EVA考核對企業(yè)非效率投資的影響研究——來自央企控股上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，我國國有企業(yè)的規(guī)模不斷擴張，投資規(guī)模也在不斷增長。而投資效率水平低的情況卻日益凸顯，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。由于國有企業(yè)特別是中央企業(yè)一般都屬于規(guī)模比較大的企業(yè)，而且很多處于壟斷行業(yè)，公益性比較強，受到政府干預(yù)的程度也比較大。這就使得國有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象比較嚴(yán)重。如何解決國有企業(yè)的非效率投資問題，提高企業(yè)的投資效率進而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展成為國有資產(chǎn)管理機構(gòu)面臨的嚴(yán)峻問題。
　　為了解決中央企業(yè)過度

2、投資以及注重短期經(jīng)濟利益的問題，國資委從2003年開始就進行了EVA考核的試點。在2010年，國資委頒布了《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》1。從2010年起，對中央企業(yè)實行經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，下稱EVA）考核，并把考核結(jié)果和央企負責(zé)人的薪酬水平、職務(wù)升遷進行掛鉤。EVA考核的特點包括:一是注重投資的資本成本，在計算EVA指標(biāo)時要減去全部資本的成本，而且規(guī)定為5.5％;二是規(guī)定相關(guān)調(diào)整項目，規(guī)定對研

3、發(fā)支出和在建工程等項目進行調(diào)整;三是注重主營業(yè)務(wù)，規(guī)定對非經(jīng)常性收益進行全額扣除。從EVA考核的特點我們總結(jié)出國資委實施EVA考核的目的主要包括三個方面:一是在計算EVA指標(biāo)時減去全部資本成本從而使企業(yè)在投資時考慮投資的成本，減少非效率投資，提高投資效率;二是在計算EVA指標(biāo)時對非經(jīng)常收益進行全額扣除從而引導(dǎo)中央企業(yè)將投資的重心放在主業(yè)，鼓勵企業(yè)做強主業(yè);三是在計算EVA指標(biāo)時對研發(fā)支出和在建工程等項目進行調(diào)整，引導(dǎo)企業(yè)注重長遠發(fā)展，在

4、投資時減少短期利益行為，提升企業(yè)的投資水平。
　　中央企業(yè)從2010年開始實施EVA考核到現(xiàn)在已經(jīng)過去了5年，對于EVA評價體系的實施是否實現(xiàn)了其預(yù)期目標(biāo)很多學(xué)者在這方面做了研究。張先治(2012)、劉鳳委(2013)、池國華(2013)、李琦(2014)等學(xué)者都對國資委實施的EVA考核進行了研究，利用我國央企控股上市公司的數(shù)據(jù)，主要實證檢驗了EVA業(yè)績評價體系對企業(yè)過度投資的治理效果，也有學(xué)者實證檢驗EVA考核能否通過抑制過度投

5、資進而提升企業(yè)的價值。但是這些研究都主要以研究過度投資為主，而忽視了對投資不足的考慮，EVA考核的實施同樣會對投資不足產(chǎn)生影響，但是具體是什么樣的影響還有待檢驗。而且在現(xiàn)有的對EVA考核的研究文獻中沒有考慮市場化進程對EVA考核實施的影響，市場化進程的快慢影響一個地區(qū)企業(yè)的資本成本、政府干預(yù)程度等，從而會影響企業(yè)的投資效率。
　　基于上述分析，本文利用央企控股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗EVA考核在實施前后對于企業(yè)非效率投資的影響，包

6、括EVA考核的實施對企業(yè)過度投資和投資不足的影響;EVA考核、市場化進程與非效率投資之間的關(guān)系。以期為國資委不斷完善和推廣實施EVA考核制度起到參考作用。經(jīng)過文章的實證研究得出結(jié)論:央企控股上市公司實施EVA考核能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資;實施EVA考核能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資;實施EVA考核能顯著抑制企業(yè)的投資不足。本文還利用未實施考核的地方國企數(shù)據(jù)來與央企做匹配，進行了配對樣本測試，增強了結(jié)論的可靠性。本文還對EVA考核、市場化

7、進程和非效率投資的關(guān)系進行了回歸，將我國的央企控股企業(yè)按注冊地分為市場化進程快和市場化進程慢的兩組，分別進行回歸分析，回歸結(jié)果顯示市場化進程快的地區(qū)實施EVA考核對非效率投資、過度投資以及投資不足的治理效果都要好于市場化進程慢的地區(qū)，也即市場化進程越快，EVA考核對非效率投資的抑制作用越顯著。本文的實證結(jié)論力爭為我國企業(yè)治理非效率投資以及國資委實施EVA考核制度發(fā)揮重要的作用。
　　本文在相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合央企控股上市公司

8、的經(jīng)驗證據(jù)，實證檢驗EVA考核對企業(yè)非效率投資的治理效果。并通過研究結(jié)論提出相關(guān)的建議，力爭為我國企業(yè)提高投資效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展做出貢獻。本文主要分為以下幾個部分:
　　第一章是導(dǎo)論，是關(guān)于文章的研究背景與意義、研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)、研究目的和方法以及文章主要的創(chuàng)新點。
　　第二章是關(guān)于非效率投資的文獻綜述和EVA與非效率投資關(guān)系的文獻綜述，分別按照這兩方面來進行相關(guān)的文獻梳理。
　　第三章是相關(guān)概念、理論分析與研究假設(shè)。

9、相關(guān)概念是對EVA的介紹，包括EVA的發(fā)展歷史、計算方法和調(diào)整事項、EVA指標(biāo)的優(yōu)勢;理論分析主要是對與文章相關(guān)的理論基礎(chǔ)進行簡單闡述，包括信息不對稱與非效率投資的理論分析、EVA與非效率投資關(guān)系的理論分析;研究假設(shè)部分主要是與上文研究背景、理論基礎(chǔ)相結(jié)合，提出了四個研究假設(shè)。假設(shè)1:EVA考核的實施能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資;假設(shè)2:EVA考核的實施能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資;假設(shè)3:EVA考核的實施能夠顯著抑制企業(yè)的投資不足;假設(shè)

10、4:市場化進程越快，EVA考核對非效率投資的抑制作用越顯著。
　　第四章是研究設(shè)計。分為樣本選擇和數(shù)據(jù)來源、模型確定和變量選取，為文章進行實證研究選取好樣本數(shù)據(jù)、模型以及相關(guān)變量。
　　第五章是實證分析，是文章最重要的部分。這一章分為五個部分，第一部分是對非效率投資計量模型的實證分析，這部分通過Richardson模型回歸來計算非效率投資;第二部分是EVA考核對企業(yè)非效率投資影響的實證分析，包括EVA考核對企業(yè)過度投資的影響

11、和對投資不足的影響;第三部分是對EVA考核實施效果的配對樣本測試;第四部分是對EVA考核、市場化進程和非效率投資的關(guān)系進行分析，看市場化進程不同的地區(qū)有什么不同效果;第四部分是對實證結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗，通過檢驗來提高回歸結(jié)論的可靠性。
　　第六章是對本文研究的結(jié)論和建議。文章的最后對研究問題進行了總結(jié)，得出結(jié)論為EVA考核的實施能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資。通過結(jié)論也提出了自己的建議，包括改進EVA指標(biāo)的計算公式，確定合理的資本成本

12、率;逐步推廣EVA考核的實施;完善EVA考核制度和規(guī)范政府行為，推進市場化進程不同的地區(qū)金融市場的發(fā)展，提高企業(yè)的投資效率。最后對文章的不足之處做了總結(jié)，以期為以后EVA與非效率投資方面的研究提供一些進一步研究的方向。通過本章的內(nèi)容以期能夠為企業(yè)抑制非效率投資、國資委構(gòu)建適合的業(yè)績評價體系做出貢獻。
　　總之，本文在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，立足于相關(guān)理論分析，實證檢驗EVA考核的實施對于企業(yè)非效率投資的治理效果。通過理論與實證相結(jié)合的方