基于區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的短期利率動態(tài)行為研究.pdf

1、指導(dǎo)小組成員名單蔣祥林副教授陳學(xué)彬教授陸前進副教授劉慶富副教授基于區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的短期利率動態(tài)行為研究摘要短期利率的動態(tài)行為對固定收益證券及利率衍生品的定價起著十分重要的作用，了解短期利率的動態(tài)有助于金融產(chǎn)品價格發(fā)現(xiàn)和利率風(fēng)險管理。短期利率是分析經(jīng)濟周期的一個重要指標，其在制定貨幣政策和預(yù)期通貨膨脹等方面有著相當重要的作用。對短期利率的動態(tài)行為進行分析有助于宏觀經(jīng)濟政策正確的制定，使得制定的經(jīng)濟政策適應(yīng)經(jīng)濟周期和通脹預(yù)期的變化。因此，大量

2、國內(nèi)外學(xué)者對短期利率的動態(tài)進行研究，但是大多數(shù)的研究均是以連續(xù)的擴散運動來描述短期利率變量隨機動態(tài)行為特征，因此短期利率的樣本軌跡總是連續(xù)的。然而大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，利率變動并非都是連續(xù)的，利率動態(tài)行為會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變動的特征。在實際經(jīng)濟運行中，由于利率市場化改革和宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整，我國短期利率動態(tài)行為確實表現(xiàn)出了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，因此，有必要將這種結(jié)構(gòu)性變化考慮到短期利率變動中。本文通過區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，即在短期利率動態(tài)模型中通過參數(shù)的內(nèi)

3、生性的結(jié)構(gòu)性變化來捕捉短期利率的動態(tài)行為的時變結(jié)構(gòu)性變化。本文的研究主要集中在三個方面，首先，在CKLS模型的基礎(chǔ)上，引入了一個區(qū)制變量構(gòu)建了含有區(qū)制變量的CKLS模型。該模型中，驅(qū)動參數(shù)變化的區(qū)制狀態(tài)變量服從連續(xù)時間兩狀態(tài)馬爾科夫鏈，并且狀態(tài)轉(zhuǎn)移矩陣是時變的。其次，詳細介紹了Ai’t一Sahalia(2002)提出的求解任意單因素擴散過程轉(zhuǎn)移密度函數(shù)近似封閉解的理論，并運用Hamilton(1989)給出的遞推算法獲得本文模型的極大似

4、然函數(shù)。因此，本文的參數(shù)估計不會出現(xiàn)離散化的偏差。最后，通過極大似然估計對我國短期利率動態(tài)進行實證分析，并與含有區(qū)制狀態(tài)變量的Vasieek模型及CIR模型進行對比。本文對銀行間拆借市場七日同業(yè)拆借收盤利率(即IB0007)的日數(shù)據(jù)進行了實證研究，結(jié)果表明，我國短期利率的波動不僅存在水平效應(yīng)，還存在顯著的區(qū)制轉(zhuǎn)換。并且每種區(qū)制都具有較高的持續(xù)性，在本文選取的樣本時期內(nèi)，高波動狀態(tài)是較為普遍出現(xiàn)的區(qū)制狀態(tài)。與單一區(qū)制模型相比較，引入?yún)^(qū)制轉(zhuǎn)

5、移變量后，似然比檢驗顯示區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的擬合能力有較大的提高，因此在研究我國短期利率的波動時不容忽視結(jié)構(gòu)性變化。另外，本文還發(fā)現(xiàn)我國短期利率在兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下，其漂移項呈現(xiàn)非對稱性，即在低波動區(qū)制時利率明顯表現(xiàn)為未含趨勢的隨機游走過程，而在高波動區(qū)制則表現(xiàn)為均值回歸過程。并且馬爾科夫轉(zhuǎn)移概率在高低兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下也呈現(xiàn)非對稱性，即在利率低波動區(qū)制時轉(zhuǎn)移概率為時變函數(shù)，而在高波動區(qū)制時轉(zhuǎn)移概率為常數(shù)。通過對平滑概率p乙stIt，’印