中國(guó)股指收益率分布及波動(dòng)建模比較研究.pdf

1、金融資產(chǎn)收益率分布特征和波動(dòng)特征在幾乎所有的關(guān)于市場(chǎng)的學(xué)術(shù)研究中都會(huì)被涉及到。波動(dòng)性是金融市場(chǎng)最為重要的特征之一。一方面，它與市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)以及收益直接相關(guān)，是體現(xiàn)金融市場(chǎng)質(zhì)量和效率的指標(biāo)之一；另一方面波動(dòng)率是資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資產(chǎn)組合理論，期權(quán)定價(jià)理論、風(fēng)險(xiǎn)管理理論的核心變量。同樣股指收益分布特征直接關(guān)系到期權(quán)等衍生工具定價(jià)公式是否準(zhǔn)確等。所以，以股指收益率的分布及波動(dòng)特征做研究對(duì)象，用計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法和時(shí)間序列分析方法探求作為一個(gè)

2、相對(duì)不成熟的市場(chǎng)的中國(guó)股市自有的特征和發(fā)展演變規(guī)律，無疑具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文以上海綜合指數(shù)、深證成指和滬深300指數(shù)為研究對(duì)象，主要分析了以下幾點(diǎn)： 首先是中國(guó)股指收益率分布特征。傳統(tǒng)的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都假設(shè)股指收益率服從0均值的正態(tài)分布，并且收益率之間不相關(guān)。其原因主要在于正態(tài)分布優(yōu)越的統(tǒng)計(jì)特征和便于計(jì)算的功能。本文經(jīng)過大量的實(shí)證方法檢驗(yàn)，得出我國(guó)股指收益率分布不符合傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)。相反，我國(guó)股指收益率分布表現(xiàn)

3、出尖峰、厚尾、左偏等特征，明顯違背正態(tài)分布假設(shè)。既然我國(guó)股指收益率不符合正態(tài)分布假設(shè)，那么尋找一個(gè)合適的準(zhǔn)確刻畫股指收益率分布特征的模型就成為一個(gè)迫切需要解決的課題。本文分別討論了目前比較新的幾個(gè)能刻畫我國(guó)股指收益率分布特征的模型——修正Weibull分布和廣義雙曲線分布。結(jié)果表明，它們都能較準(zhǔn)確的刻畫我國(guó)股指收益率分布特征，但是以廣義雙曲線分布擬合的效果最好。在對(duì)比了兩者刻畫效果之后，本文建立了一個(gè)隨機(jī)線性動(dòng)力系統(tǒng)，模擬現(xiàn)實(shí)世界股指價(jià)

4、格走勢(shì)，結(jié)果表明不但隨機(jī)信息到達(dá)對(duì)股指收益率帶來沖擊，而且歷史信息對(duì)股指收益率分布的影響也很深。在考慮了歷史信息時(shí)，股指收益率更加不符合正態(tài)分布的假設(shè)。 其次，刻畫股指收益分布特征以后，就要考慮股指收益波動(dòng)特征建模。 目前，波動(dòng)性建模方法主要有三種：GARCH-類、SV-類(隨機(jī)波動(dòng)模型類)和已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率類。其中已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率方法屬于一種無模型的方法，它的運(yùn)用受到數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、加工處理等的影響，在我國(guó)要成功應(yīng)用會(huì)受到很大的限制

5、。本文主要比較了前兩種建模方法，即GARCH和SV方法。本文主要研究了GARCH-N(基于正態(tài)分布的GARCH)、GARCH-t(基于學(xué)生分布的GARCH)和隨機(jī)波動(dòng)模型。研究結(jié)果表明，對(duì)于樣本期內(nèi)刻畫效果以GARCH-t模擬效果最好，GARCH-N和隨機(jī)波動(dòng)模型效果幾乎一樣好，但是都比不上GARCH-t模型。為了更加深入的比較兩類模型的效果，本研究將其應(yīng)用到VaR中去。VaR是目前最流行的風(fēng)險(xiǎn)管理方法之一，把它們運(yùn)用到VaR中更加切合

6、實(shí)際，更加能說明問題。研究結(jié)果表明，對(duì)于樣本外預(yù)測(cè)能力來說，以隨機(jī)波動(dòng)率模型效果最好。 最后，結(jié)合本文的研究結(jié)果，給中國(guó)股市管理層和投資和提出了一些建議，并提出了進(jìn)一步研究方向。中國(guó)股市是一個(gè)新興的市場(chǎng)，其中存在制度缺陷。出于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段中的中國(guó)股市要想獲得良好的發(fā)展，必須依靠不斷的制度創(chuàng)新，和政府部門發(fā)揮更好的監(jiān)管作用。但是政府過分地調(diào)控又不利于股市的健康發(fā)展。另外，中國(guó)股市投資者不理性成分較多，所以加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和投資知