上海股票市場異象：過度反應(yīng)現(xiàn)象的實(shí)證證據(jù)與分析.pdf

1、證券市場是否有效一直備受金融學(xué)研究的關(guān)注，它涉及到資產(chǎn)價(jià)格是否能無偏地反映證券信息以及投資者是否理性等問題。長期以來，以有效市場假說和隨機(jī)游走為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融理論一直占據(jù)著金融學(xué)術(shù)領(lǐng)域的主流地位。然而在最近的二十余年間，與現(xiàn)代金融理論相異的實(shí)證證據(jù)不斷涌現(xiàn)，研究者們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論和模型在有些方面難以解釋證券市場上的一些異象。迄今為止，在各國的研究中發(fā)現(xiàn)了諸多金融市場異?，F(xiàn)象，如過度反應(yīng)與不足反應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、周內(nèi)效應(yīng)、無信息時(shí)

2、的價(jià)格波動(dòng)和小公司效應(yīng)等。過度反應(yīng)現(xiàn)象是最先引起研究者注意的問題之一，它不僅可以影響到投資者的決策行為，而且還關(guān)系到金融市場是否有效的問題。因此，其作為當(dāng)前金融理論的主要研究方向之一，受到廣泛的重視。 本文在對(duì)金融市場異象進(jìn)行簡要回顧的基礎(chǔ)上，對(duì)上海股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象進(jìn)行了系統(tǒng)的探索。并且在接下來的研究中采用實(shí)證分析和心理學(xué)實(shí)驗(yàn)兩種研究方法分析了過度反應(yīng)現(xiàn)象的成因。 本文首先對(duì)關(guān)于金融市場異象研究作了一個(gè)較為系統(tǒng)的回

3、顧和綜述，包括傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的比較及其對(duì)過度反應(yīng)現(xiàn)象的不同解釋，以及國際上研究過度反應(yīng)的基本方法。然后，本文采用了市場調(diào)整的累計(jì)異常收益模型、買入并持有收益模型、單因素風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型、三因素模型和特征模型來檢驗(yàn)上海股票市場是否存在過度反應(yīng)現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn)上海股票市場確實(shí)存在過度反應(yīng)現(xiàn)象，特別是在36—54個(gè)月的周期中，過度反應(yīng)效應(yīng)最為強(qiáng)烈。同時(shí)，這種過度反應(yīng)現(xiàn)象并不能由市場溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和公司特征（賬面市場比率和規(guī)模）代表的風(fēng)險(xiǎn)所解釋，公