時間在價格發(fā)現(xiàn)過程中的作用——高頻數(shù)據(jù)下的股票市場買賣價差研究.pdf

1、價格發(fā)現(xiàn)是指市場集約交易、比質(zhì)比價，供需雙方通過公開的討價、還價的激烈競爭最終形成一個真實地反映社會供求的權(quán)威價格。如果市場是完全的，那么所有的市場將同時反映新信息，價格將沒有任何滯后地調(diào)整到新的平衡位置。股票市場上也存在同樣的規(guī)律，在這里對于商品的定義范疇也將從原來實物衍生到一種合約，而價格發(fā)現(xiàn)過程也是由于不同信息影響資產(chǎn)價格變化的過程，而這些不同的信息最終通過交易過程反應(yīng)出來。 股票市場的交易自動化程度的提高和信息技術(shù)的發(fā)展

2、，記錄交易及其相關(guān)信息的海量數(shù)據(jù)庫己經(jīng)漸漸成為現(xiàn)實，股票市場上反映逐筆交易的數(shù)據(jù)一般也將其稱為高頻數(shù)據(jù)，從而也使學(xué)者們研究股票市場日內(nèi)交易成為可能。中國股市經(jīng)過多年的發(fā)展，上市公司不斷增加，隨著一批大盤藍籌股回歸中國A股市場，整個市場的市值不斷擴大，市場的交易量與個股價格波動變化的幅度也隨之擴大。眾所周知，證券市場的一個主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下，使投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易，所以對于證券市場價格發(fā)現(xiàn)越顯重要。

3、高頻時間序列分析目前已成為金融計量經(jīng)濟學(xué)的前沿領(lǐng)域，本文的主要目的在于通過對時間因素考慮，研究指令驅(qū)動市場中買賣價差構(gòu)成成分，進而探索其對于價格生成或價格發(fā)現(xiàn)過程的作用，這里的時間因素，即兩筆交易之間交易持續(xù)期。對于買賣價差的研究在以前的文獻中已經(jīng)從各個角度進行了不同程度的探索和研究，但是大多針對的是做市商市場中的情況，交易制度上的差別使得以前的研究不能完全適合于對指令驅(qū)動市場，雖然買賣價差對于兩種交易制度來說都可以分為非對稱信息成本和

4、指令處理成本等，但是包含的內(nèi)容卻有不同。本文通過對民生銀行(600016)在一年內(nèi)的逐筆交易數(shù)據(jù)分析，得出在純粹的指令驅(qū)動市場中股票的買賣價差中包含了對時間管理的風險因素，而且這種影響約占買賣價差的19.4％，所以在指令驅(qū)動市場中對于時間的管理在股票價格中扮演著重要的作用。本文的研究是對近年來不斷發(fā)展的高頻數(shù)據(jù)文獻的一個實證貢獻。本文的一個創(chuàng)新是采用即時買入和即時賣出作為知情交易的指示變量。利用最近發(fā)展的ACD模型框架，提出了一個基于將