預期、有形、無形信息對股票收益影響——對中國不同市場狀態(tài)的研究.pdf

1、金融學界對于市場異象的研究和討論開始于20世紀60年代，作為與標準金融學理論的基礎——均值方差投資組合理論和CAPM以及市場有效性理論等市場均衡理論分庭抗禮的實證研究，這個領域一直是金融學者關注的焦點。長期反轉現(xiàn)象是其中代表性的異象之一。關于長期反轉現(xiàn)象目前的理論解釋主要有“風險改變假說”和“過度反應假說”。無論是標準金融學的“風險改變假說”還是行為金融學的“過度反應假說”都認為未來的超額收益都是與企業(yè)過去較差的經營業(yè)績相關的。Kent

2、 Daniel和Sheridan Titman (2006)通過對凈資產比市值的分解發(fā)現(xiàn)股票收益與有形信息(定義為與賬面變化有關的信息)無關，而與無形信息(定義為與賬面變化無關的信息)負相關。作為對“過度反應假說”的補充，也就是說投資者是對過去無形信息的過度反應，才導致長期反轉現(xiàn)象。 本文是在Kent Daniel和Sheridan Titman(2006)研究的基礎上，進行理論拓展，來研究中國A股股票市場市凈率分解得到的預期信

3、息、有形信息和無形信息對股票收益的影響，并引入牛市、熊市、牛市轉向熊市、熊市轉向牛市四種市場狀態(tài)作為調節(jié)變量。實證結果表明：(1)預期信息與股票收益負相關；有形信息與股票收益正相關或不相關；無形信息與股票收益負相關或不相關；(2)有形信息、無形信息與股票收益是否相關不但取決于市凈率所在年度的市場狀態(tài)，也取決于未來的市場狀態(tài)。本文得到的結論可以運用行為金融學的DHS、后悔、錨定和樂觀理論進行解釋。 信息披露制度是證券市場制度的核心