我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制和途徑的研究.pdf

1、我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步于20世紀(jì)80年代中期。從時(shí)間上看并不比歐洲、日本與以色列晚多少，但其發(fā)展規(guī)模與速度與這些國(guó)家卻無(wú)法相比。其原因是多方面的，但缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制是其中的一個(gè)重要原因。無(wú)論何種形式的創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資3至10年后，一般都要考慮退出，收回投資。創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，既是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益的過(guò)程，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)得到獨(dú)立發(fā)展的過(guò)程。創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制不完善，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就很難從創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功地退出風(fēng)險(xiǎn)資本，創(chuàng)業(yè)投

2、資活動(dòng)就無(wú)法通暢地進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)，整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)也就很難得到持續(xù)快速的發(fā)展。 通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的比較，可以看出國(guó)外的大部分研究比較注重IPO情況作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出決策的研究。這是由于國(guó)外的資本市場(chǎng)比較完備，IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的首選方式。從國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀看，更多的是對(duì)在我國(guó)目前形勢(shì)下如何選取風(fēng)險(xiǎn)退出方式的探討。本文研究的目的有兩個(gè)，一是就創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何在當(dāng)前情況下選擇有效的退出方式進(jìn)行分析，二是發(fā)現(xiàn)當(dāng)前影響我國(guó)創(chuàng)

3、業(yè)投資退出機(jī)制發(fā)展的障礙并提出完善退出機(jī)制的建議。 本文首先就我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)和退出機(jī)制的定義進(jìn)行一般闡述，創(chuàng)業(yè)投資的退出在整個(gè)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中有著重要的作用。分別列舉了當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的幾種退出途徑(主要包括首次公開(kāi)上市IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、MBO、清算等)以及對(duì)各個(gè)途徑的選擇進(jìn)行分析。一般來(lái)說(shuō)，IPO方式可以使創(chuàng)業(yè)投資者獲得的總效用比從其他退出方式獲得的更多。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展與完善，多層次資本市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的推出，越來(lái)越多

4、的中小企業(yè)將選擇IPO方式進(jìn)行退出。但當(dāng)前來(lái)看，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出仍然是我國(guó)的主要方式。因?yàn)榕cIPO相比，將項(xiàng)目出售給對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)品的外部資源感興趣的第三方有諸多好處：購(gòu)買者比較容易確定，能以較高價(jià)格賣出，流動(dòng)性強(qiáng)，談判不易發(fā)生沖突等。尤其當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)行情不好的時(shí)候?qū)?chuàng)業(yè)投資家而言，資本流動(dòng)性比獲利能力更為重要。MBO也是今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資重要的退出方式，因?yàn)镸BO有利于產(chǎn)權(quán)改革，有利于進(jìn)一步吸引國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本，可以對(duì)公司管理層形成激勵(lì)。在實(shí)

5、踐中，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本退出依然面臨一些障礙，這些障礙有：創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)不完善及政府主體定位偏差；我國(guó)區(qū)域性證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、產(chǎn)權(quán)交易落后；不健全的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系；首次公開(kāi)上市IPO方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資退出的障礙；股份轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本退出存在障礙；實(shí)施管理層收購(gòu)MBO實(shí)現(xiàn)退出面臨的障礙；破產(chǎn)清算機(jī)制的缺陷形成了破產(chǎn)清算方式上的障礙等。本文隨后對(duì)這些障礙發(fā)生的原因進(jìn)行了分析，并提出了消除這些障礙的一些建議，這些建議包括了兩個(gè)方面