政府調控政策對中國股票市場影響的實證研究.pdf

1、隨著金融市場、特別是股票市場的發(fā)展，尤其是新興的轉型市場經濟國家股票市場的建立和運行，已經出現(xiàn)了大量的傳統(tǒng)金融市場理論無法解釋的所謂“金融異?，F(xiàn)象”。中國股票市場的暴漲暴跌以及政策預期的不確定性無疑加大了國家相關經濟管理部門調控股票市場的難度，降低了國家利用經濟手段調節(jié)證券市場的能力和效率。因此，系統(tǒng)深入地研究政府調控政策變化對中國股票市場的影響對于加強中國股票市場的管理和控制、改善政府對股票市場的調控和監(jiān)管效率，進而保障中國股票市場健

2、康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展具有非常重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　 本文的主要研究工作和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾個方面：
　　 ①在對中國股票市場1991-2008年期間的價格走勢和宏觀經濟調控政策預期變動進行分析和總結的基礎上，利用恰當的計量經濟學模型對中國股票市場價格實際變動與宏觀經濟調控政策預期變動和股票市場大勢之間的關系進行了實證研究。研究結果表明，中國股票價格變動與股票市場大勢顯著正相關，與宏觀經濟政策預期顯著負相關。研究結論在一

3、定程度上證實了中國股票市場價格變動與宏觀經濟政策預期之間的不一致性，進而從統(tǒng)計上揭示了中國股票市場存在的對宏觀經濟政策反應的非理性現(xiàn)象。
　　 ②在對中國股票市場和宏觀經濟調控政策進行全面考察的基礎上，以印花稅率變化和財政支出變化為財政政策度量指標、以貨幣供應量變化和一年期存款利率變化為貨幣政策度量指標，以2000年1月至2008年6月的上證綜合指數及貨幣政策和財政政策相關數據為樣本，利用GARCH 類模型，從單一政策和復合政策

4、兩個方面實證研究了中國宏觀經濟調控政策變化對中國股票市場波動性的影響。研究結果表明，就單一政策而言，貨幣供應量變化會對中國股票市場條件波動性產生顯著的正向影響，而利率變化、印花稅變化和財政支出變化對中國股票市場條件波動性的影響都是不顯著的；就復合政策而言，貨幣政策變化對中國股票市場條件波動性產生的影響在總體上比財政政策變化產生的影響更加顯著。該結論在一定程度上證明了中國股票市場的資金拉動型特征和弱市場性特征。
　　 ③在對宏觀經

5、濟環(huán)境、宏觀經濟政策和中國股票市場進行全面考察的基礎上，以全面反映宏觀經濟環(huán)境的宏觀經濟景氣指數為宏觀經濟環(huán)境度量指標，以2000年1月——2008年6月期間的上證綜合指數、宏觀經濟景氣指數以及貨幣政策和財政政策相關數據為樣本，利用GARCH 類模型對宏觀經濟環(huán)境、宏觀經濟調控政策和中國股票市場波動性之間的關系進行實證研究。研究結果表明，中國股票市場對宏觀經濟環(huán)境變化的反映功能存在一定程度的缺失，財政政策的調控功能基本上處于失效狀態(tài)，利

6、率政策在現(xiàn)實經濟環(huán)境中也未能發(fā)揮作用，貨幣供應量政策因其直接影響股票市場資金供給而產生了明顯的影響。上述研究結論既是中國股票市場典型的資金拉動型特征以及弱市場有效性特征和嚴重的噪音交易特征的直接結果，同時也為中國股票市場具有的資金拉動型特征以及弱市場有效性特征和嚴重的噪音交易特征提供了實證證據，更在實踐上對中國股票市場出現(xiàn)的“與經濟發(fā)展相背離的暴漲暴跌現(xiàn)象”和“對相關政策的非理性反應現(xiàn)象”提供了比較合理的解釋。
　　 ④在對相關