政府關(guān)聯(lián)型企業(yè)公司治理研究：基于中國上市公司關(guān)聯(lián)交易的分析.pdf

1、LLSV的一系列基于法與金融的論文對各個國家的公司治理進行了國別研究，認為法律對投資者權(quán)利保護的差異是不同公司治理模式的內(nèi)在原因。因而，加強對中小投資者權(quán)利的保護，改善公司治理的外部法律環(huán)境有利于防止控制性股東的掏空行為從而提高公司治理績效。然而，這一時期LLSV的研究并未將中國納入研究的樣本范圍。 事實上，中國大陸的上市公司具備轉(zhuǎn)型經(jīng)濟與新興市場的雙重特征，公司治理的外部環(huán)境與發(fā)達國家成熟的資本市場相比有很大不同。中國的資本市

2、場在長期內(nèi)存在著弱產(chǎn)權(quán)保護，弱投資者保護，法治不完善，信息披露不完全等因素。此外，中國的上市公司存在著較大的政府關(guān)聯(lián)性。中國A股市場有大約79％的上市公司是政府控股的，政府通過直接或間接控股從而成為上市公司的第一大股東或最終控制人。因此，我國的公司治理不僅存在著股東與經(jīng)理的委托--代理問題，還存在著政府股東與中小股東的代理問題，即第二類代理問題。僅僅從內(nèi)部治理的角度，如研究公司的管理層變量，公司治理變量，信息披露程度等等無法解決雙重代理

3、問題。只有將公司治理的外部政治環(huán)境同時引入公司治理的分析框架才能有效改善公司治理。 本文試圖以政府關(guān)聯(lián)型企業(yè)為研究對象，研究內(nèi)部治理機制與外部治理機制發(fā)揮的公司治理作用。內(nèi)部治理機制包括所有權(quán)變量，信息披露變量等等。外部治理機制包括法治環(huán)境，政府環(huán)境等等。本文研究將政府環(huán)境作為主要外部公司治理環(huán)境，檢驗外部治理環(huán)境的好壞如地區(qū)市場化程度的高低，地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度等指標對公司治理的影響。此外，基于不同級別政府的干預(yù)目的的不同，將政府

4、關(guān)聯(lián)型企業(yè)區(qū)分為中央政府直接控股，地方政府直接控股，地方政府間接控股三種類型，分別檢驗在不同的政府控股比例與政府控股方式下，不同級別的政府控股對政府關(guān)聯(lián)型企業(yè)公司治理績效的影響。 由于政府關(guān)聯(lián)型企業(yè)的控股股東或最終控制人是政府，因此，政府關(guān)聯(lián)型上市公司的支持與掏空行為可以轉(zhuǎn)化為中央政府或地方政府對關(guān)聯(lián)企業(yè)的“支持之手”或“掠奪之手”。政府的“支持之手”表現(xiàn)為地方政府通過支持關(guān)聯(lián)型企業(yè)獲得控制權(quán)收益。主要形式有關(guān)聯(lián)交易，優(yōu)惠補貼，

5、支持性貸款等等；政府的“掠奪之手”表現(xiàn)為地方政府存在掏空上市公司資金的動機。主要有關(guān)聯(lián)交易，資金占用，配股等方式。由于關(guān)聯(lián)交易在政府的支持與掠奪作用中發(fā)揮了主要作用，因此，本文將關(guān)聯(lián)交易作為主要研究變量，分析政府關(guān)聯(lián)型企業(yè)是否存在資金支持或侵占現(xiàn)象；各級政府作為控股股東，采用不同的控股方式和控股比例時對公司治理的影響如何以及各地區(qū)的外部治理環(huán)境對公司治理的影響程度。 通過實證分析，結(jié)果顯示：減少政府干預(yù)，推動金融市場化進程，改善

6、法治環(huán)境能夠明顯提高國有企業(yè)公司治理的外部環(huán)境，提高政府關(guān)聯(lián)型企業(yè)的公司價值。而對于內(nèi)部治理機制而言，適當發(fā)揮股權(quán)制衡作用，所有權(quán)與控制權(quán)兩權(quán)分離，提高信息披露程度，B股、H股的上市發(fā)行有利于公司治理的完善。中央政府控股較好發(fā)揮了“支持之手”的作用；地方政府中的低級別政府，如市級政府控股能夠起到較好的“支持之手”作用；地方政府中的高級別政府，如省級政府由于多重政治社會目標的需要，對上市公司不僅扮演“支持之手”，還可能扮演“掠奪之手”。該