引入賣空機(jī)制的量化投資研究.pdf

1、在Grinold以及Clarke, de Silva, Thorley的主動投資基本法則的框架下，文章研究了賣空約束對主動投資績效的影響。結(jié)果表明，在指數(shù)成分股分布比較集中的情形下，賣空約束對于主動投資的影響較大，主要表現(xiàn)在基金經(jīng)理對于利空消息的利用受到很大的限制，從而影響到主動投資的效率。利用滬深300的數(shù)據(jù)模擬求解的結(jié)果顯示沒有賣空約束的主動投資的信息比率基本滿足主動投資的基本法則，而在存在賣空限制的情形下，信息比率將下降40％左右

2、。另外預(yù)期超額收益之間的相關(guān)性，對于沒有賣空限制的組合前沿也有很大的影響：負(fù)的相關(guān)性將會提升組合前沿的位置，正的相關(guān)性則相反。
　　 文章對國內(nèi)現(xiàn)有的賣空機(jī)制，包括融資融券、股指期貨等的現(xiàn)狀做了總結(jié)。融券業(yè)務(wù)可用來實現(xiàn)一級多頭空頭結(jié)構(gòu)，股指期貨則可以用來實現(xiàn)二級多頭空頭結(jié)構(gòu)。通過對股指期貨和現(xiàn)貨之間的協(xié)整關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有長期的均衡關(guān)系，這為利用股指期貨進(jìn)行賣空提供了很好的基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段融券業(yè)務(wù)還存在可融券種類較少，費(fèi)率較

3、高的缺陷。
　　 對于中國股票市場中量化指標(biāo)的檢驗，文章采用時間序列的方法，利用中證800股票池從2005年1月到2010年6月的數(shù)據(jù)，對幾大類的指標(biāo)進(jìn)行了實證檢驗，檢驗的結(jié)果如下：動量反轉(zhuǎn)類：市場上存在明顯一月反轉(zhuǎn)、三月反轉(zhuǎn)現(xiàn)象；規(guī)模數(shù)據(jù)：市場存在明顯的規(guī)模效應(yīng)，流通市值較小的證券長期收益高于流通市值較大的證券；估值指標(biāo)：PE指標(biāo)在選股中作用不顯著，但是PB指標(biāo)正如Fama-French文章中提到的賬面市值比因子，在選股上有顯

4、著的作用，較大賬面市值比的證券收益要高于較小賬面市值比的證券；經(jīng)營類指標(biāo)：由于數(shù)據(jù)上的時滯性，毛利率、ROA、ROE等都沒有表現(xiàn)出良好的選股作用；市場類指標(biāo)：股票價格在選股上具有顯著的作用，價格較小的證券的長期收益高于價格較大的證券的長期收益。
　　 最后文章結(jié)合了上述指標(biāo)，通過信息比率給指標(biāo)賦予相應(yīng)的權(quán)重，然后利用加權(quán)評分的方法得到各個證券的預(yù)期超額收益率，并構(gòu)建相應(yīng)的多頭空頭組合，結(jié)果顯示，這類組合的風(fēng)險收益特征良好，同時具