可轉(zhuǎn)換債券的贖回分析及其投資策略.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是介于股票和債券之間的一種混合衍生證券，在國際金融市場上占據(jù)很重要的地位。贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的重要組成部分，其中觸發(fā)價格的確定不僅是可轉(zhuǎn)換債券定價的前提，還關(guān)系到發(fā)行公司決定其最優(yōu)贖回策略，從而實現(xiàn)股東權(quán)益最大化的目標。國外的研究結(jié)果表明，一般情況下強制性贖回的實施會造成標的股票價格的下降，這個負效應(yīng)在2％左右。本文建立了一個新的模型，通過對股票的額外收益率在贖回前后的變化的研究，發(fā)現(xiàn)贖回對其標的股票價格的負效應(yīng)在我國可轉(zhuǎn)換

2、債券市場中并不明顯。由此引出我國可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股速度過快的問題，更進一步揭示出這些發(fā)行公司變相增發(fā)的真正目的。英格索爾、布倫南和施瓦茨早在1977年就研究了完美市場條件下可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)贖回策略，他們發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)贖回時機就是當標的股價剛剛超過可轉(zhuǎn)換債券的有效贖回價格時候，而且最優(yōu)贖回策略是和可轉(zhuǎn)換債券的定價問題結(jié)合在一起的，但是他們沒有考慮贖回通告期存在的問題。在第四章，本文把贖回通告期看作是賦予投資者的一個賣權(quán)，通過使這個賣權(quán)價

3、值最小化公司管理者可以間接達到股東價值最大化的目的。以此為根據(jù)，建立了一個模型來探索有贖回通告期的可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)贖回策略，本文的結(jié)論與英格索爾等人的相比更具有普遍性。對最優(yōu)贖回策略的影響因素進行敏感度分析，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的期限越短、贖回通告期越短、股價歷史波動率越小、利率越低，可轉(zhuǎn)債越容易被提前贖回；相反，可轉(zhuǎn)債的期限越長、贖回通告期越長、股價歷史波動率越大、利率越高，可轉(zhuǎn)債越容易被推遲贖回。利用這個模型對機場轉(zhuǎn)債的贖回觸發(fā)價格進行分

4、析，發(fā)現(xiàn)其定價過低，正好印證了作者在第三章所得出的結(jié)論，發(fā)行公司故意設(shè)置較低的贖回觸發(fā)價格以盡快實現(xiàn)增發(fā)，反映了可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)計的不合理性。在第五章，從可轉(zhuǎn)換債券與其標的股票價格的相關(guān)性入手分析，得到兩者之間的關(guān)系，從而確定可轉(zhuǎn)換債券在不同區(qū)域中的價格趨勢。為了對投資者的投資策略做出指導，將可轉(zhuǎn)換債券的投資區(qū)域按照其標的股票價格分為五個區(qū)域，在這五個區(qū)域中投資者應(yīng)該選取不同策略來把握最好的獲利機會。據(jù)此 本文對滬深兩市中的可轉(zhuǎn)換債券進