轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)作方式研究.pdf

1、本文以金融中介為分析視角，以既有的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于金融中介的理論為理論的出發(fā)點(diǎn)，以資產(chǎn)管理公司在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中內(nèi)在經(jīng)濟(jì)特征的變化和由此引發(fā)的問題為切入點(diǎn)，著眼于既有理論所無(wú)法合理解釋的轉(zhuǎn)軌時(shí)期資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作方式，重新審視既有理論并做出相應(yīng)的創(chuàng)新。本文的研究以轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)為背景，構(gòu)建了對(duì)資產(chǎn)管理公司運(yùn)作方式的系統(tǒng)分析框架，這對(duì)于目前關(guān)于資產(chǎn)管理公司運(yùn)作方式研究零散和非系統(tǒng)的現(xiàn)狀將是一個(gè)很好的改善。而且，本文的研究對(duì)于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)管理公司運(yùn)

2、作方式的闡述、演進(jìn)路徑的預(yù)測(cè)都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。 本文首先對(duì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期金融中介功能進(jìn)行了界定和分析，提出了在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)變遷中，金融中介的功能是使私人貸方與國(guó)有借方建立金融聯(lián)系，并以此為主線，闡述了這種聯(lián)系的優(yōu)勢(shì)和缺陷，指出由于無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)拆分，從而使轉(zhuǎn)軌中的經(jīng)濟(jì)承受著日益累積的風(fēng)險(xiǎn)壓力，因此，把四家國(guó)有商業(yè)銀行比較好的貸款與一部分不良貸款分開，由金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)，成為外生性金融中介安排邏輯的必然延伸，從而對(duì)資產(chǎn)管理公

3、司的產(chǎn)生及其在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的功能進(jìn)行了定位。 文章以資產(chǎn)管理公司運(yùn)作方式作為研究對(duì)象，依次對(duì)資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)收購(gòu)、不良資產(chǎn)處置、運(yùn)作中的敗德行為、處置的影響因素、漸進(jìn)改革等方面進(jìn)行了系統(tǒng)分析，得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論：(1)為了有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，支持漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌的順利進(jìn)行，就必須存在一個(gè)不是按照商業(yè)原則，而是根據(jù)政府偏好運(yùn)作的資產(chǎn)管理公司，因此資產(chǎn)管理公司政策性收購(gòu)和政策性處置符合漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌邏輯；(2)在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，資產(chǎn)管理公司存

4、在著雙重處置：一方面是一定程度上遵循政府偏好的處置方式，另一方面是一定程度上的商業(yè)化處置方式，從而在運(yùn)作中采用半政策性處置與半商業(yè)性處置相結(jié)合原則。而由于資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)外部化而收益內(nèi)部化，從而出現(xiàn)了政策性不當(dāng)處置和商業(yè)性不當(dāng)處置并存的狀態(tài)，這在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中也具有必然性。(3)在二次剝離中，采用半政策性收購(gòu)與半商業(yè)化收購(gòu)相結(jié)合的原則，既是國(guó)家對(duì)政策性不良資產(chǎn)的認(rèn)可；而采取打折方式，不是按賬面價(jià)值全額收購(gòu)，也是對(duì)國(guó)有銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的制衡，與二

5、次剝離方式相適應(yīng)，處置也必然是遵循半政策與半商業(yè)性相結(jié)合的原則。(4)資產(chǎn)管理公司敗德行為的分析模型揭示：剩余權(quán)益的分享比例的確定，對(duì)于其能否實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)作至關(guān)重要，因此當(dāng)前存在的剩余分享軟約束成為其敗德行為不可忽視的誘發(fā)因素。而且資產(chǎn)管理公司監(jiān)督約束能力較弱，敗德行為被發(fā)現(xiàn)的概率較低，也容易引發(fā)其敗德行為。(5)回歸結(jié)果表明，剝離資產(chǎn)總額、企業(yè)性質(zhì)、所處區(qū)域、債務(wù)人現(xiàn)狀、處置方式(債務(wù)重組)、處置方式(以物抵債)等六個(gè)因素對(duì)不良資產(chǎn)處置

6、績(jī)效有顯著影響；由于體制性行業(yè)不良債權(quán)缺乏專門化處置策略，企業(yè)虧損嚴(yán)重導(dǎo)致債權(quán)處置方案難以實(shí)施，銀行自辦實(shí)體不良資產(chǎn)處置困難，債轉(zhuǎn)股存在諸多問題，客觀經(jīng)濟(jì)條件嚴(yán)重制約資產(chǎn)處置和現(xiàn)金回收，企業(yè)逃廢債現(xiàn)象普遍，法律體系不健全、執(zhí)法環(huán)境不良，處置手段不完善，管理體制存在障礙以及公司自身問題等方面的原因，剩余資產(chǎn)處置困難。(6)資產(chǎn)管理公司的改革必須從中國(guó)長(zhǎng)期制度變遷的角度重新審視和對(duì)待。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的大背景中，資產(chǎn)管理公司與國(guó)有銀行存在天然聯(lián)系

7、，因此，一方面，資產(chǎn)管理公司單方面商業(yè)化轉(zhuǎn)型具有不可行性，另一方面，在資產(chǎn)管理公司與國(guó)有企業(yè)之間也很難建立起真正債權(quán)、股權(quán)關(guān)系，只有漸進(jìn)的改革才符合制度變遷的基本邏輯。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌相適應(yīng)，資產(chǎn)管理公司改革必須遵循兩種極端的角解情形：如果希望其提高效率，就必須杜絕政策性義務(wù)；如果希望其承擔(dān)政策性義務(wù)，則不能指望其高效率經(jīng)營(yíng)。(7)資產(chǎn)管理公司作為金融系統(tǒng)的一個(gè)組成部分，存在于一定的體制環(huán)境中，并隨著環(huán)境的變化而不斷演進(jìn)，只有在轉(zhuǎn)軌體制鏈

8、條中，才能對(duì)資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作方式及其演進(jìn)進(jìn)行合理的闡述和預(yù)測(cè)。 本文也力圖在國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新。第一，分析視角的創(chuàng)新。本文是以金融中介為分析視角，揭示了我國(guó)的資產(chǎn)管理公司是外生性金融中介安排邏輯的必然延伸，對(duì)資產(chǎn)管理公司這一特殊的金融中介做了全方位的分析。第二，分析框架的創(chuàng)新。針對(duì)目前資產(chǎn)管理公司研究的非系統(tǒng)性、零散性的現(xiàn)實(shí)，本文以轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)為背景，形成了對(duì)資產(chǎn)管理公司運(yùn)作方式一個(gè)完整的分析框架：政策性運(yùn)作——半政策