基于狀態(tài)空間模型的中國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、自2007年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái),金融風(fēng)暴全球蔓延,給全球的金融市場(chǎng)帶來(lái)了恐慌和沉重的打擊,一大批公司(尤其是銀行和金融機(jī)構(gòu))由于資產(chǎn)質(zhì)量急劇下降而遭到信用評(píng)級(jí)下調(diào)甚至破產(chǎn),再加上近期美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延,全球金融市場(chǎng)雪上加霜,許多發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)蕭條,失業(yè)率高居不下。這些事件表明,信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型缺陷和信用衍生工具的快速發(fā)展以及信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的滯后成為這次金融風(fēng)暴的主要原因之一。雖然中國(guó)受這次金融危機(jī)的影響較小,但目前市場(chǎng)上一

2、些房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高、地方政府融資平臺(tái)現(xiàn)金流預(yù)期短缺、資金面縮緊的市場(chǎng)環(huán)境下公司以高成本從地下錢莊融資等等,這些跡象表明信用風(fēng)險(xiǎn)正在中國(guó)市場(chǎng)積聚。因此,有關(guān)信信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的改進(jìn)和加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的措施已成為近期研究的焦點(diǎn)。
　　信用風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題一直是風(fēng)險(xiǎn)管理中的一個(gè)難題,信用風(fēng)險(xiǎn)模型從理論上可以分為兩種,一種是簡(jiǎn)約化模型(Reduced-FormModel),一種是結(jié)構(gòu)化模型(StructuralModel)。在實(shí)踐應(yīng)用

3、中,由于結(jié)構(gòu)化模型以公司的資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ),在評(píng)估違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)具有簡(jiǎn)約化模型無(wú)可比擬的數(shù)據(jù)獲取優(yōu)勢(shì),因而受到廣泛推崇。
　　針對(duì)以上問(wèn)題,本文以結(jié)構(gòu)化信用風(fēng)險(xiǎn)模型為基礎(chǔ),考慮資產(chǎn)價(jià)值在信息沖擊下的跳躍行為和股票價(jià)格的交易噪音,構(gòu)建狀態(tài)空間模型分析上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用滬深股市A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明ST公司的資產(chǎn)價(jià)值在ST期間會(huì)存在顯著的跳躍,并且相對(duì)于非ST公司,ST公司資產(chǎn)價(jià)值整體跳躍更明顯。另外,所有上市公司股