃縮數(shù)量、降維和抓住問(wèn)題本質(zhì)的目的。 經(jīng)過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論： 一、對(duì)比幾種不同融資方式發(fā)現(xiàn)其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響也不同，且

7、公司業(yè)績(jī)變化的特點(diǎn)也不同，配股融資對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)的影響，且公司業(yè)績(jī)變化呈下降—上升—下降的趨勢(shì)；增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)有正的影響，但公司業(yè)績(jī)變化幅度不大，且公司業(yè)績(jī)變化呈上升—下降—上升的趨勢(shì)；可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最佳，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)變化明顯優(yōu)于融資前和融資當(dāng)年企業(yè)業(yè)績(jī)，且公司業(yè)績(jī)也呈上升—下降—上升的趨勢(shì)。由此分析我國(guó)上市公司股權(quán)再融資存在問(wèn)題，主要有融資制度不完善、上市公司盈余管理、上市公司資本結(jié)構(gòu)過(guò)于集中。 二、從整體上來(lái)看，雖然上

8、市公司采取的融資方式不同且各方式對(duì)上市業(yè)績(jī)影響不同，但是融資前后公司業(yè)績(jī)大部分呈現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)的趨勢(shì)，其中配股融資融資前一當(dāng)年業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于融資后公司業(yè)績(jī)，在觀察樣本數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)后發(fā)現(xiàn)在融資過(guò)程中，存在人為操縱公司各項(xiàng)指標(biāo)現(xiàn)象。 三、在收集樣本的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，剔除的三百多個(gè)樣本，近80％都是由于在觀察期內(nèi)重復(fù)進(jìn)行股權(quán)再融資，由此可看來(lái)，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資方式，且是為融資而選擇項(xiàng)目，對(duì)融資項(xiàng)目選擇過(guò)于盲目，有的甚至在三年內(nèi)多個(gè)項(xiàng)目

9、多次融資，股權(quán)再融資呈現(xiàn)一種盲目的偏好。 根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，本文認(rèn)為現(xiàn)階段我國(guó)上市公司股權(quán)再融資存在以下幾方面問(wèn)題： 一、當(dāng)前融資機(jī)制存在缺陷。從對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分類(lèi)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，800多家再融資上市公司有近300家上市公司在樣本觀察期間多次再融資，由此發(fā)現(xiàn)當(dāng)前上市公司的“圈錢(qián)”沖動(dòng)。正是由于當(dāng)前上市公司再融資機(jī)制存在的嚴(yán)重缺陷，這些缺陷令上市公司自覺(jué)或不自覺(jué)地加以利用來(lái)“圈錢(qián)”，而并非真正用以提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 二

10、、上市公司存在再融資前盈余管理的行為。股票發(fā)行價(jià)格與投資者對(duì)企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)潛力的判斷具有密切關(guān)系，投資者通常將具有資本需求企業(yè)之間的盈余狀況進(jìn)行橫向比較，并根據(jù)相對(duì)業(yè)績(jī)的高低來(lái)判斷企業(yè)投資價(jià)值和進(jìn)行資金配置。因此，上市企業(yè)非常重視相對(duì)于其他企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，往往通過(guò)盈余管理來(lái)虛增報(bào)告盈余，以提升投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估和股票發(fā)行價(jià)格，從而獲取更多的股權(quán)資本。并且因此在上市公司重出現(xiàn)盈余管理的“羊群效應(yīng)”。我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)再融資中的盈余管

11、理本質(zhì)上是通過(guò)虛增報(bào)告盈余來(lái)獲得比較優(yōu)勢(shì)，以爭(zhēng)奪相對(duì)稀缺的股權(quán)資本，直接導(dǎo)致對(duì)投資者決策行為的誤導(dǎo)和資本配置效率的降低。 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，影響再融資資金的使用效率。我國(guó)由于歷史原因，股權(quán)呈現(xiàn)二元結(jié)構(gòu)，非流通股東與流通股東利益存在差異，而非流通股大多是國(guó)有股，就存在代理人問(wèn)題，產(chǎn)生代理成本。首先，代理人面對(duì)上市公司業(yè)績(jī)與個(gè)人資金的控制力，更偏好個(gè)人對(duì)資金的控制，就會(huì)產(chǎn)生大股東占款的情況。另一方面，在我國(guó)國(guó)有股股東和國(guó)有法人股

12、東，往往都帶有很濃重的政治色彩。為了突現(xiàn)自己在崗時(shí)的成績(jī)，往往對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)策略?xún)A向于公司的短期發(fā)展而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。在一定程度上阻礙了我國(guó)上市公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)上升，更導(dǎo)致了再融資的低效率。國(guó)有上市公司的絕對(duì)控股權(quán)極易成為少數(shù)人的特殊權(quán)利，這無(wú)疑大大增加了此類(lèi)上市公司的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)股權(quán)分置改革已基本完成，但是許多上市公司仍然是一股獨(dú)大的局面，如果沒(méi)有有效的約束激勵(lì)機(jī)制，仍然會(huì)出現(xiàn)國(guó)有股代理人代理成本的問(wèn)題。 隨后本文對(duì)我

13、國(guó)上市公司股權(quán)再融資存在問(wèn)題的影響進(jìn)行了總結(jié)歸納。分別從我國(guó)證券市場(chǎng)、企業(yè)、投資者的方面分析了我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的影響。 最后，通過(guò)對(duì)以上各個(gè)部分進(jìn)行總結(jié)，得出結(jié)論： (1)通過(guò)實(shí)證分析，雖然上市公司采取的融資方式不同且各方式對(duì)上市業(yè)績(jī)影響不同，但是融資前后公司業(yè)績(jī)大部分呈現(xiàn)業(yè)績(jī)短期波動(dòng)的趨勢(shì)，其中發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最佳。 (2)對(duì)比幾種發(fā)現(xiàn)不同融資方式對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響也不同，且公司業(yè)績(jī)變化的特點(diǎn)也

14、不同，配股融資對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)的影響；增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)有正的影響，但公司業(yè)績(jī)變化不大；可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最佳，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)變化明顯優(yōu)于融資前和融資當(dāng)年企業(yè)業(yè)績(jī)。 由此分析我國(guó)上市公司股權(quán)再融資存在問(wèn)題，主要有融資制度不完善、上市公司盈余管理、上市公司資本結(jié)構(gòu)過(guò)于集中。 結(jié)尾部分，本文對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資存在問(wèn)題對(duì)提出了政策建議。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的參與者都受到上市公司股權(quán)再融資問(wèn)題的影響，為了再融資市場(chǎng)的健康發(fā)展，完善我