公司治理對企業(yè)效率的影響研究——來自中國上市公司2006-2009年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、效率不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)層面所關(guān)注的一個重要命題,而且是微觀企業(yè)主體需要關(guān)注的一個永恒命題。在眾多效率中,反映企業(yè)生產(chǎn)前沿面的生產(chǎn)效率(即企業(yè)效率)是本文研究的重點(diǎn),公司治理會通過作用于企業(yè)要素資源的配置與使用,從而直接或間接地對企業(yè)效率產(chǎn)生影響。因此,本文試圖就公司治理對企業(yè)效率的影響進(jìn)行研究。研究的基本思路和內(nèi)容是:借鑒經(jīng)典公司治理相關(guān)理論,對公司治理與企業(yè)效率間的關(guān)系進(jìn)行理論分析,以此為依據(jù),運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)對2006-20

2、09年中國上市公司的企業(yè)效率進(jìn)行了實(shí)際測度;在此基礎(chǔ)上,實(shí)證檢驗(yàn)了公司治理因素,諸如公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)、終極控制人類型、外部治理環(huán)境對企業(yè)效率產(chǎn)生的具體影響;最后,從公司治理視角,提出了企業(yè)效率改進(jìn)的途徑和政策建議。
　　 1.論文的基本結(jié)論
　　 (1)公司治理的基本目標(biāo)是通過公司治理的制度安排與治理行為,做出企業(yè)資源的合理配置決策,實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率最優(yōu)和可持續(xù)。公司股東和利益相關(guān)者的利益保護(hù)需要一定的經(jīng)濟(jì)基

3、礎(chǔ),這需要企業(yè)通過有效的公司治理,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,促進(jìn)企業(yè)效率可持續(xù)優(yōu)化。而反過來,只有公司利益相關(guān)者的利益得到了有效保護(hù),也才能為公司治理決策——企業(yè)資源的優(yōu)化配置與使用創(chuàng)造良好的環(huán)境條件和信任體系,從而有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率目標(biāo)。因此,公司治理與企業(yè)效率有著十分緊密的理論聯(lián)系。公司治理作用于企業(yè)資源要素的合理配置,作用于投入產(chǎn)出過程。追求企業(yè)效率的最優(yōu)是公司治理的基本目標(biāo)。而只有依賴于內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制的協(xié)調(diào)配合運(yùn)行的公司治理,才能

4、夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)效率優(yōu)化目標(biāo)。
　　 (2)實(shí)際測度結(jié)果顯示,我國上市公司的企業(yè)效率整體表現(xiàn)較差。分地區(qū)來看,經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū),上市公司整體素質(zhì)和生產(chǎn)效率較高,但經(jīng)濟(jì)越是落后的地區(qū),上市公司整體生產(chǎn)效率也越低。上市公司的生產(chǎn)效率表現(xiàn)出的弱DEA有效,表明企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)資源的充分合理配置,對資源存在嚴(yán)重浪費(fèi)和掠奪,企業(yè)粗放式經(jīng)營嚴(yán)重,導(dǎo)致國家整體經(jīng)濟(jì)的低質(zhì)量增長。此外,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對上市公司整體生產(chǎn)效率也產(chǎn)生巨大影響。例如,各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

5、不平衡對上市公司的生產(chǎn)效率構(gòu)成了重要沖擊。
　　 (3)公司內(nèi)部治理因素中,股權(quán)集中度、管理層持股和兩職分離的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與企業(yè)效率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;董事會獨(dú)立性、董事會和監(jiān)事會的勤勉度、董事會規(guī)模與企業(yè)效率存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系;股權(quán)制衡度和審計(jì)委員會的設(shè)立無助于企業(yè)效率的提高。研究表明,在目前我國公司治理實(shí)踐中,股權(quán)集中度有助于提升公司生產(chǎn)效率,但股權(quán)制衡機(jī)制不能有效約束大股東的行為;為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率目標(biāo),提高董事會戰(zhàn)略決策能

6、力,強(qiáng)化獨(dú)立董事的獨(dú)立性,比提升董事會規(guī)模和勤勉度更為重要;對于監(jiān)事會和審計(jì)委員會,賦予其獨(dú)立的監(jiān)督權(quán)力,有助于改進(jìn)企業(yè)效率。2006-2009年,樣本公司管理層平均持股比例為1.44％,管理層持股比例還遠(yuǎn)沒達(dá)到最優(yōu)持股水平,通過推進(jìn)適度的管理層股權(quán)激勵計(jì)劃將有助于企業(yè)效率的顯著提高。
　　 (4)終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)對上市公司的企業(yè)效率均存在正面影響,兩權(quán)分離度,以及兩大終極控制人之間的股權(quán)制衡對企業(yè)效率均表現(xiàn)為負(fù)向的

7、治理效應(yīng)。研究還證實(shí),分離型金字塔控制結(jié)構(gòu)能抵減終極控制人現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)對企業(yè)效率的正向影響,而非分離型金字塔結(jié)構(gòu)能增強(qiáng)終極控制人現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)對企業(yè)效率的正向影響。分離型金字塔控制結(jié)構(gòu)下,由于權(quán)益杠桿效應(yīng)的激勵,以及有限責(zé)任原則的保障,第一大終極控制人能夠通過超額控制權(quán)獲得控制權(quán)私有收益。因此,終極控制人會產(chǎn)生掠奪上市公司利益的行為,降低企業(yè)效率,第二大終極控制人對其也難以有效約束,或者通過建立“利益聯(lián)盟”,進(jìn)一步增強(qiáng)對企業(yè)效率的

8、負(fù)向效應(yīng)。而在非分離型金字塔控制結(jié)構(gòu)下,兩大終極控制人的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)對企業(yè)效率的負(fù)面作用被削弱。
　　 (5)終極控制人為政府控制的上市公司,其企業(yè)效率低于非政府控制的公司;政府層級越低,其控制的公司生產(chǎn)效率也就越低。研究發(fā)現(xiàn),縣級政府控制的公司除外,市級政府和省級政府控制的公司,其企業(yè)效率要低于中央政府控制的公司。而且,平均來看,政府控制的公司,其企業(yè)效率要低于非政府控制的公司,這主要是由市級政府和省級政府控制的公司的企業(yè)效率

9、更低所引起的。雖然縣級政府控制上市公司與企業(yè)效率存在正向關(guān)系,但并不顯著。事實(shí)上,不同層級的政府對所屬上市公司的治理目標(biāo)和治理行為存在顯著差異,因而對其效率的影響也不一致,但總體上仍然低于非政府控制上市公司的效率,因此,國有產(chǎn)權(quán)退出競爭性領(lǐng)域,以及引入多元化的股權(quán)代表等將有助于企業(yè)效率的提高。
　　 (6)市場化指數(shù)越高,政府干預(yù)程度越小,法治水平越高,所屬地區(qū)上市公司的企業(yè)效率越高。實(shí)證還發(fā)現(xiàn),減少政府干預(yù)程度對企業(yè)效率的積極

10、效應(yīng)較之市場化進(jìn)程和法治水平提升對企業(yè)效率的影響更為明顯。因此,減少和避免政府的不良干預(yù)對提升上市公司生產(chǎn)效率具有更加積極的意義。公司治理的外部環(huán)境的改善,對政府控制或非政府控制上市公司的企業(yè)效率,都具有明顯的促進(jìn)作用。所以,改善公司治理的外部環(huán)境對提升企業(yè)效率至關(guān)重要。
　　 2.論文的主要創(chuàng)新
　　 (1)論文初步構(gòu)建了公司治理影響企業(yè)效率的理論框架。論文從現(xiàn)代股份制公司的治理屬性和功能出發(fā),基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展要求,

11、建立了公司治理的目標(biāo)體系,并將反映企業(yè)資源要素運(yùn)用效果是否接近生產(chǎn)前沿面的“企業(yè)效率”定位為公司治理的短期目標(biāo),“企業(yè)價值最大化”定位為公司治理的長期目標(biāo)。然后,運(yùn)用邏輯推演等分析方法,從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司內(nèi)部治理機(jī)制、外部治理環(huán)境等角度,探討了公司治理對企業(yè)效率的影響機(jī)制。
　　 (2)論文運(yùn)用2006-2009年中國上市公司的大樣本數(shù)據(jù),采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)測度了中國上市公司的企業(yè)效率,在此基礎(chǔ)上,比較全面地實(shí)證檢驗(yàn)了中

12、國上市公司的公司治理機(jī)制對企業(yè)效率的實(shí)際影響。本文為這一領(lǐng)域的研究提供了補(bǔ)充證據(jù)。
　　 3.論文的政策框架
　　 (1)改善公司內(nèi)部治理機(jī)制的對策思路。主要包括:一是強(qiáng)化董事會的職能作用。首先,將董事會的職責(zé)范圍限定在戰(zhàn)略決策和監(jiān)督控制兩個方面。其次,建立董事會領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的民主與科學(xué)決策機(jī)制,提升董事會的戰(zhàn)略決策能力。第三,充分發(fā)揮好董事會下屬專門委員會包括戰(zhàn)略委員會、風(fēng)險管理委員會、審計(jì)委員會、薪酬委員會等的作用。第四

13、,審慎推動董事遴選、薪酬和退出等方面的市場化改革。二是重構(gòu)經(jīng)理層的激勵約束機(jī)制。主要包括培育充分競爭的經(jīng)理人市場、推行適度的股權(quán)激勵;發(fā)展資本市場,充分利用“用腳投票”的機(jī)制約束經(jīng)理人的敗德行為。三是充分發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用。保證監(jiān)事會的獨(dú)立性,完善監(jiān)事會成員的選任機(jī)制,嚴(yán)格監(jiān)事會成員的任職資格,改進(jìn)監(jiān)事的監(jiān)督方式,推行監(jiān)事的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制。
　　 (2)改善公司治理外部環(huán)境的政策建議。主要包括:一是深化國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革。國有股權(quán)要