公司債券的發(fā)行對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究.pdf

1、縱觀十幾年來中國的證券融資市場(chǎng)，股權(quán)融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)融資，IPO、配股、增發(fā)等方式已經(jīng)成為我國上市公司的主要融資渠道。而在國際資本市場(chǎng)上，公司債券早已成為首選的外源融資方式。這些差距導(dǎo)致我國債券市場(chǎng)發(fā)展十分滯后，資本市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。2007年8月14日，中國證監(jiān)會(huì)頒布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，這為我國公司債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了新的契機(jī)。本文以此為出發(fā)點(diǎn)，研究公司債券的發(fā)行對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化所起到的作用。
　　 首先，對(duì)西

2、方經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行分析和總結(jié)。從MM定理、權(quán)衡理論到之后的融資優(yōu)序理論，盡管西方現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度和切入點(diǎn)不同，但它們得出的結(jié)論卻大體相同，即債務(wù)融資具有節(jié)稅效應(yīng)，利用債務(wù)進(jìn)行融資符合企業(yè)價(jià)值最大化原則，這為公司債券的推廣發(fā)行提供了合理性和可行性。
　　 其次，對(duì)我國目前公司債券的融資現(xiàn)狀進(jìn)行研究。公司債券相對(duì)于銀行貸款及股票具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)，但在我國由于長期的忽視導(dǎo)致中國公司債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國

3、際資本市場(chǎng)，中國公司債券實(shí)際存在很大的需求缺口，企業(yè)的資金需求無法通過發(fā)行公司債券得到滿足。而在《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》頒布實(shí)施以后，我國公司債券的發(fā)展日漸得到重視，有了政策支持后，公司債券市場(chǎng)的發(fā)展得到了有力的支持和推動(dòng)。
　　 再次，從權(quán)衡理論出發(fā)，對(duì)公司債券優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的問題進(jìn)行實(shí)證分析。依據(jù)權(quán)衡理論提出的影響公司融資結(jié)構(gòu)的因素，分別從盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)有形性以及公司規(guī)模等五個(gè)方面提出理論假設(shè)，將

4、發(fā)行公司債券和增發(fā)股票的樣本公司納入logistic回歸模型，結(jié)果表明，盈利能力強(qiáng)、非債務(wù)稅盾低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低、資產(chǎn)有形性高、公司規(guī)模大的公司傾向于發(fā)行公司債券進(jìn)行融資。由此可見，上市公司通過對(duì)發(fā)行公司債券以及增發(fā)股票等再融資方式進(jìn)行選擇，優(yōu)化了公司的融資結(jié)構(gòu)，符合企業(yè)價(jià)值最大化原則。這不但驗(yàn)證了權(quán)衡理論在中國的適用性和解釋力，同時(shí)也為在中國大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)提供了充分的理由。
　　 最后，在理論研究和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，從宏觀和