人民幣匯率期權(quán)定價研究.pdf

1、隨著人民幣匯率體制改革的逐步深入，人民幣匯率形成機(jī)制日漸市場化，匯率的市場風(fēng)險和體制風(fēng)險也日益凸現(xiàn)。如何度量和規(guī)避這些風(fēng)險成為企業(yè)和監(jiān)管部門關(guān)注的熱點(diǎn)。匯率期權(quán)作為一種成熟而高效的匯率衍生產(chǎn)品，未來必將在我國外匯交易市場中扮演重要的角色，成為人民幣匯率風(fēng)險管理的重要工具。如何將各類匯率期權(quán)定價模型與人民幣匯率自身的波動特征相結(jié)合，確定公平合理的人民幣匯率期權(quán)價值，對于完善我國外匯交易市場乃至整個金融體系的價格形成機(jī)制，推進(jìn)我國衍生產(chǎn)品交

2、易市場的發(fā)展，都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 論文對人民幣名義匯率和基于NDF匯率的人民幣影子匯率的波動特征進(jìn)行了分析，在現(xiàn)有各類匯率期權(quán)定價模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合近十年來人民幣匯率波動中所蘊(yùn)涵的市場風(fēng)險和體制風(fēng)險，從微觀和宏觀兩個層面對人民幣匯率期權(quán)價值進(jìn)行了研究，對各模型的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)。論文還就未來人民幣匯率可能具有的匯率目標(biāo)區(qū)波動的特征提出了相應(yīng)的匯率期權(quán)定價模型，并引入了幣值調(diào)整升水、極值理論對微觀和宏觀兩類模型進(jìn)行了拓展

3、。 研究結(jié)果表明： 首先，人民幣匯率存在顯性的市場風(fēng)險和隱性的體制風(fēng)險，及早引入以匯率期權(quán)為代表的匯率衍生產(chǎn)品無論對于企業(yè)還是監(jiān)管部門都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，也是進(jìn)一步完善和發(fā)展我國外匯交易市場的必經(jīng)之途； 其次，人民幣影子匯率的信息含量遠(yuǎn)大于名義匯率，影子匯率既反映了市場對未來人民幣匯率走勢的預(yù)期，又與各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在顯著的穩(wěn)定關(guān)系。影子匯率克服了人民幣名義匯率超穩(wěn)定的缺陷，因而更適合于作為匯率期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4、 第三，通過對微觀模型中Garman-Kohlhagan模型、GARCH類模型、SV模型、SI模型的分析可以發(fā)現(xiàn)，各個模型都在一定程度上反映了人民幣匯率波動的特征。其中DGARCH模型下的匯率期權(quán)價值的RND函數(shù)與匯率收益率概率密度函數(shù)的分布特征最接近，與人民幣NDO產(chǎn)品的隱含波動率也比較吻合，表明該模型能夠在期權(quán)價值中反映人民幣匯率的波動特征。 第四，對宏觀模型的理論分析和實(shí)證研究表明，宏觀模型考慮了跳躍、體制轉(zhuǎn)換、幣

5、值調(diào)整等風(fēng)險，因而更能夠刻畫存在體制風(fēng)險的匯率期權(quán)價值。其中，基于匯率目標(biāo)區(qū)理論的幣值調(diào)整模型結(jié)合了跳躍一擴(kuò)散模型和微觀模型的特征，可較好地描述人民幣匯率有管理浮動的體制特征，因而能夠確定人民幣匯率期權(quán)的公平合理價值。 第五，通過對模型的分析和檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，由于人民幣匯率波動具有長時期內(nèi)穩(wěn)定和某一時點(diǎn)上大幅跳躍的特征，人民幣匯率期權(quán)合理價值的確定應(yīng)是一個相機(jī)抉擇的過程。根據(jù)市場的實(shí)際狀況，相機(jī)抉擇的匯率期權(quán)定價方法能夠較好地確定

6、匯率期權(quán)的公平價值。此外，幣值調(diào)整升水和極值理論可以在DGARCH模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮體制風(fēng)險因素，從而提高期權(quán)定價的準(zhǔn)確性。 論文使用了在成熟市場中被證明為有效的先進(jìn)定價工具和模型，密切結(jié)合人民幣匯率體制及交易體制的特點(diǎn)，著眼于分析在人民幣匯率體制不斷完善的進(jìn)程中，人民幣匯率波動所蘊(yùn)涵的市場風(fēng)險和體制風(fēng)險，初步建立了人民幣匯率期權(quán)定價的分析框架，推進(jìn)了人民幣匯率衍生產(chǎn)品定價的研究，為進(jìn)一步拓展我國外匯交易的市場體系提供了理論